期指：博弈还是“博傻”

熊锋

期指迭创历史新低，但总持仓却屡创新高。天量持仓的背后，究竟谁在做空，而谁又在巨亏之下逆市做多？

行情固然在下跌，但空头是否真赚得盆满钵满？被市场称作空头司令的中证期货席位率领空头攻守自如，市场人士不禁为之好奇：这背后到底盘踞着哪些做空资金？

更让人们匪夷所思的是，期指连跌、多头巨亏之下，多方阵营却始终未见缩小，这些人前仆后继执著做多到底为何？等待他们的，会是翻船还是翻盘？

空头大本营探秘

毋庸置疑，在这轮期指的大跌中，确实有人赚了不少。

80后女孩小何在期指市场上已有两年的投资经历，起起伏伏之后，目前有近1000万元的资金。在期货市场上，她胆子很大、敢搏，一旦错误又敢于“壮士断臂”止损。自今年6月一轮下跌以来，她的收益基本稳定保持在月均30-40万之间。

在9月7日那天，期指上涨了逾百点，一直做空的小何犹豫了，但她仍然坚信期指仅是对发改委连续批准基建项目的过度反应，目前国内偏弱的经济基本面难以支撑期指不断走高。“我认为可能会冲高回落”，小何说。不过下午的继续飙涨让她始料未及。看着屏幕上的浮亏不断放大，小何至今回忆起来仍心有余悸，“亏了快70万，我当时非常紧张”。但她还是痛下决心，“砍掉”。

不过，小何并未改变对期指空头走势的看法，此后的几个交易日不断加仓空单，随着期指盘整一周之后，开始新一轮的下挫，国庆前一周直接跌破2300、2200点两个整数关口。而小何不断的加码空单，最终不仅将损失的70万悉数挣回，并且还多挣了近40万。

大户老杨的赚钱故事亦颇有代表性。在A股摸爬滚打了十几年的老杨已经积累下数亿身家。在股指期货上市之后，他并没有马上参与。后来通过开户券商的IB业务，老杨拿了两个亿冲进了期指市场。他手上操作着10多个期指账户，操作时多是几个账户联合起来以整数200、500手加仓，个人最高持仓曾达到50%的仓位、保证金超过一亿，其作风着实剽悍。近两个月来，他一路做空，在这一轮下跌中大赚了一笔。

有人赚钱就有人倒下——同是股票投资者转战期指的张杨，因为固守股市的死扛、不愿止损的交易习惯，面对期指的不断下行却死扛不肯认赔离场，认为期指会继续上行。市场的残酷最终让他付出了代价，这位兄弟现在已彻底告别了期指市场。

空头的收益怎样

如果说不少人做空赚钱只是赚眼球，那么对期指投资者来说，素有“空军司令”、“空头带头大哥”之称的中证期货席位资金攻守自如，对期指大势的准确把握令市场惊讶。是什么力量隐藏在中证席位背后做空？期指本轮大跌是否又真让他们赚得盆满钵满？

“我们不是空军司令”，中证期货副总经理景川说，中证席位空单多，背后确实是以机构为主。机构运用期指这个工具避险，就像券商资管、基金等机构在做空头套保。还有不少私募基金在做套利的操作，反而是单纯投机的个人投资占比非常小。

景川说，空头持仓高企主要说明机构对股市并不看好，出于对现货资产的保值需要，做一些空头持仓。除套保外，有些私募基金做期现套利，这些对股票更专业的机构投资者通过在沪深300指数中选股，配置与指数不同的比例，从而持有现货抛空期指，他们关注的主要是价差变化，而不是涨跌。即使股市上涨，如果套利策略依然盈利，他们依然会在期指抛空。景川介绍，套利资金的年化收益照目前来看大多可以达到15%。

那单边投机的空头们，收益到底怎样呢？

“单纯在股指上做投机的投资者，即使看对了下跌方向，其实也挣不到什么钱。”景川说。尤其是从商品期货转过来的投资者，即使看对了趋势，但是期指日内的波动经常打穿其止损位，而专业的股指期货交易者要求严格遵守交易纪律，在打穿止损位时坚决止损。“来回的开平仓之间，利润也就损失殆尽了。”

还有部分直接从股市过来的投资者，并没有经过商品期货的洗礼。而期指有杠杆，并且震荡幅度较股市更大，他们不容易拿住仓位，浮亏过大往往让他们难以忍受。

对于期指市场的高频交易者，景川说，他们的资金量并不大，2000万资金算规模较大的，一般的年化收益率在10%-20%。对于这些人，“他们很专业，我们更多的是提供硬件上的保证，使交易能顺利进行”。

对于市场普遍关注的中证期货席位的空单变化，尤其是净空单变化，景川说，“你看到收盘以后的变化，就知道他们当天做了什么，但是明天他们会做什么，依然是个未知数。”

多方博弈非“博傻”

按照期货市场的交易规则，期指多空持仓是对等的。很多市场人士都关心，在整个股票市场一片低迷之际，为什么会有这么多的做多者在陪空头“对赌”？难道他们真是在博傻吗？

“很多做多的人都亏了。”东证期货研究所所长助理杨卫东说，没有资金实力的早已被清洗出去了，但永远都有新的入场者。原来那些还在场内的多头很多人都在扛着，其中不少人的资金量大，能扛得住浮亏，即使移仓换月时有一定成本，但这对于他们来说不算是问题。杨卫东指出，一旦出现一波明显的反弹，做多资金的收益可能惊人。

除了部分能扛浮亏的做多资金，还有哪些资金在布局多单呢？国泰君安期货研究所副所长吴泱指出，期指多单的大增，其实还有一部分是在做不同资产类别之间的套利。“比如说，有些人可能在做A股和外盘的套利，觉得A股跌得太多，而类似港股涨幅相对偏大等，所以选择买国内期指、抛港股的操作。”

其余的期货品种亦在考虑之列。某交易者就表示，“有人近期就买期指多单，而抛空近期涨势惊人的豆粕。”

而自从融资融券业务开闸以来，融券业务的大增亦为期指多头增添了新生力量。国泰君安期货金融工程师胡江来说，一些券商的融券仓位实际上是拿有现货空头，为了防止股票上涨可能带来的损失，所以就在二级市场采取买入多单套期保值策略。

期货市场一直不缺少对手盘。杨卫东说，“虽然现在看趋势向下，但总有抄底资金进来，尤其是每到关键支撑位，比如到所谓的上证综指钻石底、2100点关口以及2000点关口时。”

此外，短线的投机多头亦是多头持仓高涨的另一因素。从中金所公布的持仓数据来看，在诸如整数关口比较微妙的拉锯战时，不乏短线资金入场抄底。如9月26日上证综指盘中跌破2000点，而期指主力合约跌破2200点关口，多头排名靠后的席位不少逆势增仓，这些多是投机性较强的资金所为。之后，期指在9月最后两个交易日的连续大涨让多头上演“逆袭”，不少短线多头亦大有斩获。