A-H股溢价现象:宏观角度的思考

　　H股溢价现象指的是在A 股和H 股市场同时上市的同一公司的股票出现的同股同权不同价的现象。类似这种同股同权不同价的现象在很多新兴市场上都出现过，并且被很多的学者研究过。不过，与在其他市场出现过的现象不同，在中国，针对国内投资者的A 股相对于针对国外投资者的H 股出现的是溢价而不是折价。对这一现象现有文献也已提出了一系列解释其成因的假说：差异估价假说、差别需求假说、流动性差异假说、风险差异假说以及信息不对称假说等。实证研究表明，这些微观经济因素在一定程度解释了A-H 溢价现象。另外，新近的一些研究把注意力集中在一级市场IPO 定价以及二级市场分割不均衡方面。另外，A 股和港股市场之间表现出“非对称分割”的特征，在跨境资本流动受到控制的情况下，内地和香港资金面的相对松紧程度是影响A 股和H股上市公司A-H股溢价率的重要因素。
　　需要指出，这些研究基本都不涉及股市大盘的运行状况和宏观经济因素在解释A-H 溢价中起到的作用。我们认为事实上A-H 溢价和这两种因素密切相关，基本逻辑如下：首先，与H 股市场的投资者构成相比，A 股的投资者中小投资者的比例比较高，超过50%。这些投资者的投资受情绪的影响比较大：他们相对乐观时，A 股更容易被高估，A-H溢价升高；他们相对比较悲观时，A股更容易被低估，A-H溢价降低。其次，投资者情绪和大盘的“热度”及宏观经济形势密切相关，大盘高涨及经济形势向好的情况下，投资者更容易乐观，因此，A 股更容易被高估，A-H 溢价也就更高。实体经济形势向好可以体现在两个方面：经济增长，表现在工业增加值和GDP的增长上；通货膨胀率低，体现在CPI 和PPI 上。由上所述可知，A-H股溢价通过投资者情绪的变化受到股市大盘和宏观经济因素的影响。因此，本文侧重于从这两方面来研究A-H 溢价。
　　H溢价率指数的编制
　　我们并不侧重于讨论单只股票的A 对H 股溢价的影响因素，而是考虑A股和H股同时上市所有股票的总体溢价率的波动情况，因此我们第一步需要编制A-H 溢价率指数。市场已有流行的A-H 溢价率指数，比如恒指服务公司的A-H 股溢价