且慢喝彩

　　本周，证监会有关负责人表示，要出台措施推动上市公司分红水平，同时，还提出要完善IPO和再融资制度。各方莫不将其作为空前利好，但笔者以为，且慢喝彩！浮于表面的中国股票市场的问题背后，是市场制度性设计缺陷和股市文化的反映，如果没有系统性的改造和脱胎换骨，仅仅停留于细枝末节的修修补补，问题仍然会存在，最多换个表现形式。
　　首先说分红。为什么上市公司不喜欢分红？原因是多种多样的。
　　有的公司处于高速发展时期，需要更多的资金投入，此时分红虽然让股东高兴一时，但错过了发展时机，才是对股东最大的不负责任。微软在高速成长期间，就一直不分红，只进行股份的拆细（类似我们的转增股本），股东的回报来自公司利润的不断增加以及市值的不断攀升。有的公司本身经营就不景，资金面也捉襟见肘，你还让它去分红，怎么可能？监管部门把有没有分红与能不能再融资结合起来，于是便有了上有政策下有对策的局面：分你一毛钱，圈你10元钱。
　　曾经有个公司，连年坚持分红，记者采访时吐以真相：这是因为大股东要求。但跟踪该公司的分红方案发现，在股权分置问题解决后，分红比例仅为之前的1/10左右。看来，大股东缺钱或认为必要的时候，大可从二级市场套现，其分红要求显然是降低了。
　　中国上市公司不分红，可能还有其他原因：比方说，再融资需要层层报批，效率低、手续繁杂、及时性差，不如把在钱留在公司，调拨时方便；银行融资成本高，会显著拖累利润；债券融资也有成本和手续的问题。还有，市场对分红的公司不感兴趣，倒是分红股或转增股的公司大受追捧，虽然今年年初的竞相大比例送股让市场有些倒胃口，但这种偏好依然存在，故而上市公司与其费力不讨好地分现金，不如皆大欢喜地送转股。市场的怪现象是：分红的不如送股的，送股的不如绩差的，绩差的不如ST的。因为这一排序越往后靠，其投机性越大，获得超额收益的可能性也越大。这一现象一直是中国股市所特有的，这些年较以往有所减缓，但投机性，特别在绩差股上或ST股票上获取超额收益的情况还是明显。
　　如此看来，不分红除了公司发展的阶段性特征及本身盈利情况之外，监管层过多地干预到市场运作程序之中以及股市文化的特点，决定了分红成了稀有之物，即使在有关规定的强压之下应景分红，比例也非常有限。
　　其次是IPO和再融资。IPO目前被诟病之处颇多，比方说高发行价、高市盈率、高超募金额，但这些都不是可以在现有设计上敲敲打打加以改变的。有媒体指，在“三高”的推手中，券商在前基金在后。这说对了一半，还有一半、而且最重要的一半在哪里？依然是制度的设计。制度的问题涉及：券商和基金现在是特许经营，进入有很高的门槛、有严格的审批程序和要求，这便造成了这类机构竞争的不充分；在新股发行环节的设计上，给保荐人和承销商很多的便利；在资金的运用上，只能在国内市场进行，当外围市场有更具吸引力的机会出现时，资金不能外流，也就无法拉低A股的估值水平；没有严厉的退市制度，过多的缓刑给投机以更大的空间；地方政府的介入令到上市公司起死回生成为可能；重组上市不是等同新股上市，而是被鼓励、条件更低，加上二级市场内幕交易带来的丰厚利润，各方何乐而不为？于是，不管IPO还是再融资，高价都不是问题。
　　如果发行上市并不需要消耗企业过大的人力、财力、物力，如果内幕交易被严厉打击，如果重组上市等同新股发行，如果退市不会无休止的缓期执行，如果股民会因上市公司造假欺诈获得合理的赔偿，如果造假的成本是如此的高昂，如果市场各类机构的设立不再成为身份和权力的象征，如果市场的各个运行环境不再需要如此高企的费用，如果我们真的把市场交给了市场，我们可能才有理由对股市乐观起来，股市文化的建设才有好的土壤。