略论企业并购是企业扩大规模的重要途径

唐昭莉

（长江水利委员会陆水枢纽管理局，湖北 赤壁 437302）

1 引 言

当前，企业为了发展壮大经营实力，增加市场占有份额，不断扩大企业规模追求规模经济的行为日益渗透到企业经营活动中，众多企业把实现规模经营作为主要发展目标，谋求企业在优化资源配置的过程中，扩大生产规模、降低成本和增加营利。本文根据规模经济理论，就企业扩大规模的一条重要途径——企业并购，进行初步的论述。

2 规模经济理论

规模经济（economies of scale）定义：由于生产专业化水平的提高等原因，使企业的单位成本下降，从而形成企业的长期平均成本随着生产量的增加而递减的经济。

研究证明，企业规模与企业的利润率成正相关关系。在资本较为密集的工业企业，集中度越高的大企业比中小企业能获得更多的营利，原因在于大企业的生产成本比中小企业低，企业规模扩大带来单位成本下降，劳动生产率提高要高于同类行业的平均水平。这种成本优势能增加工业产出份额和减小单位成本，同时，联合生产经济有利于企业在更大范围内共享研发费用、管理费用和营销费用，从而降低产品的单位成本，增加单位投入收益率。

当前正处于市场经济的信息化时代，社会分工与专业化协作空前发展，规模经济的重要性日益突显。在一些发达国家和地区，大型企业实现规模经济的重要途径是通过企业并购，使企业在优化产业重组的过程中不断扩大生产规模，并在扩大企业规模的过程中实现规模经济，提高经济效益。

3 企业并购的概念与形式

企业并购泛指在市场机制作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿和等价有偿的基础上，用一定的经济方式取得其他法人产权的行为。

企业并购在现实经济活动中的形式多种多样，按照不同的分类标准可划分为许多不同的类型。根据企业产权交易行为划分，主要包括公司合并、资产收购和股权收购三种形式。

4 企业并购的动因

在市场经济环境下，企业的一切经济行为都是利益的驱动，企业并购也不例外，只是在现实经济活动中以不同的具体形成表现出来，是多种因素的综合平衡。企业双方实行并购的动因主要包括：谋求财务协同效应；谋求经营协同效应；实现战略重组开展多元化经营；获得特殊资产和降低代理成本。通过并购扩大生产规模实现规模经济，最终实现企业财务目标的最大化和提升市场竞争力。

5 并购成本效益分析

并购行为涉及到并购双方企业的切身利益，对于双方未来的生存发展和兴衰成败至关重要，只有达到双方互惠共赢的目标，才能使并购活动得以进行。所以，是否进行并购的决策首先取决于并购的成本与效益分析。

关于并购成本有广义和狭义之分。广义的成本是指由于并购而发生的一系列代价的总和。这些成本既包括并购工作完成的成本，也包括并购以后的整合成本，既包括并购发生的有形成本，也包括并购发生的无形成本。具体来讲，企业并购应分析的成本项目有：（1）并购完成成本；（2）整合与营运成本；（3）并购机会成本。狭义的并购成本仅仅指并购完成成本。本文采用狭义的并购成本概念进行初步分析。

进行并购成本分析的出发点是评估并购收益，这是评价双方的并购行为是否共同获利的关键指标。

并购收益是指并购后新公司的价值超过并购前各公司价值之和的差额。例如，A公司并购B公司，并购前A公司的价值为V a，B公司的价值为Vb，并购后形成新公司的价值为Vab，则并购收益（S）为：S＝Vab－（Va＋Vb）

如果S＞0，表示并购在财务方面具有协同效应。

在一般情况下，并购方将以高出被购方价值的价格Pb作为交易价，以促成被购方股东出售其股份，P＝Pb－Vb称为并购溢价。其反映了并购方获得对目标公司控制权的价值，并取决于被并购方企业前景、股市走势和双方讨价还价的情况。

对于并购方来讲，并购净收益（NS）等于并购收益减去并购溢价、并购费用的差额，也就是并购后新公司的价值减去并购完成成本、实施并购前并购方价值的差额。

设F表示并购费用，则：

例如，某市现有两个水泥厂，其中A水泥厂是一家上市公司新建的水泥厂，拥有较先进的厂房、生产设备和生产工艺。而另一家B水泥厂是原有国营企业通过股份制改造的公司，厂房、设备和生产流程处于老化状态，产量和效益不如A水泥厂。2010年3月，A水泥厂计划并购B水泥厂。A水泥厂的市场价值为6亿元，B水泥厂的市场价值为1亿元，A水泥厂估计合并后的新水泥厂价值达到8.5亿元，B水泥厂股东要求以1.6亿元的价格成交，并购交易费为0.2亿元。由此得到：

经过分析，上述并购活动使A水泥厂股东获得净收益0.7亿元。表明这一并购活动对A、B两个水泥厂都有利。这是并购活动能够顺利进行的基本条件。

6 并购的价值评估

由于预测过程存在不确定性，并购企业应以投资为出发点，着眼于未来经营收益，采用科学合理的方法对双方标的（股权或资产）作出价值判断，具体细致地评估目标企业的账面价值、市场价值和清算价值，为并购融资决策提供科学依据。

我国企业并购活动中有收购方以帐面价值作为收购价格的实例，这种估计方法只考虑资产在入账时的价值，不考虑现时资产市场价格的波动和资产的收益状况，是一种静态的估计标准。清算价值是在企业作为一个整体已经丧失增值能力出现财务危机情况下的资产估价方法，把企业中实物资产逐个分离而单独出售的资产价值偿还债务以后的剩余价值。市场价值是指把资产视为商品在市场上公开竞争，在供求关系平衡状态下确定的价值，可以高于或低于帐面价值。

市场价值法是将股票市场上与企业经营业绩相似的企业最近平均实际交易价格作为估算参照物，或以企业资产和其市值之间的关系为基础对企业估值。一般采用托宾（Tobin）的Q模型，即一个企业的市值与其资产重置成本的比率。

企业的市场价值超过其重置成本，意味着该企业拥有某些无形资产，拥有保证企业未来增长的机会，超出的价值认为是利用这些机会的期权价值。但是，Q值的选择比较困难，在实践中，被广泛使用的是Q值的近似值——“市净率”，它等于股票市值与企业净资产值的比率。

例如，2009年12月，B水泥厂各项资产的重置成本估计0.8亿元，其市净率是2，企业价值为0.8×2＝1.6亿元。

7 并购的风险分析

企业并购是高风险经营，财务分析应在关注其各种成本收益的同时，更应重视并购中的各种风险。具体分析的风险项目有：营运风险、信息风险、融资风险、反收购风险、法律风险和体制风险。总之，并购风险非常复杂和广泛，企业应谨慎对待，科学决策，尽量避免风险，把风险消除在并购的各个环节之中，最终实现并购的成功。

综上所述，企业通过并购重组，可以优化市场资源配置，达到最佳的规模经济效益，有效解决由专业化引起的生产流程的分离，从而获得稳定的原材料来源渠道，降低生产成本，扩大市场份额，不断支持企业在研发、管理与市场开拓等领域的投入，提高自身的竞争力，是企业迅速扩大规模的主要途径。