电力:电价上调扭转盈利困局

　　投资要点：1、电价上调有利于发电行业盈利企稳回升；2、发改委政策将根本改变发电商相对于电煤供应商的弱势地位。
　　
　　近日，发改委将在全国范围内对电煤实施临时价格干预措施，同时适当调整电力价格，试行阶梯电价制度。
　　调价惠及全国，发电行业盈利企稳回升。全国燃煤电厂上网电价平均每度上调2.6分，预计个别现金流受到威胁的地区上网电价提升幅度更高。从平均幅度来看，1分上网电价提升可以覆盖约25元/吨原煤价格上涨的成本压力。此次上网电价提升可以覆盖约65元/吨原煤价格上涨的成本压力，可使火电厂盈利水平回复到2010年水平，火电盈利改善将在明年二季度集中体现。
　　发电商弱势地位得到根本改观。发改委此次举措明确了电煤价格上涨已威胁到电力安全供应，因此配套出台了全供应环节控制煤价政策，即合同煤上涨上限5%、港口下水煤限价800元/吨等。此外，为减轻火电行业氮氧化物减排投入压力，发改委推出0.8分/度的试行脱硝电价，短期电价水平虽低于市场预期1-1.2分/度，但我们认为低运营电价提高行业进入门槛，长期更有利于脱硝行业的健康成长。
　　销售电价上调，阶梯电价政策顺势推出。此次居民用电不随终端电价上调，但借此顺势推出阶梯电价，80%的居民户电价不受影响。另外，居民用电约占我国整体电量的12%，即约9.6%的全社会用电量电价不做调整，考虑到居民用电平均电价水平低于工业用电，这部分电价不调对电网影响不大。
　　电力板块近来不具估值优势，源于连续几年行业性亏损吞噬发电商账面资产价值。此次上网电价上调，我们看好业绩弹性大、且合同煤比例高的发电商，如华能国际、内蒙华电、国电电力、国投电力。