寻找“高富帅”

赵迪

今年以来，A股市场走势持续低迷，业绩与估值同时下降的“戴维斯双杀”，令股指持续走弱。行业景气度恶化、缺乏基本面支撑的股票领跌市场。但即便如此，依旧有一些公司逆势上涨。在弱势环境下，投资者应当更加重视公司基本面的研究。

我们认为，在经济调整周期，可以从三个角度审视上市公司基本面，我们将其总结为“高、富、帅”。“高”是指利润能否实现逆市的高增长；“富”是指公司现金流状况是否充沛；“帅”是指公司资产是否有较高的盈利能力。“高、富、帅”具体概括为财务指标则是剔除非经常性损益后的净利润增长率、经营活动产生的净现金流量以及净资产收益率。

二季度上市公司整体盈利趋稳

截至本周，上市公司2012年中期报告基本披露完毕。数据显示，截至2012年8月29日，已经披露半年报的2215家可比上市公司营业收入合计为89722.8亿元，同比增长9.39%，实现净利润合计为7499.9亿元，同比下降3.15%。上市公司中报整体业绩下滑反映出在经济调整周期中，上市公司盈利能力有所下降。

如果从单季度盈利来看，二季度上市公司整体盈利逐步趋稳，随着经济前景的逐步明朗，盈利有望进一步改善。

“高”：7%公司实际净利润增长超100%

净利润是最直接反映企业当期盈利能力的财务指标，而扣除非经常性损益后的净利润更加真实的反映企业盈利能力。截至8月29日披露年报的公司中，有157家公司扣除非经常性损益后的净利润同比增长率超过了100%。其中，九龙电力最高，同比增长864倍。

不过，我们注意到，排名居前的公司整体利润绝对数并不算高，主要是上一年度基数过低或者是公司重组，主业发生明显变化所造成的，投资者需要甄别其业绩增长的可持续性。

如果从大的板块来看，传播与文化行业、社会服务业、金融行业整体净利润同比增幅较大。而交通运输仓储业、农林牧渔行业、制造业的净利润下滑幅度较大。

“富”：部分地产公司不差钱

相对于净利润指标，现金流能够更加真实的反映企业经营回款情况，进行财务调节的空间较小。尤其是在经济环境相对低迷的时期、现金为王的时代，对于现金流充沛的上市公司，抗风险能力较强。

如果单看经营性现金流的绝对数，依然是大盘蓝筹公司排名靠前。我们采用经营性现金流与营业收入的比值来评估不同规模企业的现金流状况。

结果显示，由于银行业的行业特点，经营性现金流与营业收入比值居前的10家公司中，有4家银行。同时，部分地产企业现金流状况也不错。这可能是预收款较高所致。以滨江集团为例，2012年中期预收账款高达183亿元，较2011年末增加了36亿元。除了部分地产公司外，高速公路板块也是一个“不差钱”的群体。在经济调整周期中，现金流充裕的公司安全性也较高。

“帅”：白酒行业净资产收益率最高

我们认为，净资产收益率（ROE）指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。

有分析人士认为，由于上市公司整体ROE仍处于下行趋势中，因此A股市场难以见底。我们试图从那些能够保持较高ROE水平的上市公司中，遴选出具备投资机会的个股。

数据显示，有14家上市公司2012年中期净资产收益率超过了20%，其中白酒行业上市公司占了5家，分别是洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台和五粮液。此外，一些黄金、稀土类的企业净资产收益率较高，也反映出行业的景气度较高。

综合评估：重点关注34家公司

我们通过上述三项指标综合考察上市公司基本面。每项排名前100位的公司，得10分，排名101-200位的公司得9分，以此类推，并将三项得分加总，计算出总分并进行排名。

结果显示，酒鬼酒、宋都股份、中科三环、广宇发展、开创国际等5家公司得分最高，为29分。金马集团等3家公司得分为28分，共有34家上市公司总分超过25分。

从行业分布来看，白酒、医药、金融和房地产是产生“高富帅”公司的大户。不过，我们也注意到，这些公司虽然基本面状况较好，但股价走势却并不同步，尤其是金融、地产，由于市场对未来悲观预期较重，这些行业公司股价出现大幅杀跌。而我们认为，即使后期经济复苏速度和程度不如预期，这些公司中的低估值品种仍具备足够的安全边际，投资者可以逢低关注。