兴发集团：机构“用脚投票”背后的隐情

王柄根

兴发集团（600141）在11月5日公告收到证监会对公司定向增发的许可批复，但股价在3日后的11月8日即迅速跌破定向增发价。11月8日的“龙虎榜数据”显示，当日卖出席位的前三位以及第五位，都是机构专用席位。

在此之前，兴发集团的股价一直高于19.11元/股的定向增发价格，但在11月8日机构“用脚投票”后，股价一路走低，至11月21日盘中已跌至16元附近，比定向增发价格还要“便宜”15%以上。这也意味着，如果兴发集团定向增发方案实施，参与定向增发的投资方将在一开始就必须面对市值损失超15%。

在此格局下，兴发集团定向增发方案能否顺利实施？而原本持有兴发集团的机构投资者又为何在定向增发方案获批后匆匆逃离？本刊记者在调查采访中发现，机构“用脚投票”背后颇多隐情。

机构砸盘

兴发集团在今年3月份公布的定向增发预案中将定增价格设定在19.31元/股，此后因为分红，将价格调整为19.11元/股。从定增方案披露，到11月2日获得证监会核准批复，兴发集团的股价基本都能“守”在这一定增价格之上。

11月8日下午2点之前，兴发集团的成交尽管并不活跃，但价格仍勉强在定增价格附近徘徊。但在下午2点之后，则可以用“急转直下”来形容，大量的抛单涌现，股价以直线方式下滑。至当日收盘已下跌9.67%，以17.38元/股收盘，大幅跌破发行价。在随后的几个交易日中，兴发集团股价呈现阴跌走势，进一步远离发行价。

查阅上交所披露的交易公开信息可以发现，当日卖出兴发集团的席位中，前三位和第五位均为“机构专用席位”，分别卖出1840.53万元、1645.82万元、1216万元和997.89万元。考虑到当日的交易价格，上述机构专用席位卖出的股份数量分别介于50万股到100万股之间。

兴发集团今年三季度报告显示，公司前十大流通股东中，共有6名机构投资者，其中持股量最大的公募基金为华夏优势增长，持有1447万股，但华夏优势增长在三季度已在减持，减持量为152万股。另外，汇添富成长焦点也在三季度减持兴发集团。

机构投资者的大量卖出成为兴发集团二级市场价格低于定向增发价格的直接因素。有分析人士向记者表示，机构卖出的原因或许是多方面的，但有一点可以肯定，就是这些机构不愿意在这个价格（定向增发价）上继续持有兴发集团，并且，这些卖出机构显然也用实际行动表明，他们没有兴趣去参与定向增发。

定增堪忧

机构投资者不捧场，使得兴发集团从今年3月份就开始精心谋划的定向增发显得有些“冷场”——由于目前二级市场上的价格比定向增发价格还要低15%左右，这意味着如果有投资机构要参与兴发集团的定向增发，马上就会出现超过15%的账面市值损失。

“即使是有投资者看好兴发集团的发展，那么直接在二级市场买更划算，根本没必要参与定向增发。”深圳一家私募基金的投资总监金先生如是判断。

按照兴发集团最初的定增方案，该次定增发行对象为包括兴发集团控股股东宜昌兴发集团有限责任公司（简称“宜昌兴发”）在内的不超过10名的特定投资者。其中，宜昌兴发承诺认购股份数额不少于总额的5%，认购价格则根据其他投资者的询价结果确定。

值得注意的是，如未能通过询价方式产生发行价格，则宜昌兴发承诺按发行底价19.31元/股（分红后调整为19.11元/股）认购此次发行的股份。

有分析人士指出，如果兴发集团定向增发价格不作调整的话，在当前低迷市场格局下想要找到愿意参与定向增发的机构可谓难于上青天。在这种情况下，控股股东宜昌兴发只好按照承诺“揽下”全部的定增股份，又或者干脆放弃此次定向增发方案。

资金压力

另外一方面，兴发集团经营的资金压力已相当明显，兴发集团及宜昌兴发积极推动此次定向增发的目的也正是在于缓解资金压力。

按照定增方案，13.5亿元的募集资金项目包括增资宜都兴发并新建10万吨/年湿法磷酸精制项目、新建200万吨/年选矿项目、补充营运资金2.69亿元等。这些项目的投入，都需要大量的现金白银。

兴发集团今年三季报显示，截至2012年9月30日，公司的存货高达9.24亿元，同比增加了95.57%；短期贷款增长154%，超过17亿元；前三季度财务费用增长82.86%，达到2.53亿元。这些财务指标都显示，兴发集团通过贷款等方式来缓解其资金饥渴症，但却又大大抬升了财务费用。而存货的大幅度增加，也使得公司资金使用效率降低。

摆在兴发集团控股股东面前的是，要解决兴发集团的资金压力问题，就不得不寻求新的资金注入，而谋划良久引入新资金的定增方案，却又没有资金方愿意捧场。

机构阳谋

机构投资者“用脚投票”背后的用意何在？记者在调查采访中了解到，逻辑似乎并不只是简单的“看好”或“看淡”兴发集团投资项目。

高华证券在其最新的研究报告中指出，2013年磷产业的景气度有望回升，同时兴发集团磷矿扩产加速，公司的发展前景良好。更多的国内券商研究员则向记者表示兴发集团基本面仍属良好，但机构投资者或许更考虑估值和估值的安全性——如果以19.11元/股来定价，则动态PE超过20倍，在目前市场低迷的格局下，这一估值并没有特殊的吸引力，除非兴发集团有特别高的业绩增长。由于公司基本面相对比较透明，又形成了机构多方博弈的格局，所以这个价格也让投资方难以抉择。

11月8日的交易情况显示，4个登上龙虎榜的机构交易席位，合计卖出的股票只是在300万股上下，而兴发集团前十大流通股东中的6个机构投资者合计持有股份数量超过6000万股，机构投资者“用脚投票”的短期目的十分明显，就是要将公司股价砸落到定增价格之下，至于未来是否会继续减持，仍有待进一步的博弈。