中客\\大

　　只要你开始注意公路上跑着的客车，无论是中客车，还是大客车，你都会时常看到漂亮的宇通客车（600066）。而宇通客车的财务报告更加漂亮：在过去的六个季度里，它们不断地突破，不断地给市场予正面的惊奇。2009年各各个季度的每股盈利分别是0.10元、0.23元、0.26元、0.41元，而在2010年对应的每季度每股盈利是0.26元、0.42元、0.42元、0.62元。累加起来，宇通客车2010年全年实现营收134.8亿，同比增长53.5%，归属于母公司的净利润8.6亿，同比增长52.6%，扣除非经常性损益的净利润8.88亿，同比增长70%，成长非常积极，动能非常充沛。
　　宇通客车2010年销售客车4.12万辆，同比增长46%，大中客车销量分别为1.76万辆和1.98万辆，增速分别为57%和47%；两者销量占比高达90.8%，其中大客车占比42.7%，并有逐步上升的趋势。目前公司的产能为3万辆，已面临成长的产能瓶颈问题。
　　公司已开始进行新增产能4.5万辆的计划，其中公交2万辆、客车2万辆、专用车5000辆。公交产能中有1万辆将由配股募集的25亿进行投资，将产出6000辆节能型客车（主要为公交客车）和4000辆新能源客车（混合动力、纯电动客车），预计达产后年收入71.07亿元，税后利润5.02亿元。
　　若配股成功，预计明年年末将开始实现量产，2012年底产能可达5万辆，2015年预计达7.5万辆。过去5年宇通客车营收和盈利的年复合增长率分别为24%和37%。我们认为，在未来三年里，两者维持20%的年复sA7c+carWFFETdcGXBq2GexBYCxfeb/m40g1D4wcG+k=合成长率的机会是很大的。
　　宇通的盈利能力位于全行业首位，毛利率远高于同行业约12%。由于钢材人工等生产成本持续上升，以及短期内的产能瓶颈问题，今年公司毛利率将面临一定压力。公司积极推广中高档车型，去年中高档车销量同比大增59%至3.16万辆，占比大幅提高7个百分点至77%，价格较高的高端车型销售的增加将给予毛利率有效支撑。
　　估值方面，在我们最近一年里所出的四个关于宇通客车的估值报告中，我们给予宇通客车的成长动能排名一直为sA7c+carWFFETdcGXBq2GexBYCxfeb/m40g1D4wcG+k=1号。目前动态PE不到15倍，对应预期20%的复合成长率，PEG=0