财政给力 U型复苏

　　 从最近公布的系列宏观经济数据显示，中国经济呈现持续回落态势，由此加剧了市场对2012年中国经济比较悲观的预期。由于站在现在的时点来预测2012年中国经济运行趋势确实存在不小的难度，有许多变量变化可能超出预期。我们认为，分析与预测2012年中国经济运行趋势需要从确定性变量着手。
　　 其实，影响2012中国经济几个关键变量的变化趋势还是比较确定的。首先，2012年通胀走势比较确定，即通胀压力全面缓解，这主要是受总需求持续回落、输入性通胀压力减轻等因素的影响。其次，2012年中国经济回落趋势也是比较确定的，特别是房地产投资、出口等因素将对总需求产生一定的冲击。再次，2012年政策转暖也是比较确定的，为了防止经济出现硬着陆的风险，管理层将会及时调整政策，货币政策操作空间扩大，而财政政策也将会比今年更积极。
　　
　　通胀率将持续回落
　　 2011年11月汇丰中国制造业PMI初值下跌至48，低于10月份的终值51.0，为2009 年3 月份以来最低。汇丰中国制造业PMI初值的下滑预示着工业增加值的增长很可能在未来几个月进一步回落至同比11-12%左右，这反映了内需放缓和外需前景疲弱的影响。
　　 猪肉价格涨幅回落，将带动食品价格涨幅回落。实际上自从2011年月中旬以来，全国大中城市生猪出场价格周环比连续9 周下降。目前猪肉价格连续下滑的原因主要是市场供应量增大、存栏量充足及近期进口猪肉的增加。2012年春节后生猪供应增加，食品进入新的供应周期。
　　 输入性通胀压力减小。2012年全球经济疲软，大宗商品价格将保持稳定甚至下降。在全球经济增长放缓的情况下，进口中占比最大的原油价格将会在未来3-6个月内没有多大的上升空间。
　　
　　房地产和出口双引擎减弱
　　 本世纪以来，中国经济在城市化和加入WTO的推动下，实现了经济的整体高速增长。然而在2012年，中国经济的两大推动引擎呈现明显减弱的趋势：一是房地产调控持续导致房地产投资增速持续下滑，由于地产行业会影响钢铁、建材、家电、机械等多个上下游行业，这个引擎熄火会对中国经济产生较大负面拉动；二是出口，欧债危机蔓延和海外经济低迷背景下的外需不振会影响到出口依存度高的中国经济。
　　 房地产调控持续是为了抑制这些年来房地产泡沫累积的潜在风险。然而，长期利好的同时也会引起短期的阵痛，房地产投资将不可避免地出现下滑。房地产投资增速10月份为31.1%，表面上仍然很高，实际上危机重重。
　　
　　货币政策逐步宽松
　　 在房地产投资明显下滑和外需不振的情形下，中国经济要实现软着陆，政府必然要对宏观政策进行调整：一是货币信贷及时转向，改善企业面临的资金紧张状况；二是发挥积极财政政策的作用，部分对冲房地产大幅下滑造成的负面影响。如果货币信贷依然偏紧，积极财政政策也跟不上，那么市场对经济下滑的担忧情绪将变成现实。货币政策就是在价格稳定的前提下保证经济增速能够回归到均衡水平上，有足够的就业吸纳能力。首先，我们在长期的视角下评估中国明年合意的增长水平。其次，从技术角度看如何实现与合意的经济增长水平相一致的货币政策，也就是我们对于明年货币政策的预测。
　　
　　财政政策定向突击
　　 货币环境的缓慢改善并不能抵御经济的明显下滑，而且货币转向对于经济的刺激效应具有较长时间的滞后性。因此，政府得采取积极财政政策（包括减税、促消费）以防止经济下滑过快。2012年，中国面临的经济环境是通胀得到控制且逐步下行、房地产投资大幅下滑和外需变差等，政府采取更为积极财政政策的必要性加强。之前两次调控后的财政政策走向也印证了这点，在2004年和2008年宏观调控后，经济和PPI均下行，此时中央项目固定资产投资增速也出现了明显的抬升。