四季度行情的危与机

童第轶

近期市场的表现可谓是跌宕起伏，上证指数一度跌破2000点整数关口，再创3年以来的新低，然而在人们的悲观预期下，市场却峰回路转，在第二日上证指数就以大涨52.15点收尾。在三季度末出现如此短期强势表现，使人不禁对四季度的行情有些期许。

但舆论似乎对这波拉升行情持怀疑态度，普遍认为节前周四午后大盘全面拉升为跌破2000点心理关口后的反弹而并非反转，短期市场仍将维持震荡的格局。偏空的看法是，首先市场跌破2000点这个重要心理关口之后，本身就容易产生反弹，而这种反弹的动力就在于市场猜测监管层的底线也在这里，所以一旦有风吹草动，市场就会受到影响。但这种反弹的特点是：时间短、空间小、难以预测起始和结束的时间点。另外，今年市场弱势主要原因是中长期因素都比较负面，这导致短期的利好因素往往被忽视或者是漠视。近期不太可能会有实际利好的政策出台。美国货币政策放水带来的通胀压力，地产周期和经济周期的不匹配以及结构转型的需要，都决定了政策放松的可能性很小，再加上经济两大先行指标——8月份企业用电量和9月份汇丰PMI依然偏冷，表明经济景气依然低位徘徊。另外，10月份创业板市场面临较大的解禁压力，同时从宏观层面上来看，暂时仍未看见经济回升的迹象，政策层面上也并没有大的动作，再加上钓鱼岛事件不断升级、国际局势不稳定，都成为影响近期A股市场表现的重要因素。

偏多的观点认为，目前的市场已经基本反应了各种悲观预期；从价值投资角度讲，目前股市已经具有投资价值。同时，虽然股市已经进入价值投资区，但市场有其自身的运行规律，熊市中超跌也是正常现象。从近来披露的宏观数据看，经济企稳的苗头已开始显现。8月房地产业新开工、投资的回升本是个积极信号，同时煤炭、水泥、纯氯碱价格9月来反弹，一定程度验证需求有所改善。而近期政策消息面无疑也是暖风频传，从国内来看，逆周期经济刺激政策开始不断出台，经济工作重心开始偏向“稳增长”。此外，近期管理层频频发布稳定市场的措施，维稳的态度非常明确，说明10月份走出阶段性反弹行情的几率正在不断增大。虽然9月27日证监会否认了暂停新股发行的说法，但从所透露出的信息来看，管理层维稳意图还是比较明显，包括表态正在推动降低证券投资有关税率，以及对创业板限售股解禁担忧的解释等。

5月至今股市已经连续下跌4个月，市场情绪极度悲观；近日上交所发布研究报告显示，A股市场平均市盈率水平显著低于成熟市场，处历史最低位。其数据显示，截至8月末，标普500为14.19倍，道指为12.75倍，伦敦金融时报100指数为12.60倍，日经225为35.68倍。而目前上证指数市盈率仅10.3倍，不仅低于成熟市场，也低于2005年6月6日和2008年10月28日两个阶段性低点的14.6和12.5倍。因此，如果四季度经济形势不发生坍塌式下行，以蓝筹股为主的大市值板块在预期央行阶段放松货币政策的诱因主导下，不排除会发生强力反弹，这是四季度的机遇。

但投资者也应冷静看到，在没有类似“四万亿”这样的极端刺激政策支持下，经济近期出现大幅回升的可能性不大，只可能出现阶段性好转。尽管外围市场流动性松动是大势所趋，但欧美日经济仍未有任何复苏迹象，加之近期中美、中欧贸易摩擦依然不断。另外，除去经济发展筑底外，未来融资扩容问题依然会持续困扰投资者，对市场信心的恢复构成很大的影响；而10月份开始的大小非解禁正处高峰，时刻冲击着A股，这是四季度的风险所在。