等待十月转机

　　毫无疑问，时下主导A股趋势的预期来自海外市场的金融动荡。幸运的是，A股市场内部流动性已经陷入低迷，无论上涨或下跌都缺乏持续动力，表象是抗跌或抗涨。另一方面，希腊债务危机尚未演化成为全球金融系统的系统性风险，而只是在预期层面上来回拉锯，进而，对于A股来说，缺乏直接传导的变因。
　　智能系统8月的判断“失准”了——8月下旬并未出现当月高点。主要原因在于，预期中的资金脉冲量级远远小于此前判断。尽管对于催化剂的短期判断给予了正确的方向评估，但量度评估出现了较大误差，导致了最后的结论“失准”。
　　从时间周期来判断，当A股错过了8月底这一时间窗口，那么下一次再发生趋势转化的时间窗口要递推一个月之后。在此之前，A股保持当前趋势的概率是非常高的。
　　问题是，A股当前趋势是什么呢？从“V底”到“双底”，从“双底”到“双头”，从“双头”到“三底”……最后发现原来是“箱体”。这不是一个关于技术分析的冷笑话，而是发生在我们身边的真实案例。随着时间推移，会发现每一天都很重要，似乎趋势总是决定于下一个判断，如果我们只是依赖技术分析去猜测，在过去十几天内，就会陷入上述这般的“猜谜”游戏。
　　一般处于这种状况下，我更倾向于把时间周期拉长来进行判断：其一，从过去一个月来看，A股涨跌短周期波动频率、波动方向与海外其他市场基本同步。假定主流预期不发生偏移，这意味着，未来市场方向选择将跟随海外其他市场。其二，A股市场内部产生新的预期，取代海外预期影响，则可以自我选择方向。比如，内部流动性状态的进一步改善，或出现超预期的政策层面“催化剂”，或宏观层面形成“共识”预期。目前来看，后者得以实现的概率偏小。因此，倘若海外市场出现系统性风险，即便A股目前非常“抗跌”，但依然会选择相同的突破方向，而并不理会所谓“估值偏低”。
　　由于我们对于海外市场的风险演化，更趋于悲观。所以，A股策略上，回避风险是首选。即通过观察海外市场的变化，来决定是否参与A股市场的短波行情。找到可参照的“锚”，而非依赖猜测。
　　这一过程会持续多久呢？不知道。我所清楚的是，无论A股内部流动性水平，还是外部流动性水平，都处于历史低点。
　　内部流动性水平，参照2008年，当前新增资金强度处于历史地位。由于新增资金强度进一步减弱进而拖累市场趋势的可能性几乎为零。外部流动性水平，参照M2历史水平，当前增速处于2005年以来的历史低点。货币紧缩力度的空间已经相当有限，如果现在还不是最低水平，那么除非看到更严厉的紧缩手段出现。换句话说，假设流动性水平决定了市场整体估值处于高估或低估，那么A股当前估值水平必然是严重低估，这没有悬念。
　　问题是，“低估”的状态将维持多久？按照我们的判断，10月15日前后将能够看到宏观层面一些流动性释放的信号。按照我所观察的历史经验，以及过去半个多月公开市场操作来判断，“十一”长假前后外部流动性将大概率呈现从低谷回升的趋势。
　　值得注意的是，中金公司的策略报告认为，9月下旬市场资金面将会明