QE3下的投资策略

仇彦英

2012年9月13日，美国推出第三轮定量宽松政策(QE3)，宣布将0-0.25%的超低利率的维持期限将延长到2015年中，将从15日开始推出进一步量化宽松政策(QE3)，每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，现有扭曲操作(OT)等维持不变。虽然从购买金额的角度上看，此次宽松力度均比QE1&2小，但是，此次政策的侧重点不同。前两轮宽松政策通过累计购入不同期限国债，使得国债收益率长期维持较低水平，有效降低了金融机构和企业的资产负债表危机，但是对缓解就业压力效果不佳。

我们认为，此次购买MBS 的目有：一是巩固和进一步推动房地产市场的景气，当前美国房地产市场的成交量正在逐步提升，同时成交价也开始从底部区域缓慢回升，因此，现阶段进一步加大政策刺激力度，推动房地产市场景气上升是此次宽松政策的主要目的；二是利用房地产景气回升进一步推动美国经济复苏，并寄此解决美国失业率持续高企的问题；三是通过向市场注入流动性刺激资产价格回升，形成财富效应，推动消费提升，最终依靠良性循环推动美国经济复苏。

另一方面，QE3与前两次不同的地方在于未限制采购MBS 的期限和额度，因前两次定量宽松政策均有明确的实施期限，使得投资者能够形成预期，在宽松政策推出前后均对经济造成的负面的冲击，一定程度上影响了宽松政策的效果。因此，若美国经济复苏节奏继续维持缓慢，则一会使得流动性释放接近失控，从而陷入泛滥态势，最终会推动商品、资产价格的严重扭曲，二会加大美国政策的退出难度和风险，引发全球资本系统更强的不确定性。

从过去两轮宽松政策不仅推升了资产价格，如美国股市创新高、房地产价格指数也逐步摆脱低迷态势，而且过剩的流动性也推升了大宗商品价格，将部分通胀风险转嫁给其他国家。若全球经济复苏缓慢，则QE3的冲击也将超过前两轮定量宽松的冲击，而且此次欧洲央行也推出了新的量化宽松策略OMT（直接货币交易计划），与QE3类似，OMT也没有对干预规模与干预时间的限制，新兴国家方面，印度也于9月17日宣布自9月22日起下调现金储备率0.25%至4.5%，向银行释放1700亿卢比，这意味着新一轮全球流动性释放“竞赛”启动。

面对QE3 和OMT 的来势汹汹，我们认为在巩固房地产调控成果期间，我国整体应对措施将以理性和谨慎为主，政策的宽松空间主要是基于人民币升值对出口的影响以及输入性通货膨胀对经济基本面的冲击程度。因此次短期内冲击的力度相对较小，因此对推升大宗商品价格也相对缓慢和对出口冲击相对较小，成本上升对短期经济增长造成冲击不显著，因此政策仍将偏保守；相对于中期（3-6 个月），一方面大宗商品将出现明显的涨幅，且也通过产业链传导至各个行业，则成本压力上升与总需求改善不明显将导致经济下行风险显著增大，并最终迫使货币政策作出必要的调整。

投资策略上，一方面从流动性推动资源价格上涨角度，建议关注黄金、石油、粮食种植、种子等原材料和大宗商品类行业的投资机会，以及原油价格上涨推动相关替代产业加快发展带来的机会，建议关注页岩气、煤化工等；另一方面，在资源和原材料价格中长期上涨态势相对明确下，政策将加大推动经济结构化转型，提升生产效率，降低单位能耗，则重点关注成长确实相对明确的信息技术行业，并注重对自下而上的个股挖掘。