浅析影响我国股票市场的因素

王若晨 郭德兵

【摘要】中国股市经过22年建设，股票市值和上市公司家数均得到了迅猛发展。可我国股市波动较大，经历过几次大的牛市和熊市，虽然给部分投资者带来了丰厚的盈利，但更多的是带来巨大的亏损，特别是对于中小投资者。所以研究我国股票市场的影响因素非常重要，本文从宏观经济，股市供求等几个方面阐述了影响我国股票市场的因素。

一、我国股票发展概况

中国股市经过22年的发展，逐渐发展壮大，上市公司从最初的13家到2011年底的2300家，股票市值从1992年12月的1048亿元上升到2011年12月超过25万亿元。我国股市得到了飞速发展，但是我国股市的波动性较强，历史上出现过几次重大涨跌，尽管给部分投资者带来了丰厚的盈利，但更多的是带来巨大的亏损，特别是对于中小投资者而言。

二、影响我国股票市场因素分析

（一）宏观经济周期对我国股票市场的影响

经济周期是指以实际国民生产总值衡量的经济活动总水平扩张与收缩交替的现象。具体表现为，经济快速扩张因受到资源供给约束或消费约束而出现经济收缩，经济收缩又因资源供给充裕或者消费需求拉动而重新进入经济扩张，周而复始，不断循环。通常，一个完整的经济周期可以划分为四个阶段：复苏一繁荣一衰退一萧条。经济周期主要从上市公司和投资者两个方面影响股市的走势。

当宏观经济走出萧条期，开始复苏，进而趋向繁荣的时候，企业的经营环境逐渐变得宽松，社会有效需求逐渐增加，企业开工率增加，出现企业产销两旺情景，企业利润率出现相应提高。此时，作为行业代表的上市公司，在宏观经济形势不断转暖的情况下业绩出现大幅增长。公司业绩的增加，公司每股收益开始增加，这时原来的估值体系出现变动，需要重新评估，公司股价也随之出现趋升的局面。

反之，当经济周期由繁荣趋向衰退，企业受宏观经济形势的影响，业绩出现下降，加上投资者看空后市，资金纷纷离场，出现股票供大于求的不平衡现象。从而引起股市人气低迷，交投清淡，股指连连下挫的熊市行情。

（二）股市供求关系对我国股票市场的影响

股市涨跌的短期决定因素是股市的供求关系。股市的供给主要是指股票的供给，上市公司发行股票的数量，而股市的需求主要是投资者对股票的需求，也即是股市的资金供给。

我国股市历史上几次重大的行情的演变都是由短期供求关系的改变导致投资者心理预期产生改变而出现转折。2001年开始的持续五年大跌的导火索就是当时国家为充实社保资金所进行的国有股减持，其采取不合理的方式、价格，导致短期供求严重失衡，投资者纷纷卖出离场。2005年，当时连续几年的经济增长，居民收入的不断提高，储蓄越来越多，投资者投资欲望不断增强。加之当年国家中央“一号文件”关注“三农”问题，免征农业税；降低印花税；新《公司法》和《证券法》颁布实施，加大了保护投资者权益的力度，并进行具有历史意义的股权分置改革。2005年股改开始，出现了一年的新股上市和再融资暂停现象，这些都造成股市供求关系的改变，并最终引来历史性的大行情。2007年十月份开始的大跌，价值高估、价格严重背离价值是决定因素，但供求关系的急剧改变也是其中一项重要原因，2007年，沪深两市共融资8000亿左右，融资额全球第一，股票大量供应。2008年1月20日晚间，中国平安公布的史上最大融资方案：增发10亿A股加400亿分离可转债，折合当时市价约1600亿元，对投资者心理造成重要影响，从而诱发股市大幅度的快速下跌，加上金融危机的助推作用，上证指数跌幅达73%，具全球第一，投资者亏损惨重。

2011年以来，融资金额截止10月18日止已经达到了6312.38亿元，股票供给源源不断，投资者纷纷离场，股票供求失衡，这也是A股持续低迷重要原因。加之日本大地震，欧债危机，中东“阿拉伯之春”等影响，全球股市都处于下跌行情，但是中国股市的表现尤为严重。

（三）宏观经济政策对我国股市的影响

1.财政政策。财政政策是国家宏观调控的主要政策之一。财政政策对公司投资具有相当大的影响。政府可以通过税收政策和政府购买行为来影响经济，并进而对股市波动产生影响。

政府的税收政策首先影响企业利润，进而间接影响股市波动。政府减少对企业所得税征收，能有效地减轻企业的负担，增加企业的利润，提高企业投资的积极性。2007年通过新的《企业所得税法》，降低了所得税税率和统一了内外资所得税税率，为企业减税很多，增加了企业投资的积极性。再有增值税改革给企业带来很大的实际利益。政府对个人所得税征收起征点的提高，可以使居民获得更多的可支配收入，起到刺激消费、增加产品需求，间接增加企业利润。这些都对股市的上涨产生促进作用。而如果政府对宏观经济进行紧缩的调控，增加税收，则取得相反的效果。

政府购买行为也是首先影响企业利润，进而间接影响股市波动。如果政府增加开支，刺激经济，则会增加企业利润；政府减少开支，则对企业产品销售不利，从而导致企业利润的减少。2008年底，国家“四万亿”的投资计划，极大的刺激了经济，并造成股市出现大幅度上涨。

2.货币政策。货币政策也是国家宏观调控、干预经济的重要政策。它通过中央银行调节货币的供应量，影响利率的变动，从而间接调节消费者的需求。在经济萧条时增加货币供给，降低利率，既能刺激私人投资，又能刺激消费，使企业生产和劳动力就业增加。这时企业的生产成本降低，增加企业利润，就业增加，整个社会的人均可支配收入增加，股市外围资金增加，能够促进股市的活跃。反之，在经济过热、通货膨胀高启的时候，通过减少货币供应量，提高利率，抑制投资和消费，使企业生产降低，减少有效需求。这时企业的生产成本提高，企业利润减少，失业增多，整个社会的人均可支配收入降低，股市外围资金减少，也就使股市出现下跌行情。

（四）国家的产业政策对我国股市的影响

产业政策主要是国家按照世界经济发展的趋势和我国经济发展的目标，确定支持、鼓励哪些产业，限制哪些产业，以促进经济结构合理化和组织合理化的决策。它具有引导并保證产业结构合理化，促进国民经济总量实现平衡的作用。产业结构政策将直接在个股的涨跌上反映出来。国家扶植的产业，国家将提供较较多优惠扶植政策，相关产业发展较快，其中的公司利润增加幅度也将较快，从而促进相关上市公司股价的上涨；而国家限制的产业，将失去优惠扶植政策，相关产业发展受到抑制，其中的公司利润增长也将放缓，相关上市公司股价的上涨也将受到抑制。所以，进行股票投资要研究国家的产业政策。2009年开始的医疗卫生改革，国家对医药行业的发展给予极大的政策优惠，医药产业的股票都出现2倍左右的涨幅。

（五）国家汇率政策对我国股市的影响

汇率是指两国不同货币之间的比值。国家可以根据国际市场的变化，调整汇率的变化，以引起国际收支、国际贸易的变化，进而影响社会总供给和社会总需求的平衡关系，最终达到促进本国国民经济协调发展的预期目标。这是运用汇率政策进行宏观调控的原因。

汇率下跌时，会使进口消费品和进口生产资料价格上升，并带动国内同类商品和有关产品的价格上升。同时，出口增加，进口减少，也会相应地减少国内市场的供给而使需求相对增加，从而引起价格上升，促进相关行业股票价格的上涨。相反，汇率上升时，价格就会下跌。特别的是汇率的上升会提高国内资产用外币表示的价值，从而促使不动产价格和金融资产的增值，促进相关行业股票上涨。2005年7月开始的汇率改革，人民币一路升值，使金融行业和房地产行业公司的股价出现大幅上涨。

（六）投资者心理作用对股市的影响

股票市场是由投资者组成的，不管是机构投资者还会个人投资者。股票市场的波动体现的并不是事件本身，而是投资者对事件的反应，是广大投资者对事件将会如何影响他们的未来的认识。

由于心理效应的影响，投资者可能出现不理性的行为，从而引起股价的波动。投资者的心理效应主要表现在过度自信、赌博与投机心理、从众心理与羊群行为等方面。过度自信，是指人们过分高估自身能力和所具备的知识，认为股价会沿着自己想像的方向运行，而一直拿着股票，结果造成重大的亏损。赌博与投机心理是指人们进行股票投资就是本着零和博弈，非赢即输，不做充分的投资分析，怀着侥幸心理进行投机操作，结果造成股价的异常波动。从众心理与羊群行为指的是投资者在进行投资决策时在很大程度上受其他投资者的影响，其他投资者购买什么自己跟着购买什么，结果造成跟风操作，股市波动幅度增大。

（七）中国特有的政策市

我国股市是在计划经济体制向市场经济体制转轨过程中产生，是由政府主导，在政府控制下，为配合国有企业脱困改革而建立起来的。表现为股票市场的走势受政策因素影响极大，政策性风险特别是行政性政策成为股票市场的主要风险。这与国外成熟的股票市场状况有很大差异。

我国政策市的表现：

1996年至1997年，政府因为担心经济泡沫以及为了防范和化解金融危机，对热火朝天的股市实行强行打压政策，政府连续出台：《关于规范上市公司行为若干问题的通知》、《证券交易所管理办法》、《关于坚决制止股票发行中透支行为的通知》等，但没能抑制股市上升。然后《人民日报》刊登了特约评论员的文章《正确认识当前股票市场》，后面股市出现大幅调整。

1999至2001年政府为了解决通过膨胀和国有企业三年脱困问题，政府一致强调要积极利用股市刺激内需和解决国有企业问题，结果在政府一系列政策的刺激下出现了连续两年的大牛市行情，并创历史新高。

2001年，当时国家为充实社保资金所进行的国有股减持，其采取不合理的方式、价格，导致短期供求严重失衡，投资者纷纷卖出离场。在国民经济连续几年高速增长的情况，股市出现连续几年的大熊行情。

2005年的股权分置改革和人民币汇率改革，催生了历史性大牛市。

另外国家还经常利用印花税、控制新股发行速度、控制信贷规模等政策来调控股市。我国股市经过20多年的发展，已经慢慢成熟，各种法律体系在不断完善，政策市的痕迹越来越淡化。

三、结论

本文从宏观经济周期，股票供求，投资者心理几个方面详细论述了对我国股票市场的影响。这几个方面都是对股票市场的波动有重要影响，所以，我们在进行投资决策时必须认真研究这几方面的因素，特别是要对重大的经济政策将要产生的影响进行详细分析，以确定重要投资时机。

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[4]李济生.中国股市波动影响因素分析[J].哈尔滨商业大学学报（社会科学版），2006（3）.

作者简介：王若晨（1961-），男，云南昭通人，桂林理工大学管理学院证券研究所所长、MBA教育中心副主任，副教授，研究方向：金融与证券投资。郭德兵（1983-），男，河北衡水人，桂林理工大学管理学院，产业经济学在读硕士研究生，研究方向：金融与证券投资。

（责任编辑：赵春晖）