日本大地震对中国相关行业的影响

3月11日，日本东北部发生里氏9.0级强烈地震并引发海啸。本次强烈地震给日本东北部三省带来几乎是毁灭性的打击。由于日本经济占全球GDP总量达到约八分之一，日本经济受损对全球经济的影响不可低估。亚洲是日本的主要出口市场，占日本出口规模的55%左右，其中中国占18%左右。美国和欧盟则分别占15%和12%。对亚洲主要出口半导体和集成电路，日本强大的电子产业在这里集中得以体现，中国通常是完成附加值低的加工组装一环并将产成品销往海外。本次地震造成电子核心零部件供应中断将对全球的相关产业链都造成影响，总体来说，位于产业链上游的公司将更多的受益于供给的减少，而产业链下游的企业将面临因生产延迟而导致的短期需求下降以及上游原材料价格上涨等诸多风险。日本的进口同样依赖于亚洲。亚洲提供日本进口的45%左右，其中中国占23%的份额；欧盟和美国分别占9%和8%左右。

鉴于日本在全球产业链中的重要地位，地震造成的临时性出口中断必然会对其他国家企业造成影响。地震预计将会对这个世界第三大经济体带来长期和深远影响，给长期以来一直试图摆脱通货紧缩压力的日本经济造成重创，此次灾难同时也给刚刚从金融危机中复苏的全球经济蒙上了一层阴影。受此影响，全球产业链将会受到冲击，作为与日本一衣带水的邻邦和最大的经济合作伙伴，我国的多个行业也将会受到日本地震产生的影响。

一、中日经济关联简析

2010年中国对日出口占总出口7.7%；进口12.7%，中国对日逆差556亿。IMF口径2010年日本GDP为5.4万亿美元占全球比重8.7%，小于中国的5.7万亿美元。但体现国民经济实力的GNP指标日本仍比中国大，与之有关的如日本银行机构总资产22.6万亿美元 (2009年)，中国仅8.95万亿美元。产业上，日本是高端的钢铁、汽车、电子元器件、化工的主要供应商，日本进口大量铁矿石、原油加工成品后再出口，日经指数、东京橡胶期货有全球影响。

当前，中国很多行业对于日本产品的需求还是比较旺盛的，以下就是一些日本对华出口金额较大的行业现状：1.机械20-30多亿美元/月； 2.化工 15-20亿美元/月； 3.制成品15-20多亿美元/月 （制成品指：钢铁产品7亿、有色金属3亿、金属制品2亿、纺织纱线及织物2亿、非金属矿物器具1亿多、橡胶制品6000万、纸及纸制品4000万）；4.电子、电机30多亿美元/月：其中半导体子项目有10多亿，集成电路7、8亿；5.运输设备6亿多美元/月：机动车和机动车零部件各约一半；6.其他项目12亿美元/月：其中，科学光学仪器6-7亿美元/月。

二、日本地震对中国相关行业冲击

1.钢铁行业：

日本地震对行业总体是利好

由于日本钢铁企业主要集中在中部关东地区及南部地区，地震将会使其受到一定程度的冲击，新日铁等部分钢企面临停产。因此，我们认为此次地震可能短期内对我国及全球其它地区钢材供给造成一定的影响，预计将导致钢材价格上涨。对中国钢铁行业而言，由于日本钢铁行业主要集中于中高端钢材的生产，如硅钢片、高档轿车板等。我国2010年从日本进口钢材747万吨，地震将会直接影响日本高端钢材的出口，这将对中国高端板材类生产企业形成利好；此外，由于日本基本不生产相对低端的建筑用钢材，而灾后重建也将对此类钢材形成需求，有利于我国的钢材出口。但对铁矿石价格影响偏负面，预计短期内矿价将下跌。因此，总体上分析，日本地震短期内将对中国钢铁行业有利。

日本的新日铁、JFE、住友金属、东京制钢、神户制钢五大钢厂的粗钢产量占日本粗钢总产量的75%-80%，五大钢厂几十个生产基地主要分布在东京海湾、大阪海湾以及福冈海湾等中部关东地区及南部地区，而且被陆地半包围背对震中，因此整体受到冲击较小。新日铁的釜石与住友金属的鹿岛生产基地位于东北，离震中较近并靠近海岸线，直接受到影响。住友金属官网显示鹿岛受火灾影响已经停止生产；新日铁釜石制铁厂厂房部分进水，目前也处于停产，同时港口设备受到损坏目前还暂时不能修复，但釜石制铁厂同时也表示正在找新日铁的其他制铁所代替生产出货；新日铁君津制铁所震时暂时停止的高炉已经开始运行。因此，此次地震短期内对日本钢铁生产将造成一定影响，预计会导致钢材价格上涨。

从过去5年的历史数据来看，日本的年度粗钢产量基本在8500-12500万吨之间，占世界粗钢比重的7%-10%之间。2010年日本粗钢产量接近1.1亿吨，出口约4340万吨。因此就全球格局来看，日本地震对全球钢铁的影响也非常有限。我国与日本的钢铁贸易往来主要以进口为主，2010年我国钢材进口1645万吨，其中向日本进口747万吨，约占进口总量的45%；出口钢材总量4256万吨，其中向日本出口81万吨，占比约为2%。因此直接来看，可能对我国钢材进口有一定的影响，对出口影响不大。就进口的品种来看，由于日本钢铁行业主要集中于中高端钢材的生产，如硅钢片、高档轿车板等。我国2010年从日本进口钢材747万吨，地震将会直接影响日本高端钢材的出口，这将对中国高端板材类生产企业形成利好，如硅钢片、高档轿车板、特殊钢等；而对我国钢材出口来讲，日本向世界出口钢材将会较少，这正好有利于我国钢材的出口。而由于日本钢铁企业基本不生产建筑用钢，灾后重建也将会刺激我国建筑用钢材对日本出口。

由于日本此次地震导致部分东北地区钢铁生产企业暂时停产，虽然对铁矿石总量的影响不是特别大，但目前全球铁矿石贸易大多正处于观望阶段，因此日本对铁矿石需求的短期的下降可能导致铁矿石价格出现短暂的下跌，这有利于中国钢铁企业暂时缓解一定的成本压力。但是更远来看，灾后重建必然带来钢铁需求的增长，对铁矿石的刺激作用在短期冲击之后，最终还是会刺激更大的需求。

2.化工行业：

日本地震冲击PO、PX进口

根据媒体报道及我们了解的情况，日本地区部分炼油厂因地震停工，成品油、烯烃、芳烃等基础原料生产受到打击，尤其是乙烯、丙烯等烯烃类和芳烃类产品生产不足将带来较大影响。其中，COSMO(科斯莫)石油公司千叶炼油厂日处理原油能力达22万桶，是该公司最大的炼油厂，主要产品包括乙烯、丙烯、丁烯、丁二烯等。地震导致的液化气装置爆炸，使得公司停产。此外，位于神奈川、茨城两地的炼油厂也因地震停产，丸善石油、三井化学等也在爆炸后随即停工。日本吉坤日石日矿能源公司位于宫城县仙台市的天然气罐起火，其仙台、鹿岛和扇岛的芳烃装置也已紧急关闭。

日本环氧丙烷 (PO)产能达57万吨，其中旭硝子、NOC、住友化学共计49万吨装置所处位置离地震地区较近，受到地震破坏较为严重，占据全国产能的86%。

我们认为，地震可能对这些装置带来破坏性影响，具体破坏程度仍需进一步了解；同时，炼油厂的停产导致上游丙烯原料供应不足，环氧丙烷生产受限确定性较强，导致日本地区环氧丙烷生产不足。日本是我国环氧丙烷的重要进口国。2010年中国环氧丙烷产量108万吨，进口35万吨，进口依存度达24%，其中从日本进口2.8万吨，占进口量8%。近两年，国内环氧丙烷新增产能仅山东永大10万吨(11、12年各5万吨)；下游需求旺盛，11年聚醚多元醇新增产能高达66万吨，

使得环氧丙烷景气将持续至2012年。日本生产受限将减少国内进口，进一步加剧国内供给紧张局面，环氧丙烷盈利能力向好。

日本拥有PX（对二甲苯）总产能380万左右，居全球第三，PTA产能163万吨，震中附近的千叶地区涉及PX产能达71万。日本同时是中国最大PX进口国和第四大PTA进口国，也是亚太地区PX价格的重要决定因素。2010年，中国PX产量580万吨，进口量353万吨，进口依存度高达39%，其中从日本进口100万吨，占进口量的28%；PTA产量1300万吨，进口664万吨，进口依存度达34%，其中从日本进口18万吨，占进口量3%。国内下游聚酯涤纶需求旺盛，未来两年国内将有大量新装置投产，其中11年国内新增聚酯产能470万吨，上半年就有200万吨产能投放。2011年国内PTA新增产能为405万吨，其中上半年投产60万吨，下半年投产345万吨。而未来两年国内外PX产能投放较少，国内仅翔鹭石化80万吨、海南炼化60万吨产能投放，供给偏紧。进口受到影响将进一步加大聚酯产业链成本压力，PTA、涤纶产品成本压力增大。

3.电子行业：

部分零部件短缺短期供应紧张

内存芯片一直是波动较大的IC芯片，而此次地震直接影响了内存供应大厂东芝的芯片生产，所以短期内价格可能出现较大波动。由于东芝是仅次于三星的第二大芯片厂商，东芝-新帝联盟生产了全球将近45%的NANDFlash芯片，此次地震之后，东芝在岩手县和三重县的工厂生产直接受到影响；同时，三星和海力士都停止了部分内存产品的报价，DRAM和NAND闪存可能短期出现限量供应或者分销商压货的情形，内存价格可能出现较大波动。据统计，2010年日本芯片公司收入约633亿美元，约占全球半导体市场的20.8%。除内存芯片之外，飞思卡尔在仙台的微控制器芯片厂商靠近震中，对生产影响较大；富士通在岩手县的工厂预计也会有一定影响；东芝除内存之外，CMOS芯片的生产也受到影响；索尼关闭的6家工厂主要生产蓝光光盘和播放机、激光和锂离子电池及半导体产品。受整体生产和市场情绪影响，预计其他芯片价格也可能短期内出现一定上涨。

日本是重要的液晶面板供应地，另外旭硝子、板硝子等上游的玻璃基板厂商也在产业链中有较重要的地位，而面板上游的彩色滤光片、偏光片等都有较完整的配套。2010年，全球大尺寸液晶面板销售额为863亿美元，日本企业销售收入占全球比例为6.2%；在10英寸级以上液晶面板占全球比例约为14%。此次地震夏普的面板厂可能会受到一定影响，但是考虑到韩国、台湾以及中国大陆的面板厂供应充足，预计不会对面板供应产生明显影响。但是，旭硝子 (Ashahi)是全球重要的玻璃基板厂商，主要生产线在日本境内，而最大的面板厂商康宁也在日本境内有生产线，如果玻璃基板生产受到影响，则会影响到整个显示器件产业链。对于被动元件和原料厂商而言，一方面由于中国大陆的厂商已经在全球具备较强竞争力，所以同日本厂商在相应领域存在一定竞争关系；另一方面由于日本是全球重要的电子产品生产国，也是国内领先的元件厂商主要出口地，所以如果下游终端电子产品生产受影响，则会对产品需求造成一定影响。

由于地震导致日本福岛第一核电站发生两次爆炸，并伴随发生放射性物质泄漏。虽然此次事件的影响程度远低于切尔诺贝利核电站核泄漏事故，但是由于事件本身的关注度较高，所以可能使人们对放射性物质检测引起更高的关注。此次事件对国内企业的业务不会产生直接影响，但是对于放射性检测设备的行业性关注度会适当提高。

1995年的阪神大地震和1999年的台湾9.21大地震都对当时的电子产业链产生影响，但对产业链的影响比较短期，心理影响大，但实质影响小。日本的这次地震和1995年阪神大地震相比，多了海啸和核设施辐射泄漏的威胁，海啸对工厂的损害比地震大，如果海啸直接淹过的工厂，管道设施毁损坏，设备会基本报废；对物流也会造成很大的影响，生产的原材料和成品无法运入和运出。随着全球一体化的深入，和1995年阪神大地震相比，日本由于成本的原因，中低端的制造已经转到台湾和中国，另产业链在全世界的布局和修复能力得到加强，在产能过剩成为常态的今天，短期的产能紧张只能延缓消费电子价格下降的趋势，估计1-2个月内，全球电子产业供应链就可以正常运行了。

4.机械行业：

挖掘机械制造业短期受益

大地震受灾面积大，重建工作繁重，毋庸置疑日本国内的工程机械需求量将大幅上升。这将使得日本企业的工程机械加大在本土的销售，从而可能削减到中国的出口量。据统计，2009年中国挖掘机进口量中78-80%来自于日本，约83亿人民币；起重机19%来自于日本，约5亿人民币；装载机进口量中21~23%来自日本，约8000万人民币；推土机的76%来自于日本，约4.3亿；压路机13%来自于日本；摊铺机2%来自于日本；混凝土搅拌机械没有从日本进口的数据，假设30%来自于日本，则大约对应2亿人民币。可见，初步估计，中国工程机械从日本进口的金额2009年达到了95亿元，其中87%来自于挖掘机的进口。因而，挖掘机相关上市公司的受益程度相对较大。另外，日本国内工程机械需求量的上升是否会利好国内工程机械企业的出口呢?我们发现中国目前的工程机械出口主要集中在巴西、伊朗、阿尔及利亚、印度等国家，对日本的出口非常少，挖掘机少于3%；装载机出口少于2%；推土机出口小于2%；压路机出口到日本少于3%；摊铺机出口小于2%；起重机出口到日本小于5%。因而，中国的工程机械出口将较少受益于地震带来的重建需求。

5.航运行业：

短期将会造成小幅负面影响

日本地震对于全球干散货航运预计短期小幅负面影响，截止目前地震海啸并未对日本钢铁及其下游产业造成重大破坏，如未来不发生重大破坏性余震，影响应属短期。全球钢铁市场具有替代性，日本钢铁企业减产可能导致中韩钢铁企业加大产能，但是日韩如扩大产能也会产生铁矿石运输需求。日本每年进口铁矿石约1.5亿吨，占全球铁矿石海运量16.7%。地震对运量产生短期负面影响，预计很快恢复。日本的石油进口依存度为99%，其中约有90%仰赖从中东国家进口，占全球原油贸易量的9%。日本每日消费量430万桶，相当于每天2艘超级油轮的进口运量。考虑到此次灾害并未造成港口和大型油轮的损害，预计直接影响很低。考虑油价短期下滑，可能抑制短期原油需求。但是即使日本炼化企业短期缩减产能，也会刺激日韩放大产能，所以对于总运输需求影响不大。中国航运公司主要挂靠韩国釜山港，海啸尚未对大型港口带来冲击，所以对国内航运公司影响甚微。此外，日本最具竞争力的汽车产业，主要通过日本航运公司自有的汽车船运输，所以对国内上市公司几乎没有影响。考虑到日本未来可能的余震，也许部分产业延期交货，供应链会出现短期的中止。所以，中日航线的运价预计将出现下跌，但同时未来还会有补库存和灾后重建的需求。所以，综合考虑对集装箱航运的影响只是局部的、短期的。

6.有色行业：

对铝电解电容器产业链潜在影响

日本稀土消费主要集中在功能性陶瓷领域，并以镧和铈进口为主。按照10年海关统计数据，中国出口日本的稀土氧化物产品占到总出口量的43%左右。其中，日本进口最多的为镧和铈两种氧化物产品，分别占到了总进口量的20%和25%，而氧化钕进口则较少，占比仅为3.5%左右。从应用领域来看，日本的稀土消费量最大的是玻璃陶瓷领域 (抛光粉和玻璃催化剂)，主要为功能性陶瓷，例如多层陶瓷电容器、光纤通信用光效放大器与光隔离器、微波通信中用的微波铁氧体、连接光纤的套圈等新材料领域。

根据目前的消息，受到此次地震影响最大的电子产品企业为东芝公司在岩手县的半导体工厂，以及佳能公司茨城县宇都宫市的工厂。而其他主要电子企业的工厂 (包括东芝和佳能)因都与本次地震震中相距较远，所受影响较小。同时，日本从中国进口稀土的主要海湾分布在横滨、大阪、門司等三处，距离震中位置亦较远。综合来看，我们认为地震对日本电子产品行业影响较小，同时因稀土进口海湾均在日本西南领域，亦受到地震的影响较小。综上所述，日本此次特级地震对稀土行业影响甚微。

受地震影响一带 (福岛及周边地区)为日本铝电解电容器生产商主要集中地之一。以Nichicon为例，从地理位置上来看，Nichicon受到影响的铝电解电容器生产工厂及事业部主要为Nagano、Hotaka、Ohmachi和Tomita四处。而Rubycon主要受影响的为Akita和Fukushima两处工厂及事业部。而 Chemi-con也在Fukushima和Iwate分别建有多处工厂和事业部。特别是受到影响的还有Chemi-con的专门生产化成箔的高萩工厂 (即为合并前的原KDK化成箔工厂)，这可能使得原本受到中国企业冲击的化成箔产业链再次受到打击。我们认为短期内中国对日本的铝电极箔出口需求将受到较大影响，但对于中国铝电解电容器生产商 (尤其是高端生产商)构成了直接利好。中长期来看，我们认为这次地震事件可能会从深层次影响日本铝电解电容器的产业布局。首先受到核辐射的部分有可能形成长期的封存，日本铝电器电容器生产企业将不得不加快其自身产业链的对外转移，这对中国具备技术优势和产业链优势的企业将形成利好。

日本是全球第三大铜冶炼生产国。目前日本两家大型铜炼厂因电力中断而停止运营。这成为在周五铜价出现盘内反弹的一个原因。但是我们并不担心铜冶炼厂停止生产对铜产量产生根本影响。目前全球铜冶炼产能利用率仅为70%左右，我们认为其余各地的铜冶炼厂产能利用率的提升可以缓冲这部分影响。不过，日本地震的影响已延伸至智利，智利政府已经向全国所有受到洪水威胁的沿海地区下发撤离通知，以避免日本地震可能引发的海啸造成人员伤亡，这将使得智利铜的出口受到影响。据悉全球最大铜生产企业Codelco已派船出海，以预防海啸的影响。智利等沿海港口停运有可能构成短期供应紧张，但这与智利地震引发的铜供需关系变化有着本质的区别。而对铅锌和铝等其他大宗金属的短期影响主要来自于日本本土汽车生产商的停产，但影响程度极小。日本汽车行业产能分布全球，并较好的实现了当地本土化，可根据市场情况调配部分产能和产品，另外本土大部分工厂生产设施并未受到直接破坏，随着震后基础设施修复，生产会逐步恢复。

从日本的铝消费数据中我们也可以看到这一点，日本铝消费量全球占比分别仅为5%左右。我们认为这次地震并不会对全球的铝消费构成大幅的影响。日本的产业链环环相扣，此次特级地震带来的最终影响尚不能下最后结论，但从灾后至今日本当局的迅速反应和日本民众表现出来的高素质，我们认为特级地震固然会对日本经济造成短期冲击，但中长期而言影响甚微，日本的灾后恢复进程也将是极为迅速的，对大宗金属消费将带来一定的拉动。

三、日本地震灾后重建可能带来的市场机遇

1.给国内钢铁行业带来的机会

一方面，铁矿石价格的下跌有助于国内钢铁行业毛利的提升。据公开报道，新日铁等3家钢铁制造商位于东京湾的5个炼钢厂遭到了结构性的破坏，并且短期内无法恢复，停产时间可能长达六个月，预计影响2200万吨铁矿石需求量。铁矿石掉期合约价格3月11日出现自由落体，4月份主力合约当天跌了7%。日本钢厂是国际三大矿山企业在亚洲除中国以外最大的客户，主要以长协矿为主。

由于钢厂停产，长协矿暂时也没地方放。市场原本就在观望，而此次地震加重了这种观望情绪，事实上，在此次地震之前，全球对铁矿石的需求已出现下降趋势。

目前，中国港口铁矿石库存已创新高。基于铁矿石价格高涨以及钢材市场悲观预期，进口商明确改变前期投机囤货意愿，转而谨慎、观望适量采购，进口量大幅下降将成必然。现在国际矿价正在下跌通道中，日本钢企的停产肯定会影响市场情绪。另一方面，由于日本钢厂主要布局沿海，受地震影响，多家钢企被迫停产，将减少全球钢材的供应。有助于改善中国钢铁业的供求关系。尽管中国是全球最大产钢国，但2010年中国依然从日本进口了778万吨钢材，同比增长27%，而同一年中国出口到日本的钢材数量虽然同比大幅增长92%，但也仅为81万吨。从全球范围内的运输半径和生产能力来看，日本粗钢产量的减少带来的供求缺口最有可能被韩国、中国填补有利于进一步改善国内钢铁行业的供求关系。另外，钢铁作为基础设施原材料，将成为日本灾后重建最重要的物资。这对于中国钢铁企业应是一个利好。日本钢材需求量大增给中国钢材出口增加提供了机会。可以借鉴的例子是：1995年阪神地震后，钢材价格曾大幅上涨。

2.给国内工程机械行业带来的机会

进口方面：中国工程机械的关键零部件液压件主要从日本和德国进口，日本川崎和德国力士乐是主要供应商。但川崎大部分工厂位于神户地区，距离地震灾区较远，产能受到的影响较小。因此，日本对中国工程机械零部件的供应不会受到较大的影响。出口方面：中国工程机械整体出口额较小，占比只在20%左右，而日本占中国工程机械出口总额的比重不到10%。日本是全球工程机械强国，挖掘机、大吨位起重机等高端产品方面竞争力很强，中国出口到日本的产品主要是中低端整机及一些零配件，国内一些成熟产品的尾气排放也达不到日本的国家标准。因此，我们认为灾后重建从中国进口大量工程机械的可能性较小。但是，小松、日立建机等主要制造商的60-70%以上产能在国外，在日本本土的产能较小。在灾后重建中，由于国内产能不足，日本企业的国外产品将反销到日本本土的可能性很大，从而间接让中国企业受益，部分国产产品的市场份额有望提升，其中挖掘机受益最大。

3.给国内建筑施工和钢结构行业带来的机会

首先，本次日本大地震对国内建筑建材行业影响不大。一方面，日本是建材大国，日本国内水泥行业整体存在产能过剩和产能利用率不高的状况；另一方面，日本同时也是水泥净出口国，国内水泥供给情况相对于需求来说并不是处于紧张状况，其本身的水泥需求应该可以从自身的供给中得到满足；再者，我国水泥和玻璃制造行业出口占比很小，原先出口至日本的产量也几乎可以忽略不计。其次，本次地震对日本东北部的建筑物造成了巨大的损毁，灾后房屋和基础设施的重建会对建筑施工有较大的需求。由于日本的建筑施工行业同样非常发达，因此无需大力借助周边国家的建筑施工来帮助其完成灾后的施工重建工作。但日本作为国际承包市场上重要的输出国，将影响短期国际工程承包市场的供需结构，从而对国内拥有海外业务的大型建筑工程承包商形成间接利好。最后，钢结构轻质高强、延性好、滞回特性好使得钢结构建筑物抗震性强，坍塌造成人员伤亡的可能性要远远小于其他建筑。因此预计国内钢结构制造商可能通过国家援助或者直接出口的方式协助日本灾后重建。