最艰难的时候已经过去

　　在我们10月份的分析中，一直在强调10月行情的转折机会，特别指出，“10月份是各项已知利空因素集中释放阶段，它就像一道坎，过了这道坎，一切就会光明起来，最迟在10月份的最后一周，大盘将找到重要的底部，并且按照股市四年循环规律，不排除转折的可能”。从实战的意义上看，10月行情基本上可总结为：大市经历最坏的时候，操作面临最好的时机。投资者的情绪变化恍若隔世，这是底部形成时的固有现象。一段时间以来，市场被密集的利空压得喘不过气来，悲观情绪发挥到极致，媒体报道九成基金经理四季度看空！部分券商理财基金甚至清空仓位，真可谓山穷水复疑无路。但进入10月末，利好消息接踵而至，一切却又变得柳暗花明又一村！入秋轻寒之际，市场气氛已开始露出丝丝暖意。可以肯定地说：股市最坏的时候已经过去，后市将进入逐渐复苏阶段。本周探出的全月最低点2307点，将构成后市发展的重要底部。
　　我们说过，目前决定股市发展的基础性因素分别为：宏观政策、欧债危机和资金面，目前来看，上述三大因素均出现较为清晰的拐点特征，股市后面怎样表现？相信市场会有明确的预期！首先来看宏观政策，国务院总理温家宝首次提出宏观经济政策要适时适度预调微调，使得市场对于未来货币政策转向的预期越来越强。当然，政策转向的前提是CPI得到充分控制，而CPI“拐点论”本周也得到了发改委的肯定，发改委官员称未来两月CPI将低于5%，价格拐点确认；此外，统计局发布数据显示，10月以来18种商品跌价；特别是房价，同样出现明显的阶段性见顶特征。对于本轮宏观调控而言，可以说取得了CPI和房价的“双拐点”，如此的突出的战果，紧缩调控可休矣！
　　需要指出的是，在历史的统计中，CPI见顶和股市见底是存在较长时滞的，始于03年年末的第一次通胀历时17个月，CPI在04年7月份达到5.3%的峰值后开始逐步回落，上证综指则于05年6月探明998点大底，二者的间隔时间大约11个月。06年年末开始的第二轮通胀历时24个月，CPI在08年2月份达到8.7%的峰值后，受美国次贷危机的影响快速回落。上证综指则在08年10月探明1664点大底，CPI见顶与A股见底时间间隔为8个月。2010年年初的新一轮通胀到目前为止已经持续了20多个月，7月CPI6.5%基本上可确认见顶。但如果按照前两轮通胀见顶与股市见底所形成的8-11个月的时滞，现在确认2307点大底的时机似乎为时过早，这是很多分析人士不认为市场已经见底的宏观论据。
　　应该说上述分析确实存在一定的合理性，历史的经验表明，股市与货币供给周期、通胀周期的趋势变动存在相关性，关联程度甚至明显强于经济周期。CPI见顶过程中，上市公司受成本上升影响，利润增速放缓;而CPI回落时对于高库存企业又构成新的打击，去库存阶段，利润增长开始下滑，而股价往往先于利润增速的变化而变化，所以，CPI见顶与股市见底存在时滞是正常的。但我们与其他研究机构不同的观点是：本轮通胀周期并没有结束！6.5%只是阶段性见顶！全球流动性泛滥、输入型通胀、国内货币超发、成本推动、人口红利逐步消失等多种不利因素不可能在短时间消失，本轮通胀持续的时间可能更为长久，只要通胀在一个受控的范围内，就已经很好了。
　　因此，我们并不认为货币政策会像08年那样出现“V”型反转，所有的“V”型都是不可能长期持续的。中国经济正处在转型期，靠财政、货币政策刺激的粗犷式经济发展模式将被淘汰，温和通胀较快增长是理想的发展模式。所以，我们只希望政策环境能够相对平稳一些，避免一管就死、一放就乱的窘境出现。对于股市而言，经济在转型过程中平稳着陆，就是最大的利好。各国经济发展的历史表明，没有哪个国家不为转型付出代价的，而转型一旦成功，则意味着新一轮长期增长周期启动，对股市来说可能意味着长期牛市的再度降临。本周公布的汇丰中国10月PMI指数重回枯荣线以上，表明经济放缓势头得到抑制（图1），经济不会硬着陆，并且通胀有所缓解，PMI投入价格指数大幅回落5.2个百分点，从59.5回落到54.3，显示成本压力有所缓解，这是不错的发展势头。
　　其次我们想谈的是欧债危机，这个曾经被市场看得很严重的问题，现在看来已经不是问题了。欧盟二次峰会利好消息频传，欧盟领导人先后就重组银行业资本方案协议、救助基金规模扩大以及希腊债务减记达成一篮子协议。默克尔表示新达成的救助基金规模放大到1万亿欧元。此外，欧元区领导人已和银行业达成协议，银行业同意对希腊债务承担50%损失，欧盟在此基础上同意将再向希腊政府提供1000亿欧元的救助贷款，以帮助深陷主权债务危机的希腊政府。欧债危机的有效缓和对全球股市而言都是好消息，欧美股市纷纷出现暴涨，并创下反弹新高，亚洲市场也受到鼓舞，对A股市场当然有提振作用，上证指数周五创出本轮反弹的新高。
　　 最后是资金面，我们说过10月资金面面临拐点，往后市场资金面将会逐渐好转，虽然央行连续三周净回购，但短期拆借利率仍然出现回落，也证实了我们的判断，加上转融通和RQFII的推进，市场资金面预期不会太紧。
　　但股市的“直接资金”完全与投资信心紧密正相关，如果对股市有信心，资金是根本不愁的，楼市、期市、理财、储蓄等各路资金都会进来，正所谓信心比黄金更珍贵！但现在令人担忧的还是无节制的扩容，与历史上重要底部时期不同的是，此次没有暂停IPO，反而有加速扩容的态势，中国水电已经让市场情绪“玩了一次过山车”，不知后面的中交股份、陕煤股份、新华人寿、西部证券、东吴证券等在进行IPO时，会产生怎样的市场影响？新股发行节奏一直是监管层调控市场的重要手段，历史上存在7次IPO暂停的情况，暂停后5次逆转上涨，且涨幅超过14%，而最近两次大牛市的底部与IPO暂停时点都极为契合。其实，笔者并不是排斥融资或者再融资，毕竟它是市场的重要功能，但令投资者不可忍受的是长期以来A股市场重融资轻回报的顽疾。中国经济高速增长几十年，股市规模发展速度创造了世界奇迹，但市场表现却牛短熊长，二级市场投资者大多亏损累累，这才是制约股市长期发展的症结所在。
　　综合上述，我们认为市场最艰难的时候已经过去，后市将迎来不断复苏的阶段。宏观政策、欧债危机以及资金面均发出拐点信号，这决定了本周探下的2307点将成为后市发展的重要底部。三季报业绩风险释放后，未来四个月内将不再受业绩压力的困扰，加上“窗口期”后汇金有望再度增持的预期，这是市场主力发动行情的良好时机。结合技术面，上证指数本周连收五阳，短线有一定的整固要求。形态上已经突破了30日均线的反压，创出反弹新高，价量关系配合理想，众多周线指标纷纷低位金叉向上，小双底的形态基本确立，预计趋势继续向上。按照筹码分布情况和小双底量度升幅的要求，我们初步认为，11月大盘第一目标位在2600点一线（图2），操作上建议以逢低做多为主。热点方面出现明显的扩散迹象，文化传媒已出现领涨，长牛特征初现，超跌的地产、有色、煤炭也开始发力，接替银行、券商推动指数，热点交替轮动体现出市况良性的发展特征。
　　（作者系深圳芙浪特首席策略师）