金砖国家金融合作:现状、问题及前景展望

2012-01-10桑百川教授

国际贸易 2012年12期

桑百川(教授) 刘洋郑伟

加强金砖国家金融合作，是我国践行新兴市场战略的重要支点。2011 年4 月，金砖国家领导人在中国举行了第三次会晤，会后发表了《三亚宣言》，首次提出金砖国家金融合作意向;2012年3 月在印度新德里举行的第四次金砖国家领导人峰会，更是将金砖国家金融合作作为主要议题，并提出建立金砖国家开发银行的构想，标志着金砖国家的金融合作进入实务开展阶段。金砖国家金融合作现状如何，深化金融合作存在哪些障碍，怎样进一步深化金融合作，促进经贸发展，值得深入研究。

一、金砖国家金融合作的现状

受发达国家经济疲软和国际资本市场大幅震荡的负面影响，金砖国家经济、金融领域面临许多相似的问题，表现出同周期性的特点，经济下行压力重大，加强金融合作的利益日益凸显。金砖国家在本币资金跨境，推进债券市场、股票市场及多双边金融监管，以及国际货币基金组织的合作，也取得一定进展。

(一)本币结算和贷款业务规模不断扩大

2011 年4 月的三亚峰会上，为了加强各金融机构之间的合作，改善成员国之间的经济和商业关系，加强在金融、证券和其他金融机制方面的合作，支持金砖国家成员国间的进出口贸易，中国国家开发银行、巴西开发银行、俄罗斯开发与对外经济活动银行、印度进出口银行和南非南部非洲开发银行共同签署《金砖国家银行合作机制金融合作框架协议》。根据框架协议，五家银行将研究在金砖国家之间利用本地货币融资的可能性。这些机构都表示愿意在进入当地金融和资本市场以及利用本地货币发行债券等方面互相协助，在成员国之间扩大本币结算和贷款业务规模，并进行本币融资。这意味着金砖国家金融合作机制向前迈进一大步，使金砖国家间的贸易和投资更加便利化，同时也可促进项目合作，推动金砖国家在资源、高新技术和低碳、环保等重要领域的投融资。

随着金融合作逐步推进，一些具体项目已经取得实质性进展。在本币结算方面，2010 年12 月中国人民币和俄罗斯卢布开始相互挂牌交易，扩大本币跨境结算规模;2011 年中俄两国又签订新的双边本币结算协定，将本币结算范围由原来的边境贸易扩大到一般贸易。在提供贷款方面，截至2011年4 月，中国国家开发银行为金砖国家的几十个项目提供的贷款余额达到380 多亿美元，涉及基础设施、能源资源、重大产业等多个领域。

2012 年3 月29 日，金砖五国的国家开发银行又签署了《金砖国家银行合作机制多边本币授信总协议》和《多边信用证保兑服务协议》，意在稳步推进金砖国家间本币结算与贷款业务，这是金砖国家金融合作的又一大突破。

(二)积极探索证券市场方面的合作

2011 年10 月，巴西证券期货交易所、俄罗斯莫斯科银行间外汇交易所、印度孟买证券交易所、中国香港交易及结算所有限公司和南非约翰内斯堡证券交易所在南非举行的国际证券交易所联会第51 届年会上签署协议，宣布成立联盟，以方便全球投资者涉足新兴经济体交易市场。

2012 年3 月14 日，金砖国家交易所联盟5 个创始成员宣布3 月30 日各成员交易所的基准股市指数衍生产品可以在彼此的交易平台互挂买卖，这为金砖国家提供了多元化的投融资渠道，提高了资金使用效率。此外，5 家交易所还计划合作开发代表金砖国家的新股市指数的相关产品，以便于联盟合作的第二阶段在各交易所的衍生产品及现货市场相互上市。第三阶段则可能包括合作发展其他资产类别相关的产品及服务。

(三)建立金砖国家开发银行进入实质性阶段

在金砖国家第四次峰会发布的《德里宣言》中，谋求设立自己的合作开发银行——金砖国家开发银行，以调动资金资源用于金砖国家和其他新兴经济体及发展中国家的基础设施和可持续发展项目，同时在帮助发展中国家创造就业方面也有巨大潜力。

金砖国家开发银行计划是以世界银行为模板，意在促进各国集中资源发展基础设施建设，以及在全球金融危机期间提供贷款服务。金砖国家领导人在此次峰会上已经提出了该银行的构架及资本构成等内容。

在国际金融危机和欧洲主权债务危机的双重打击下，世界经济增长缓慢，复苏乏力。此时提出构建金砖国家开发银行计划，旨在探索全球经济可持续增长的新模式。较之目前世界两大经济组织——国际货币基金组织和世界银行，金砖国家开发银行将通过促进发展中国家基础设施、医疗卫生等方面的建设，对其进行不设前提条件、更具针对性的投资和援助。该计划也从另一方面反映出新兴市场和发展中国家对美国和欧洲长期把持世界两大金融机构领导人位置的不满，金砖国家期望通过建立金砖国家开发银行，增强其在国际金融体系中的话语权。

需要指出的是，金砖国家开发银行目前还只是一个构想，其具体的运作不仅涉及金砖国家融资问题，还将涉及援助目标、投资领域的选定，以及与其他金融机构合作等问题。该计划的落实还需要各金砖国家的通力合作。

(四)借助G20 峰会扩大在IMF 等组织中的合作

金砖国家在WTO 中具有相对成熟的合作机制，但是在IMF、世界银行和联合国贸发会议等国际经济组织中尚没有成型的合作方式，主要是通过G20 峰会这一机制协商对IMF 等国际体制改革中的立场。

随着金砖国家等新兴市场国家的崛起和在世界经济贸易中的份额增大，它们要求在金融、货币等虚拟经济领域中有更大发言权。否则，因缺乏金融等虚拟经济领域的配合，并扭曲国内的金融、货币政策，将阻碍实体经济发展。当前，金砖国家积极寻求增强在IMF 等国际组织中的影响力。合作形式主要是共同要求提高在IMF 的投票权。2009 年9 月，G20 匹兹堡峰会为IMF 份额改革设立了目标，理事会于2010 年12 月15 日通过了关于份额和执董会改革的决议，份额总增资规模100%，向“有活力的新兴市场和发展中国家”转移超过6 个百分点的份额。2012年1 月14 日的数据显示，金砖国家在IMF 中的份额已经有所提升(见表1)。

此外，在救助欧洲主权债务危机中，金砖国家相互沟通，协调立场，显示出自身的影响力。

二、金砖国家深化金融合作的障碍

金砖国家间的金融合作虽已起步，但如何进一步深化，还面临诸多障碍。

(一)金砖国家经济面临诸多挑战

受发达国家经济疲软和国际资本市场大幅震荡的负面影响，金砖国家外需低迷、内需动力不足，经济增长放缓。欧洲银行“去杠杆化”可能加速，将加大金砖国家经济下行压力和金融市场的脆弱性。一旦前期在信贷和房产领域累积的泡沫突然破裂，将导致金砖国家经济“硬着陆”。美国祭出新一轮量化宽松货币政策，加剧了金砖国家输入性通货膨胀风险。

另外，金砖国家也有各自需要应对的挑战，如财政赤字、债务增加、本币升值等。因此，在欧洲主权债务危机不断发酵、世界主要发达国家经济复苏乏力、中东北非局势动荡、国际油价及大宗商品价格高位震荡等众多不利因素的影响下，金砖国家未来的经济发展仍将面临较大的挑战，金砖国家之间的金融合作也必将面临较大的不确定性。

表1 金砖国家在IMF 份额和投票权情况

(二)金融合作依赖的经济基础比较脆弱

第一，金砖国家在地缘经济结构方面联系不够紧密。欧盟国家的金融合作证明，区域金融合作或金融一体化的程度根本上取决于本地区经济一体化的程度。而金砖国家巴西地处南美洲，南非在非洲的最南端，中、俄、印虽然接壤，但俄罗斯的远东和中国的东北、西北都不是经济发展活跃的地区，中印则受到地理条件的阻隔。地理结构和国家分布将成为金砖国家开展务实金融合作的一大障碍。

第二，金砖国家可持续发展能力存在隐患。金砖国家经济增长主要还是依靠外延型而不是内涵式的增长模式，可持续发展能力存在欠缺。而经济持续较快发展是开展金融务实合作的前提。因此，金砖国家金融合作还可能受经济增速放缓、经济发展持久性不足等问题的制约。

第三，金砖国家经济合作层次低。受全球金融危机和欧洲主权债务危机影响，世界主要发达国家经济增长乏力，导致贸易保护主义形势严峻，不利于金砖国家更好地利用外部市场，经济增长受到限制。金砖国家自己经济发展阶段相近，存在竞争关系，缺乏紧密的经济合作机制，在应对自身经济发展难题中，难免出现“各自为政”，甚至明哲保身的现象，制约金融合作深化。

(三)金融体系发展不健全

在金砖国家中，除南非金融体系较为健全外，其他四国的金融体系仍处于发展的初期，其主要特征就是以商业银行为主导、间接融资的比重较高、资本市场发育不健全、直接融资受到较多管制等。而金融体系的不健全，一方面阻碍了各国金融效率的提高，制约金融资源的优化配置，不利于金砖国家金融合作深化;另一方面，金砖国家对金融业务有较多的政策性限制，并且各国金融政策时有变化。这些都使得金砖国家金融体系面临较大的不稳定性，人为限制了金砖国家金融合作的深入开展。

(四)金融合作面临较多外界阻力

随着金砖国家对全球经济增长贡献率的提高，其在全球经济治理框架中的话语权和影响力也相应上升，人民币、卢布等金砖国家货币在国际社会中的重要性和认可度增强，必然或多或少冲击欧美国家在国际金融体系中的既得利益和霸权地位，欧美国家必然会阻碍金砖国家的金融合作进程，干扰金砖国家金融务实合作以及金砖国家货币国际化。

三、未来金砖国家金融合作的策略考量

为了巩固金融合作成果，推进金融合作深化，为对外贸易和经济合作助力，应对共同面临的风险和挑战，金砖国家尚需细化金融合作策略。

(一)继续深化本币资金跨境流动的合作

金砖国家本币跨境流动，可以考虑以本币进行对等的资本账户开放或投资。采用本币结算以后，本币流出以后的回流问题需要解决，需要各国政府允许贸易项下产生的本币资金跨境流动进行投资，在国内开设账户，进行债券、股票等投资。本币回流到国内进行投资，不会产生冲击风险。国际上，一般发展中国家的实体经济和虚拟经济承受不了美元或欧元金融资本的自由进入;而本币资金跨境流动，其规模不会超过国内的规模，也不会产生负面冲击，关键是做好资金流动的监测和管理。

稳步实现资本账户开放，有利于对外贸易和投资的发展，促进投资货币、区域和资产的多元化。金砖国家在贸易项下的资金流动开放以后，可以相互允许各自的企业到对方国家的股票市场和债券市场发行股票和债券，使用主权货币但不兑换为储备货币，这样货币开放就可以趋向多元化，亦可分散风险。

(二)大力推进债券市场的发展

推动金砖国家债券市场的发展，可以优化五国的金融体系，降低和缓解金融系统的风险，使区域内资金达到有效配置，这一点对于以间接融资为主、债券市场相对落后的中国尤为重要;也可以拓宽各国外汇储备的使用渠道，降低对美国金融市场的依赖;还有助于发挥货币互换协议等其他金融合作项目的功能。

在多边框架指导下，金砖国家可以在本国债券市场上引进合作对方国的投资者，发行双边本币债券，从而培育双边本币债券市场。随着区域内直接投资的发展，各国可对进行跨国直接投资的本国企业通过用本国货币发债提供必要的资金支持。金砖国家可以尝试建立金砖国家债券基金，来促进各国债券市场的发展。

此外，金砖国家应当加强债券市场的基础设施建设，完善交易环境，尝试逐步统一会计准则和发行程序等法律规定，并建立区域性的评级、担保、结算体系以及合适的监管框架。

(三)推进股票市场的合作

金砖国家五家证券交易所成立联盟，并计划合作开发代表金砖国家新股市指数的相关产品，这些标志着金砖国家之间的金融证券合作已经进入实质性发展阶段。现阶段金砖国家在股市方面的合作应包括股票市场监管的合作、证券交易所的合作和交叉上市。股票市场监管的合作包括政府间通过签订双边或多边的条约、谅解备忘录，以及建立各国监管机构的访问制度和信息交流机制，共同对股票市场进行监管;证券交易所合作主要有跨境交易、认购股权、联合开发证券和利率产品等;交叉上市方面，可允许符合条件的境外公司通过发行股票或存托凭证的形式在本国的交易所上市。