银行：高增长下隐忧浮现

中信证券

投资要点：1、银行上半年增长尚可，但无以为继。2、抑制估值的悲观因素仍未释放。

二季度盈利维持高增，景气向下拐点确认。上半年银行业盈利6616亿，二季度单季盈利3356亿，季度环比增长3%。资产利润率1.4%，权益回报率22.3%，效益指标与一季度持平，盈利维持高增长势头。各细分指标方面，非息收入占比、成本收入比与一季度相同，分别为20.6%和29.5%；净息差、中间业务收入增速、资产质量季度数据向下波动，行业景气向下拐点在二季度得以确认。

盈利驱动因素放缓，资产质量隐忧浮现。二季度，驱动银行业盈利的多重因素呈现放缓迹象：存贷款扩张步伐有所减弱，资金业务占比提升；NIM从一季度峰值略有回落，影响净息差的央行降息、存款上浮、高息业务占比下降等因素预计将在三季度有所强化；中间业务增速虽然仍在20%以上，但同比回落22个百分点，收费业务规范和资本市场景气下降均形成负面冲击；资产质量方面，行业不良余额环比增长5%，关注类贷款达到1.4万亿，逾期贷款上半年增幅超过38%，预示着接下来2个季度银行资产质量问题可能持续发酵。

三季度银行业经营景气或继续回落。1）预计三季度信贷环比平稳增长3%左右，贷存比压力不大，生息资产机构保持平稳；2）新发放贷款收益率继续下行和负债成本上行，双向作用净息差，行业净息差环比下降5-10BP；3）不良贷款余额反弹5%左右，信用成本保持平稳；4）单季度盈利规模下降，行业净利润累计同比增速预计回落至14%左右。

投资策略：尽管目前行业估值水平处于历史低位，并且在市场低迷、非银行企业盈利低预期下存在防御性，但抑制估值的悲观因素仍未释放：1）政策面利空尚未出尽，包括金融为实体经济服务的政策导向、压缩银行利润改善货币条件的政策操作；2）经营环境不乐观，增长放缓下有效信贷需求偏弱，降低银行参与市场竞争；3）盈利增速下滑趋势或将延续至2013年。个股建议关注资产负债市场化程度高的民生银行和招商银行。