通过财务分析指标透视公司未来发展趋势

邱有亮

企业在进行并购、风险投资、股票投资的时候，往往会对被投资对象做一个全面的真实的调研分析，其中历年的财务指标是调研分析的重点。有经验的投资者往往对处于行业景气上升阶段、且处于成长初期的高成长企业会表现出高度兴趣。那么如何发现此类高速成长企业呢？本文试图通过财务指标（主营业务收入增长率、应收款项增长率、净利润增长率、固定资产投资扩张率、总资产扩张率）对公司的成长性进行分析，进而透视企业未来的发展趋势。

一、影响企业发展的基本因素分析

影响企业发展的有很多，但大体上主要有如下几个方面：

（一）国家产业政策

在经济发展过程中，总有一些行业是整个经济发展必不可少的基础行业，如能源、交通、农业等行业。这些经济发展的基础行业必然会在一个相当长的时间内得到国家的大力扶持，并给予各种优惠政策和特殊待遇。

除了上述基础产业外，对国民经济有重大影响的支柱产业，如科技、石化、机械、电子、建筑、汽车等，也会得到国家有关倾斜政策的扶持。这些特殊行业的优势为该行业创造了其它行业无法比拟的成长环境。特别是国家出台的《国家产业结构调整指导目录》和各个行业、地方政府出台的重点产业“十二五”专项规划，其中所列产业都是国家和地方政府重点支持的领域，无疑投资这些领域的公司将得到更多的税收、资金等方面的支持，其发展也将顺风顺水；反之，逆国家政策而行的企业，不但得不到地方政府的支持，还将受到政策的打压，其发展也将举步维艰。

（二）核心竞争力

核心竞争力的内涵包括企业应具有的核心技术能力和核心管理能力。核心技术能力是指企业具有的自创专有技术能力、持续开发独特产品能力、产品技术领先能力等。核心管理能力则指创新管理能力、创新营销手段能力等。无论是核心技术能力还是核心管理能力，创新都是企业核心竞争力的灵魂。但对每个企业来说，核心竞争力的内涵并不相同，它是一个企业区别于另一个企业的显著标志，也是企业向规模化发展的一个必备条件。

研究世界知名企业的成功经验，我们从中可以看到，它们都拥有很强的核心技术能力和核心管理能力。一般而言，当一个社会的经济进入知识经济时代，大部分产业都将通过所具有的核心技术优势获得市场，从而扩大企业规模。考察国际知名企业，我们不难发现，企业核心技术能力和核心管理能力的强弱与该企业的规模成正相关关系；竞争、创新、规模似乎存在着天然的联系。苹果公司是典范。

（三）市场开拓力度和市场容量

酒香也怕巷子深，好产品也需要宣传推广。一个好的推广团队能让产品家喻户晓，深入人心；同时能根据不同的客户群体对不断变化的产品需求，引导公司的产品不断推陈出新，使得公司产品的适应范围不断扩大，适应的群体不断增多。在产品的细分领域不断提高产品的市场占有率，从而公司的销售规模不断扩大，竞争能力不断增强。

市场需求是企业生产最根本的推动力，市场容量决定了企业的生产和销售规模。无论一个企业的产品多好，技术力量多雄厚，如果该领域的市场容量不大，那么，这类企业也难以做大。相反，如果一个行业的市场空间巨大，那么有力的市场开拓将给企业的发展带来巨大的想象空间。

（四）企业的扩张规模与速度

一个企业真正的成长必然要经历扩张的洗礼，扩张阶段是企业成长的关键时期。一般情况下企业创立后如能生存下来，并获得相应发展，就会进入扩张阶段。但企业扩张是一个复杂的过程,完成了企业扩张并不等于实现了企业成长;在企业大扩张进程中,为数众多的企业因为扩张进程中的步伐过快、规模过大、没有与企业特性相契合，结果管理跟不上、资金跟不上、人员素质跟不上,技术没有得到升级，企业不仅没有通过扩张实现企业成长,反而是经营失败甚至倒闭。企业的扩张规模和速度应依据所处行业的市场容量和行业的发展速度而定。当行业正处于景气上升的初始阶段的时候，企业要果断地实行快速扩张，顺势而为，抢抓市场机遇，抢占市场，从而获取效益的最大化。相反，在一个供过于求的市场，竞争会非常激烈；盲目的扩张将造成资源的浪费，使企业陷入困境；尤其在选择举债经营的方式上，沉重的财务负担将把企业逼入绝境。

曾经在证券市场风靡一时的新疆德隆就是因为扩张速度太快，资金链断裂，没有提升自身的核心竞争力而轰然倒塌。

二、如何通过财务指标透视企业的未来发展前景

（一）毛利率的变化趋势

在一个不完全竞争的行业里，企业往往能够获得较高的毛利率；在一个完全竞争行业里，企业要想维持较高的毛利率，往往需要通过提高产品的附加值才能获得；面对同行的竞争，如果不开发适销对路的高附加值产品，企业的盈利能力将逐步下降，毛利率也将逐步降低。当一个企业处于景气上升期的时候，订单充裕，产品供不应求，议价能力较强，产品的盈利能力也较强，其毛利率也逐步提高。因此，当一个企业数年毛利率在逐步上升或能够维持较高毛利率的时候，那么，大体上可以得出结论，企业处于行业的景气上升期，并且该企业有较强的研发能力和管理能力。相反，如果一个企业的毛利率逐年下降，则说明该企业没有开发出适销对路的新产品，或所属行业处于衰退期。

（二）主营业务收入增长率与净利润增长率的变化趋势比较

主营业务增长率指标反映公司的扩张情况。一个成长性较好的企业，这个指标的数值通常较大。处于成熟期的企业，这个指标可能较低，但是凭借其已经占领的强大的市场份额，也能够保持稳定而丰厚的利润。处于衰退阶段的企业，这个指标甚至可能为负数。但主营业务增长率较高，并不能说明企业有较高的成长性，更不能推断企业处于行业景气期。价格战也可能换取较高的业务收入，盈利能力却大打折扣。

净利润增长率通常是指扣除非经营性损益下的主营业务的净利润增长情况，净利润只有扣除非经营性损益后才有可比性。净利润增长率指标反映企业获利能力的增长情况，反映企业的盈利能力趋势。该指标通常越大越好。但一定幅度的净利润增长率并不能说明企业未来有较好的发展前景。

那怎样通过主营业务收入增长率与净利润增长率来判断企业未来的成长性呢？笔者认为可通过这“两率”的增长幅度和增长趋势来判断。

如果营业收入增长率和净利润增长率保持较高水平（特别是“两率”逐季增高），且净利润增长率高于营业收入增长率，则基本上可以推断企业竞争力不断提高，扩张成果不断显现，有利于企业发展的因素正在增多，企业正面临着较好的环境与机遇，行业景气度不断提升，预计企业在未来有较好的发展前景。

反之，如果营业收入增长率和净利润增长率逐步降低，且净利润增长率低于营业收入增长率，表明企业正面临着不利于企业发展的内外部环境，影响企业发展的困难因素日趋增多，公司前景堪忧。

（三）固定资产（含在建工程）投资扩张率的变化趋势

固定资产投资扩张率反映了固定资产投资的扩张程度。如果该指标较大，说明企业正在进行较大规模的资产扩张投资项目，表明企业长期的盈利能力能够有所增强。通常来说，处于成长阶段的企业有更强的投资欲望。理论上讲，企业扩张是企业发展的必由之路。科学合理的扩张可以使企业既做大又做强,在扩大企业规模的同时,竞争能力也会得到快速提升。盲目的、违背客观规律的扩张只是增加了企业的“量”而没有提高企业的“质”,不仅会削弱企业的竞争能力,对企业创造价值产生不利影响,严重的还会把企业拖入无法自拔的泥潭,使企业陷入财务困境,甚至破产倒闭。

什么样的扩张能使企业发展如虎添翼、锦上添花？什么样的扩张会使企业发展套上枷锁而陷入困境呢？

笔者认为，可从财务指标的角度来观察。当营业收入逐季逐年保持稳定增长（尤其是营业收入增长加速），且净利润增长率高于营业收入增长率时，表明企业的盈利能力不断增强，所属行业正处于景气上升期，这时围绕着主业的扩张对企业发展来说，可以说是如虎添翼；反之，当营业收入增长率逐季降低，特别是营业收入增长率高于净利润增长率时，表明盈利能力正在不断下降，所属行业正处于成熟期或衰退期，那么这时的同质扩张将不能给企业带来预期的发展效果；如果是举债扩张，还有可能给企业带来沉重的财务负担，犹如给企业套上沉重的枷锁。

另外还可以参考一些其它指标来判断企业未来的发展趋势。

应收账款/营业收入：也是衡量公司发展前景指标之一。在公司信用政策前后一致的情况下，如果该指标逐年或逐季降低，说明公司管理能力正在增强，下游行业也正在逐渐回暖，公司正面临着一个逐渐转好的经营环境。反之，该比例逐年提高，说明公司面临的局势越来越糟。

预收账款/营业收入：通常投资人会根据预收账款的多少来判断企业产品的产销状况以及订单的多少。在公司信用政策前后一致的情况下，如果该指标逐年或逐季提高，说明公司产品越来越紧俏，竞争力越来越强；反之，产品越来越滞销，竞争力越来越差。

（作者单位：江西钨业集团有限公司）