对改进杜邦财务分析体系的思考

鲁君谊 周燕

［摘要］ 杜邦财务分析体系由美国杜邦公司在20世纪20年代首创。该体系利用各种主要财务比率指标之间的内在联系，对公司财务状况及经营成果进行综合、系统地分析和评价，是对上市公司财务报表进行分析的主要工具。但是，随着经济的发展，上市公司的业务和面临的环境发生了巨大的变化，传统的杜邦财务分析体系，已经很难全面反映当代企业财务状况。针对上述问题，本文对杜邦财务分析体系做了一系列的改进，逐步形成了一个改进的综合财务分析体系。

［关键词］ 杜邦财务分析体系；改进；平衡计分卡

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 04. 003

［中图分类号］F230［文献标识码］A［文章编号］1673 - 0194（2012）04- 0006- 02

1杜邦财务分析体系基本原理

杜邦财务分析体系是以净资产收益率为核心指标，然后层层分解为营业净利率、总资产周转率和权益乘数3个指标，即：净资产收益率＝营业净利率×总资产周转率×权益乘数。通过自上而下的分析，不仅可以了解公司财务状况的全貌以及各项财务指标间的结构关系，还可以查明各项主要财务指标增减变动对净资产收益率的影响及其原因。给管理层提供了一幅考察公司资产管理是否使股东投资回报最大化的路线图。

2杜邦财务分析体系的局限性

杜邦财务分析体系虽然被广泛使用，但是也存在着一些局限性。

2.1 没有区分经营活动损益和金融活动损益

杜邦财务分析体系没有区分经营活动和金融活动。对于多数企业来说金融活动是净筹资，它们从金融市场上主要是筹资，而不是投资。筹资活动没有产生净利润，而是支出净费用。从财务管理的基本理念看，企业的金融资产是投资活动的剩余，是尚未投入实际经营活动的资产。应将其从经营资产中剔除。与此相适应，金融费用也应从经营收益中剔除，才能使经营资产和经营收益匹配。

2.2 没有区分有息负债与无息负债

既然要把金融活动分离出来单独考察，就会涉及单独计量筹资活动的成本，负债的成本仅仅是有息负债的成本。因此，必须区分有息负债与无息负债，利息与有息负债相除，才是实际的平均利息率。

2.3 没有关注非财务指标

传统的杜邦财务分析体系只包括财务指标方面的考量，不包括非财务指标方面，因而不能全面反映出企业的真实业绩。财务指标反映的是上市公司过去的、历史的经营状况，如果仅关注短期财务成果，则会助长经营管理者急功近利思想和短期投资行为，使企业缺乏长期的价值创造力和可持续发展的能力。与财务指标相比，公司愿景、策略、智力资本等非财务指标更能够体现企业长期、持续的发展能力，揭示出企业的未来发展和成长趋势。

3改进的杜邦财务分析体系

针对上述问题，本文做了一系列的改进，逐步形成了一个改进的综合财务分析体系。与传统杜邦财务分析体系相比，主要的区别是：

3.1 改进杜邦分析法对资产负债表的项目分类

3.1.１ 区分经营资产和金融资产

经营资产是指用于生产经营活动的资产，与总资产相比，它不包括没有被用于生产经营活动的金融资产。区分经营资产和金融资产的主要标志是有无利息，如果能够取得利息则列为金融资产。例如，交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、长期应收款等。至于长期股权投资、现金和应收项目，则应属于经营资产。

3.1.２ 区分经营负债和金融负债

经营负债是指在生产经营中形成的短期和长期无息负债。这些负债不要求利息回报，是伴随经营活动出现的，而非金融活动的结果；而金融负债是公司筹资活动形成的有息负债。划分经营负债与金融负债的一般标准是有无利息要求。应付项目的大部分是无息的，故将其列入经营负债；如果是有息的，则属于金融活动，应列为金融负债。

3.2 改进杜邦分析法对利润表的项目分类

3.2.１ 区分经营活动损益和金融活动损益

金融活动的损益是净利息费用，即利息收支的净额。金融活动收益和成本，不应列入经营活动损益。利息支出包括借款和其他有息负债的利息。金融活动损益以外的损益，全部视为经营活动损益。经营活动损益与金融活动损益的划分，应与资产负债表对经营资产与金融资产的划分保持一致。

3.2.２ 经营活动损益内部，进一步区分主要经营利润、其他营业利润和营业外收支

主要经营利润是指企业日常活动产生的利润，它等于销售收入减去销售成本及有关的期间费用，是最具持续性和预测性的收益；其他营业利润，包括资产减值、公允价值变动和投资收益，它们的持续性不易判定，但肯定低于主要经营利润；营业外收支不具持续性，没有预测价值。这样的区分，有利于评价企业的盈利能力。

3.3 改进的财务分析体系的核心公式

在对传统的杜邦分析体系进行了一系列改进之后，可以将该体系的核心公式作如下变化：

=净经营资产利润率×（1+净产权比率）-净利息率×净产权比率

=净经营资产利润率+（净经营资产利润率-净利息率）×净产权比率

=净经营资产利润率+经营差异率×净产权比率

=净经营资产利润率+杠杆贡献率

=经营利润率×净经营资产周转次数+杠杆贡献率

其中：杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净产权比率

根据该公式可知，净资产收益率的高低取决于4个驱动因素：经营利润率、净经营资产周转次数、净利息率和净产权比率。

3.4在杜邦财务分析体系中增加平衡计分卡等非财务指标分析法

一直以来，杜邦分析体系只是重点强调财务数据的结果和各种财务指标的内在关系，分析问题时也只是单一地从财务上去寻求原因，而忽略了与企业未来盈利能力密切关联的企业愿景、策略、知识与智力资本、客户关系等非财务指标。而平衡计分卡正好弥补了这一缺陷。

平衡计分卡（Ｂａｌａｎｃｅｄ Ｓｃｏｒｅ Ｃａｒｄ）是由哈佛大学教授Ｒｏｂｅｒｔ Ｋａｐｌａｎ与诺朗诺顿研究院的Ｄａｖｉｄ Ｎｏｒｔｏｎ于２０世纪９０年代所创建的一种绩效评价体系。其主要特点在于超越传统的以财务度量为主的杜邦财务分析体系，以企业的共同愿景和战略为内核，运用综合与平衡的哲学思想，依据组织结构，将公司的愿景与战略转化为下属各责任部门在财务、顾客、内部流程、创新与学习等4个方面的系列具体目标来评价企业达到目标的程度。其对企业战略管理的绩效进行财务与非财务综合评价，能有效克服传统的杜邦分析法的滞后性、偏重短期利益和内部利益以及忽视无形资产收益等诸多缺陷。

增加平衡计分卡的指标分析体系，就意味着包括战略、愿景在内的非财务指标也融入了杜邦分析体系中，即企业可以从改善成本结构、提高资产利用率、增加收入机会和提高客户价值入手，在客户层面、内部流程层面和学习与成长层面寻找财务结果背后的原因和改进途径。

财务层面以长期股东价值为中心，以增加收入机会、改善收入结构、降低成本、提高资产利用率和改善投资战略为提高长期股东价值的途径；客户层面以目标顾客和市场为方向，满足核心顾客对于时间、质量、性能、服务和成本方面的要求；内部管理流程层面专注于那些与股东和目标客户息息相关的流程，包括运营管理流程、客户管理流程、创新流程和法规与社会流程；学习与成长层面涉及员工的能力、信息系统的能力与激励、授权，包括人力资本、信息资本和组织资本。

各层次呈现递进的关系，共同为提高企业的长期股东权益而努力。将平衡计分卡引入杜邦分析体系，就能使财务分析与公司愿景和战略等非财务指标紧密地结合在一起。借鉴平衡计分卡的指标体系来完善杜邦分析体系，使公司绩效考评体系更全面、更合理、更能体现公司股东的战略意图。

4结论

综上所述，传统的以财务指标为主的杜邦分析体系已经很难全面、完整地反映企业的真实财务状况和长期发展能力。为了应对当前经济和环境的发展变化，本文对企业经营项目与金融项目进行分类，并将从财务、客户、内部运营、学习与成长4个角度衡量企业业绩的平衡计分卡引入杜邦财务分析系统，以完善杜邦财务分析体系对企业长期发展势态和可持续发展状况的评价能力。

主要参考文献

［１］中国注册会计师协会．财务成本管理［Ｍ］．北京：中国财政经济出版社，２０１１.

［２］张英．一种新型的业绩评价模式——综合ＥＶＡ平衡计分卡［Ｊ］．时代金融，２００９（１０）.

［３］卢正岁．基于企业价值的财务报表分析［Ｊ］．时代金融，２００９（6）．

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