我国A股IT上市公司企业价值与EVA相关性实证研究

【摘要】EVA管理模式一直是近年来国内企业界研究和争论的热点问题，EVA和企业价值之间的关系这一问题尤为突出。本文基于IT公司的数据开展了实证研究，证实了传统会计指标和企业价值之间的相关性小于EVA指标与企业价值之间的相关性；EVA和传统价值变量都对企业价值具有一定解释能力；但传统会计变量不能被EVA完全替代。

一、研究背景与意义

EVA的理论和模型产生于20世纪80年代，企业在会计上除了考虑各种要素成本还必须考虑资本成本，企业的创造价值减去资本要素成本之后的值，才更具有现实的企業价值意义。特别在中国国内方面，政府引入了EVA作为国资委下属央企考核机制的措施，这又将EVA体系为企业价值带来的影响引入广泛讨论当中，EVA与企业价值的相关性特别是中国上市企业的实际情况如何成为了非常有意义的研究课题。本文希望通过实证研究来考察EVA 与我国上市企业价值的相关性。

二、EVA价值相关性国内外研究

迄今为止，国外开展了较为成熟的EVA价值相关性的实证研究，国外的一系列研究大多针对EVA和每股净利等传统绩效评价指标进行了相关性研究，但也有一些研究评估了EVA公司在现实中的绩效行为。在研究方法方面，国外研究大量使用了实证分析的方法。国内方面，胡俊娣（2003）进行了ROI 和 EVA的对比分析研究，认为传统ROI计算方法不如EVA评价方法。王燕妮 （2004）认为EVA 需要进行综合考虑，但从财务方面评价，其效度很高。游明洁（2010），徐晓薇（2010）等人的研究表明EVA在评估企业价值方面具有较强有效性。

三、实证研究

（一）样本选择

本研究选取我国2008、2009、2010年深沪两市IT类企业，同时去掉ST、PT 股票并去掉统计数据不完整的公司样本。经过上述调整后的总的样本个数为421个。

（二） 变量选择

因变量（企业价值代表性变量）也就是公司价值变量，本文由市场增加值（MVA）代表。EVA代表性变量为股经济增加值（EVAPS），每资本经济增加值（EVAPC）以及资本收益率（ROC）。会计指标体系方面选用了如下指标：OCPS（每股营业现金净流量）、ROE（净资产收益率）、EPS（每股收益）。

（三）实证研究结果

研究首先进行了相关性分析，检验以上7组数据之间的相关性，在此基础上，对六个变量分类别同因变量（公司价值变量）进行多元回归分析，即主要针对 MVAPC 进行回归分析。我们可以建立如下回归方程:MVAPC = β 0+ β1EVAPC +β2EVAPS+β3ROC+β4。从以上分析能够看出，EVA变量对公司价值有很好的解释力，其中F值高达52.564，R方为.274，说明EVA变量对模型解释高达27%。实证结果支撑了EVA对企业价值具有较强的解释能力这一结论。

其次，通过多元回归分析（传统会计变量与企业价值变量），可以看到会计变量总体上对公司价值的解释力和EVA变量相比不高，从统计结果上看其解释力小于10%。而统计结果的F值为8.273，会计指标变量的回归方程在0.001的水平上显著，数据结果表明会计变量可以解释企业的市场价值。但如果与EVA变量回归方程相比，会计变量的回归方程整体显著性明显较低。通过以上分析，我们得到了：传统会计变量对企业价值具有一定解释能力；且EVA相对于企业价值的解释力更大，明显高于传统会计变量对企业价值的解释能力。

最后，如果在评价企业价值时如果同时引用EVA指标和会计指标，调整R方与EVA回归模型相比有了一定的提升，当我们同时使用传统会计变量和EVA变量时，模型对MVAPC的拟合程度有了显著提高，我们可以得到结论：同时使用量类变量后解释变量对公司价值的解释度有了明显提高了；观察统计方程的F值高于30，这一结果大幅度超过单纯采用会计指标的统计结果。我们可以得到如下结论：EVA指标虽然有较高的解释能力，但是它并不能完全取代传统会计指标，传统变量是很重要的企业价值指标，在对企业价值的解释能力方面也有相当大的作用。

综上我们得到如下结论：当综合使用传统会计变量和EVA的时候对企业价值的解释能力最强，而单纯使用EVA变量时其对企业价值的解释能力其次，如果单纯使用传统会计变量其对企业价值的解释能力最弱，同时单纯使用传统会计变量仍然有一定的解释能力，所以传统会计变量仍然不能被完全替代。

四、研究展望

在未来的研究中，可以将EVA研究结论与企业内部管理相关联，研究EVA企业价值相关性是否和企业内部管理有关联，从而让这一研究在企业中发挥实践作用。

参考文献

[1] 胡俊娣.投资回报率和经济附加值在财务评价中的比较研究[J].商业研究，2003（05）.

[2] 王燕妮，王波.EVA与现有评价指标的比较分析[J].现代管理科学，2004（07）.

[3] 王化成, 程小可, 佟岩.经济增加值的价值相关性:与盈余、现金流量、剩余收益指标的对比[J].会计研究 , 2004（05）.

[4] 王泽萍.基于于EVA的企业价值评估研究[D].大连理工大学硕士论文, 2006.

[5] 游明洁.EVA在评估企业价值中的应用研究[D].北京交通大学论文, 2010.

[6] 徐晓薇.基于EVA的我国高科技产业上市公司绩效评价研究[D].西北大学论文, 2010.

作者简介：陈红雷（1977-） ，男 ，汉族 ，安徽省巢湖人，硕士，中级经济师，研究方向：行为金融学。

（责任编辑：陈岑）