八问当前行情热点问题

　　一问：近期A股市场突然加大了波动幅度，连续杀跌击穿2318心理关口后，大涨两日再度回到2400点并站在了短期均线（5日、10日、20日均线）之上。如此极端的波动行情，是不是短期见底的信号？
　　答：我们倾向于这里就是“底部区域”，主要依据来自对于市场内部流动性的阶段判断。按照我们自己研发的流动性监测系统，当前市场的流动性已经处于“断流层”，换句话说，新增流动性的流速已经降至接近于零。即便在2008年最困难的时候，也只是很短暂出现了这种状况。有理由相信，这种极端局面绝对不可持续。
　　
　　二问：此前汇金以及保险、大股东和企业高管都纷纷增持，不过，市场影响似乎很快归于平淡。是不是预示市场中期底部已经出现或即将出现？
　　答：增持，只是代表着一个态度。就本次增持高峰而言，我们认为，这的确是论证中期底部的重要依据。对于以估值体系作为决策依据的投资人来说，是一种明确的“心理暗示”。
　　但是现在的A股市场已经相当庞大，指望产业资本的“一己之力”进行托市是不现实的。仅仅“心理暗示”的出现，并不一定能够有持续性的影响。只有当这种“暗示”与外界其他条件的共同催化下，才能使得投资人在“市场低估”这一问题上达成预期一致性。这才是扭转市场趋势的行为动机所在。
　　
　　三问：现在市场的估值状况到底怎么样？有没有到达一个绝对低估的状态？向下还有多少空间呢？
　　答：坦率说，估值的用法不是用来寻找市场底部，而是寻找“价值”。因为估值实际上是一个相对指标，是一个动态指标，它不是绝对值。因此， “绝对低估”永远无法得出。我们只能得出“相对低估”的判断。
　　目前大盘股的PE水平与2008年相似，非常接近。不过，中小盘股还存在不小的差距，2005年、2008年中小板静态PE在20倍，现在差不多还有20%上下的“溢价”。说句玩笑话，如果中小板业绩继续下滑，即便价格再跌20%，距离20倍PE的“估值底”却越来越远。
　　这句玩笑话，其实不是玩笑。看待静态PE，有两个变量。以中小板为例，要么股价再跳跳水，要么利润蹦一下。如果股价下降，利润也下降，PE回归会很漫长。如果股价下降，利润上升，PE回归就很容易。
　　至于PB，相对而言更加“稳健”，波动更平稳，变数小一些。以PB作为衡量标准，目前两市的PB是1.97，已经低于2008年，而现在的内外经济环境远远好于2008年。
　　
　　四问：价格趋势很明显，市场已经出现了一个接近50周的下跌周期，经济方面，特别企业盈利方面也是这样吗？未来预期如何？
　　答：如果“双降”（价格降、利润降），我们会发现PE可能会随着股价下跌反而上升。如果这一局面出现，是非常悲催的。不过，企业利润层面似乎并没有出现过于悲观的信号。
　　从目前三季报的披露情况来看，客观而言，增速的确出现了下降，但PE下降速度实际上比利润下降的速度快得多。现在市场投资人，大都预期未来会出现2008年末那样的惨剧，即金融市场风险波及实体经济，反映在中国经济层面就是“经济硬着陆”。出口、消费等等都出现超预期下滑，房地产、地方债接连成为风暴眼。
　　问题是，截至目前为止，上市公司的利润波动没有超出正常范围。类似2008年那样突然一下崩溃的场景，并没有出现。根据我们从一些调研机构获取的信息，相比2008年，现在的出口形势并非悲观，企业订单的最大威胁在于成本控制（相关法规调整后人力成本的上升，人民币升值后汇兑风险的上升）方面，而不是外需大幅下滑造成订单缺乏。
　　大部分宏观数据十分平稳。个别数据出现波动，也早被市场所预期，比如，CPI见顶、PMI回升、房地产投资回落、M2创出低点。坦率说，从数据上很难看出2008年悲剧重演的明显苗头。反过来看，A股市场表现出的极端悲观是不是过激了呢？
　　
　　五问：近期我们看到中小盘股杀跌非常厉害，远远超过了大指数跌幅，这意味着什么呢？是不是代表持续三年的“八时代”结束，二八转换终于出现了？
　　答：根据一些侧面了解，在目前点位出现非常坚决的机构卖单，多半是因资金链断裂不得已的减仓或清仓。
　　至于，持续三年的“八时代”是否就此画上句号，我们还需要更多依据来进行辅助判断。
　　市场上还有两种猜测。一则认为，估值加速回归是造成中小盘近期杀跌的主要原因。正如前文所描述，大盘股PE已经率先落地，中小盘股PE水平还在半空中，这构成了估值方面的“比较”压力。二则认为，机构调仓是造成中小盘加速调整的动机。弱势市场，个股选择一般要符合“流动性好、估值低、靠近下游需求、与经济周期相关性弱”等特点，一些不符合要求的中小盘个股都面临机构全面撤出的风险。从逻辑上，这两种说法都具有一些道理，供各位参考。
　　
　　六问：近期海外市场看似也到了收官阶段，到底欧债危机会不会得到救治或者演化成更大的危机？
　　答：欧债危机不用再猜了，欧盟本周已经给全球投资人吃了颗定心丸。目前来看，试图现在就根本解决欧洲危机是“不可能完成的任务”。因为，从本质上讲，欧债危机是政治问题，不是经济问题。仅从经济层面着眼去想办法，只能做到缓解而无法根治。目前我们根本看不到政治层面存在积极努力，所以“缓解有望，根治无期”。
　　不过，对于投资人而言，缓解也是一种不错的结果。毕竟，2011年持续动荡的时间已经很长了。一旦出台一个能够阶段性缓解欧债危机的方案，金融市场必然会给予十分积极的“回应”。
　　
　　七问：本周A股市场表现出放量上扬的走势，盘面热点也比较多，有没有哪些热点是具有持续性的，或者存在操作机会的呢？
　　答：现阶段，我们的投资建议是，更多关注主题投资，根据短期趋势变化的特征来选择胜算较大的区域。建议关注“种子”与“传媒”，都是依托宏观事件主线的事件推动型。
　　催化剂上，近期泰国洪灾加重，泰国大米价格大幅上涨的预期非常强烈。更重要的是，根据过去四个多月的观察，上述宏观背景的确对于A股市场相关上市公司股价形成了明显支持，宏观事件推动与板块资金流动已经形成共振。因此，随着催化剂释放，相关上市公司股价上涨的概率较大。
　　传媒板块的催化剂来自后期政策层面上的“频繁轰炸”。通过政策解读，以及近期证监会高层的直白表态，我们判断传媒板块必将迎来一次“大扩编”，同时我们也注意到社会资金正在跟随“指挥棒”向传媒资产转移。按照历史经验，政策红利下的资金热捧，从来都会形成可持续性的估值溢价表现。由于前期A股市场整体性投资意愿不强，上述估值溢价并未得到充分体现。所以，市场的“错误”代表着未来一定的溢价空间。
　　时间稍长的策略选择，我们的投资建议是，弱化行业属性，抓住五个维度——超跌股、ST、高送转、股东增持、增发价破发、机构重仓。
　　原因在于，市场背景上有两个明显特征：一是资金宽裕程度有限；二是经济趋势并未明朗。基于这两个前提条件，策略上需要更加侧重市场层面的心理分析——“比较价值与预期一致性”。
　　从周期规律来看，多头趋势初期，投资人投资情绪并不稳定，对于价格非常敏感，超跌股容易被投机资金追捧。
　　从时间规律来看，四季度ST、高送转板块容易达成投资人的预期一致性，并且存在催化剂时间界定明确，资金消耗小的比较优势，跑赢市场的概率较高。
　　从筹码流动规律来看，股东增持、增发破发、机构重仓同样容易形成预期一致性，筹码集中，买方力量容易占优，价格上升阻力相当较小。
　　
　　八问：“能做什么”已经清楚了，“不能做什么”有没有需要提醒的呢？
　　答：上游行业是一定要回避。按照经济周期循环，上游行业目前处于周期末端。我们不清楚究竟现在经济是否探底成功，但上游行业在现阶段很难出现来自经济层面的催化剂，除非出现非常有利的政策导向。请记住，经济一旦回暖，首先驱动的是下游需求相关的板块。
　　新能源也一定要回避。由于新能源行业发展至今，依然属于资本投入期，随着政策主导的投资高峰掠过，下一次盛宴还不在视野中，指望企业自身依靠成本调整来恢复，在短期是不现实的期望。唯一变数在于，新能源可能存在政策红利的再次出现，不过，这已是后话。
　　资源品一定要回避。基于我们前面反复强调的前提——当前经济趋势并不明朗。在实体经济趋势没有达成预期一致性之前，不好不坏的数据很难激发投资人可持续的买卖热情。虽然金融属性在一定程度可能影响资源品的短期波动，浮现一些交易机会，但由于不确定性过强，也非常容易夭折，造成股价波幅过大，超预期波动过多。尽管长期买卖理由依然存在，但作为中短期策略，这些理由不足以支持。