投资者电话会议中的谎言

编译 赵阳

投资者电话会议原本是企业经营者和股东交流的一个重要渠道，但美国利哈伊大学的Paul Brockman等人却发现，这种会议很可能充斥着谎言——高管的陈述和他们的交易行为是相反的——如果高管以悲观的语气在会议中讲话，在接下来的90天中，他们会买进公司的股票；相反，如果使用乐观的语气，则会卖出股票。

按照常理，如果高管对近期的运营或未来是乐观的，他们的交易行为应该会反映其乐观的预期（买进公司的股票）。反之，亦然。但是，Paul Brockman等人发现，高管会在电话会议中故意调整语气，来错误地引导投资者，从而为自己谋求更多的利益。“虽然很难弄明白他们的真实目的”， Paul Brockman等人认为，“但是，有证据表明，在他们说一套做一套的背后，是有策略性的目的”。

研究者搜集了从2004到2007年，16个季度的，2880个投资者电话会议的副本（包括高管的发言和之后的问答），并用计算机对文本进行了分析。他们发现，通过措辞和表达方式，可以在一定程度上判定，在会议上，高管是持乐观还是悲观的态度。

之前的研究曾表明，高管交易的数量和频率要高于非高管。Paul Brockman等人的研究也证实了这一点，而且高管卖出的股票要多于买入——平均每季度，要做四笔卖出的交易，是买入的两倍。更令人吃惊的是，研究者发现，高管会根据会议上的态度进行相反的交易，即如果表扬了公司的表现，会在接下来的三个月卖出股票，相反，则会买入。另外，很多高管的态度主要在电话会议的问答部分体现。也就是说，最初的发言往往是模棱两可的，但在回答问题时，高管才会给出关于企业现实状况和预期的观点。

但是，研究者发现，可能因为CEO需要承担投资者电话会议“定调”的责任（是乐观还是悲观或者中立），因此，CEO的态度和随后的交易行为并没有必然的联系。

另外，研究者还发现，在一些小规模的公司，高管更容易出现言行不一致的现象。因为这些公司受到的关注和监管较少，只有极少数的分析师会分析它们的表现，在发布财报时，也几乎没有任何媒体去报道。

按照Paul Brockman等人的研究，高管是有意在“表演”吗？如果答案是肯定的，则给投资者敲响了警钟，也给公司治理带来了一个必须要破解的难题。

责任编辑：江涛 jiangtao@guanlixuejia.com