新周期2012证券投资策略报告会现场纪实

　　 岁末隆冬，深圳，《股市动态分析》周刊2012年投资策略报告会12月17日隆重举行。
　　12月16日，上证指数再创2170点新低，市场哀嚎一片，即便是在这样的市场环境下，仍有两百多位读者赶赴现场。他们中有的来自东莞、广州，有的甚至从长沙远赴而来。正如一位与会嘉宾而言：“熊市中的我们就像在走夜路。”杂志社在岁末时节举行的这场投资报告会也期望能为一盏灯光，为被受A股摧残的投资者点亮投资之路。
　　本次报告会邀请了安信证券首席策略分析师程定华、鹏华基金经理韩广哲、深圳南方汇金投资公司研究总监石运金，以及杂志专栏作者鲁兆、胡宇、薛树东、安阳和王先春等业内知名人士为投资者献上了一道投资盛宴。会上，诸位专家从不同的角度对当前国内外的经济形势、A股市场走势以及投资者最为关心的投资策略等进行了深入浅出的分析与判断。
　　“冬天已经过去一大半，春天还会远吗？”这是杂志社社长刘波在致辞中对广大投资者的给予的一颗“定心丸”。他指出，郭主席在上任之初在公开场合提出两大重要言论：第一，股市将面临大的发展机遇；第二，引导地方社保和住房公积金等长期资本进入资本市场。根据十几年来他对中国资本市场的理解，决策层的讲话必须密切关注，这样的信息告诉了投资者现在的市场是有过度的悲观。在这样的逻辑下，龙年股市的春天可期。
　　会上程定华发表了长达两个小时的演讲，与其他分析师不同，程定华在做分析师之前，就已经是一名实战经验丰富的资金管理专家，因此，他的分析实践指导性要更强，更具有针对性。对于明年全年的股市的行情，他的总体观点是：上半年会有阶段性的行情，而下半年情况则不会那么乐观。
　　
　　机构共识中的疑虑
　　年末时节，各大券商都会出台明年的策略报告，程定华总结了今年所有券商对明年经济形势的看法，大体上有如下共识：1、通胀处在下行周期，整个市场的风险在下降，而且这是已经发生了的事情；2、经济增速前低后高，经济增速一、二季度会见底；3、以调整存款准备金率为主的货币政策调整没有疑义，财政政策保持积极；4、欧债危机发酵，一季度将会产生比较大的冲击，但是在二、三季度会出现好转。
　　对于以上共识，在当前的情况下，程博讲述了自己的看法，第一，货币政策虽然会出现适度的微调，但是目前整个市场上资本流出很严重（主要是外资），特别是近期，外汇占款连续下滑，因此存款准备金率也要不断下调来对冲这部分资金。但是当存款准备金率下调到很低的时候例如1.5%，资金还是继续外逃，这时候存款准备金率这个货币政策工具就会失效；第二，信贷和财政政策的适度放松是一个非常复杂的事情，在信贷的供给和需求都无法得知的情况下，明年整个市场的信贷规模和投向无从预测；第三，明年下半年的经济复苏微弱，因为这与2009年有本质性的差异，2009年可以依靠4万亿投资出现经济的强劲复苏，而现在政府调控完全没有方向；第四，意大利语西班牙的债券销售情况都不错，因此欧洲事件对中国的影响并没有大家想象中严重，对全球资本市场的冲击有限，但是欧洲实体经济复苏仍然很差。
　　
　　明年A股前高后低
　　基于对中国整体经济形势的判断，程定华对A股的走势偏于谨慎。
　　他认为，明年上半年要相对乐观，在春节之前会出现一个低点，但是明年下半年看法相对悲观。他预计，如果市场的新低出现，明年的下半年到2013年的上半年是一个比较危险的时期。
　　程定华相对看好上半年的原因大概来自于三个方面：第一，全球的风险基本上从一个低位开始恢复；第二，明年上半年中国会不停地往下调存款准备金率，如果外汇占款不断流出就不停地调存款准备金率；第三，明年的经济会在一、二季度见底回升，明年上半年可能会产生一个短期的或者是两三个月反弹的一个比较重要的因素。
　　不看好下半年，主要基于以下三点：第一，中国经济增长不会出现反弹；第二，欧洲的经济并不会突然变好；第三，如果明年在不断下调存款准备金率后，经济仍然未见起色，问题仍然没解决，市场就会变得悲观起来。
　　
　　三驾马车同处拐点期
　　之所以认为中国明年整体经济形势不太乐观，程定华在本次会上花了很大一部分时间来给现场投资者解答这一问题。程定华从拉动经济的三大马车来进行了详细的分析，他认为，目前拉动经济的一些因素都处在大的拐点时期。
　　从投资的角度看，在中国整个投资增速中，投资占GDP的比重接近50%，储蓄的比例目前也是50%，居全世界之首。那么这样一个高点以后是很难想象中国把投资率从50%向60%调。而出口的形势也不容乐观。目前中国的出口占比位居全球首位，占到全球10.4%的比重，如何将一个出口占比已经这么高的国家继续提升全球份额，这是一大问题；另外一方面，欧洲目前是中国的第一大出口地，美国是第二大出口国，无论这些国家如何解决目前的债务危机，但是最终将债务问题解决的方法都是要少花钱，这样下来，中国的出口就会出现一个明显的增速下降。
　　说到这里大家可能都会很清楚，根据中国决策层的施政方针，出口不乐观的情况下，政府通常会加大投资来刺激经济，但是程定华认为，这次政府不会轻易将这张底牌亮出。
　　中国政府目前整体负债情况还比较乐观，名义债务占GDP比重大约41%左右，从全世界来看，这个比重并不高，日本最高的时候占到了200%左右。如果算上养老、医疗等隐形债务，估计中国整个债务占GDP60-70%左右，所以提高债务目前是大家所期盼的事情。但是如果这个时候将政府债务提高到90%，经济增速是得到了上升，但是中国在2015年的时候GDP下滑到5%，那时候还能用什么方法来救市？政府的债务率不能提高了，所以他认为政府在明年不敢，目前的底气与2009年相比要差很多。
　　出口和投资不行，最后一个就是看消费。政府和企业倾向于做投资，因此要把整个消费规模扩大本质上就需要降低政府和企业的储蓄。这主要是通过四种途径来实现：减税降低政府储蓄、增加现金分红降低企业储蓄以及提高存款利率降低金融企业储蓄。而这四项措施要实施起来都不容易。目前只有第一项在明年能够看到，但是整体的规模也不会很大。程定华认为，按照11月份政府税收增速为10%的基准来估计，明年二季度财政收入很有可能出现零增长。所以期待政府拿出过多的钱来消费是不太现实的。
　　综合以上的表述，程定华认为，在出口、投资和消费都不行的情况下，明年的经济整体形势不乐观。
　　
　　行业选择：“HARD”模式
　　在讲到行业投资时，程定华指出，目前的行业选择进入了“HARD”模式。何为“HARD”模式，程定华举例说，如种子、医药和军工等行业，可以预见的是需求很大，而且市场也不缺钱，但是关键是钱投进去之后，并不知道会不会成功。这些行业不像以往的石化、有色、煤炭行业，这些行业能够用肉眼看到。
　　程定华继续用种子行业来阐述“HARD”模式，他说，种子股我们知道公司要培养几个新品种，但是有的会要培养几百个新品种，所以就存在选择公司的问题。一家公司有几百个新品种只要成功三个就行了，因此排在后面的公司就更加不可能成功。判断种子的成功与否很复杂，但是二级市场投资就要简单很多。一旦出现利好，就会出现跟风炒作，这些公司的股价也容易出现热炒的时候涨幅高，随后在业绩得不到支撑后则出现下滑。即使是基金这类机构投资者也无法解决这个问题。
　　中小板股票炒作至今已经有了一定程度的跌幅，那么近年来热炒中小板股票的行业会不会继续演绎？程定华认为，明年的反弹绝对不可能像2010年。2010年是所有的中小板股票将大股票彻底打垮，明年可能是大小交替轮换炒作，而不大可能出现绝对领涨的行业。
　　
　　
　　公募私募把脉股市
　　 中国证券市场发展至今，已经历了从散户投资者为主体到机构投资者为主体的转变。公募基金和阳光私募以其专业的分析、独具眼光的选股能力备受市场的关注。本次投资报告会，杂志社请来了公募基金和阳光私募的代表——银华基金经理韩广哲和深圳南方汇金投资公司研究总监石运金，为投资者带来他们的投资理念和以及对明年股市投资机会的判断。
　　
　　韩广哲：股指存在震荡上行机会
　　韩广哲表示，明年总体经济的调整速度会相对缓和。因为通胀和房价压力逐渐释放，政策获得了有限空间来小幅烫平经济回落趋势，并稳定预期。展望全年，如果经济和政策走势不出意外，那么最有可能的情况是经济调整明年年中某个阶段见底，由于经济周期性回升，市场将迎来中期机会。
　　他认为，经济回落的主要驱动力变为房地产和制造业投资的自主下滑，但从目前情况来看，总体经济的调整速度会相对缓和，因为通胀和房价压力逐渐释放，政府获得了有限空间能够通过信贷投放、基建投资来小幅平滑经济回落趋势；反过来，由于经济调整速度慢，也制约了政策变化，“微调预调”＋“稳中求进”的基调使得政策调整幅度较为轻微。他强调说，若房地产销售由于流动性依然高度紧张而出现剧烈调整；欧债危机进一步恶化，严重拉低美国经济增长，使得中国出口向下调整极为剧烈，经济基本面出现尖锐冲突的苗头，会使得政策松动力度较大。
　　就目前A股市场的现状，韩广哲表示，当前A股整体估值持续在历史底部徘徊，这其实是反映了在短期经济下滑、叠加中期转型背景下，投资者对于未来较为悲观的看法，而未来A股估值会参照美日韩在转型期的经验，即随着转型的逐步推进，A股市场将迎来估值修复或者业绩推动的中期机会。
　　他认为，相比2011年，明年一季度政策和流动性出现显著改善，但经济仍在下行趋势中，两者无法形成共振。因此市场不具有趋势性机会，但投资者的恐慌预期和情绪得到宣泄后，在估值的支撑下，存在阶性震荡上行的机会。市场依然需要面临年报和一季报低于预期的考验。他建议投资者半仓持股，配置确定性强低估值和确定性盈利增长的股票。
　　石运金：主题投资具备超额收益
　　石运金首先对今年A股市场总体表现做了总结。据统计，截至2011年12月15日，上证指数下跌22.33%，深成指下跌28.8%，中小板指下跌35.58%。从板块涨幅角度统计，全年无一大行业板块录得正收益。相对超额收益板块是抗跌的大蓝筹金融、石油，以及业绩确定增长的酿酒板块，尤其是竞相涨价的白酒板块，以及中央大力扶持的传媒娱乐板块。总体来看，今年还是主题投资具备超额收益。
　　对于明年中国经济，石运金认为，中央经济工作会议已为2012年中国经济定调，总基调是“稳中求进”，稳就是要保持宏观经济政策基本稳定，保持经济平稳较快发展，保持物价总水平基本稳定，保持社会大局稳定；进就是要继续抓住和用好我国发展的重要战略机遇期，在转变经济发展方式上取得新进展，在深化改革开放上取得新突破，在改善民生上取得新成效。他表示，外贸和投资是中国经济过往十年高速增长的两大引擎，但自2008年金融危机之后，发达国家经济仍未找到新动力，因此中国外需堪忧；房地产调控成为常态，地产投资的高速增长期一去不返，投资亦堪忧。未来经济增长的两大引擎只可能是消费和战略新兴产业。因此2012年将是“旧经济”向“新经济”过渡的阶段，整体宏观经济在增长、物价、财政、货币方面将以稳为主，周期性波动不明显。
　　对于明年的投资策略，他表示可以从以下五个方面来寻找：一是对于战略新兴行业而言，需要在流动性宽裕、政策催化剂频出的背景下选择弹性较大的品种，对于业绩短期内可以暂时不考虑；二是对于消费行业，关注的焦点仍然是业绩的稳定性和估值的合理性。尤其是护城河稳固的消费类公司；三是估值极低的金融、地产板块估值修复行情；四是不断涌现的新的主题投资机会；五是类似苏宁电器这种大股东实质增持的品种。
　　石运金特别提到，明年一季度处于业绩真空、在流动性宽裕、政策预期推动下，为主题投资提供了最适宜的氛围。而主题投资机会可能来自于10月下旬以来的文化传媒、环保主题的延续，以及2012年一号文件中提到的农业科技、种子股的投资机会。
　　
　　圆桌会议嘉宾观点碰撞
　　 “百家争鸣、百花齐放”是杂志创刊21年一直来秉承的办刊方针。本次2012年投资策略会上，杂志也请来了一批长期为杂志撰稿的专栏作者，其中有来自投研机构、阳光私募的，亦有民间高手、知名股评家等，在圆桌论坛环节，他们就2012年投资策略展开了热烈的讨论。
　　
　　薛树东：行情可能超预期
　　未来股市如何运行，最重要的还是看政策的态度。新任证监会主席郭树清上任以来，从治市角度入手，鼓励分红、建立退市机制，以及中小板ETF纳入到融资融券等都是在治市，而现在中国股市最需要的是救市，特别是直接针对股市的政策：如降印花税等。郭主席周末开始号召长期资金入市，从这里看出来有救市的味道了，管理层态度的转变让我认为明年的投资肯定是超预期了。
　　我曾向一位经济学家请教，管理层会容忍GDP低于多少点？他说最低8%，因为中国是一个人口众多的国家不能单纯考虑经济，中国经济是怕冷不怕热的状态，如果破八也是很高的，但是很多的政治问题需要考虑。这次中央经济会议有一个援疆、援藏的问题，看出来明年是靠稳的，这样的背景下我认为明年一季度资金不会再紧了，明年一定有一波超预期的可能。
　　明年投资需要找一个好的时机，目前银行、航空股的PE都跌到六七倍，超跌的东西值得投资者来买，这个时候就不需要去看指数了；第二是根据政策炒股，比如文化传媒。
　　
　　安阳：稳中求进谨慎乐观
　　2012年做投资有八个字大家应该记住：一个是中央的定调是“稳中求进”；再一个我们每一个人应该是“谨慎乐观”。明年是龙年，上一个龙年刚好是2000年，2000年那年有一个口号是“2000年见2000点”，当年股指上涨了50％多。“龙”是我们中国的一个图腾，我们都是龙的传人，我个人也真心期盼明年指数能走出一个上涨50%的景观。
　　明年低点，我个人认为在2080点附近，明年指数运行区间可能在2000—3000点之间。地产股跌无可跌了，银行股PE也在历史低位，它们要把指数向上拉1000点非常容易，如果真是这样，那指数可能都上到4000点了。
　　作为一个普通投资者，我们解决明天买哪个股？什么时候介入为好？这是一个策略问题。个股如果不在十天均价线上就不要去买。如果十天均线和二十天均线金叉了，所谓的“小金角”出来了，这才是入场点。当然，如果这只股票不是中小盘股（流通盘1—3亿之间）还不能盲目乐观，很可能还要做一个双底。目前来看，如果上证日交易量上不了1200—1500亿大家都不要激动，那都是“露水行情”不可靠，而个股一定要选择日量有3—5%的换手率。目前许多股票已经具备一定的价格优势，投资者可以去关注。12月22日是重要时间窗口。这一天是冬至，很多股票会从这一天开始涨，大家尤其要注意。
　　
　　胡宇：银行高盈利不会持续
　　银行是一个滞后于经济周期的行业，其无法回避整个经济周期的波动，即往往银行的业绩在整个经济高峰期甚至在进一步的衰退期都不会立刻把不良资产体现出来，但是往往到了经济衰退的末期、经济萧条期的时候银行业的贷款很难收回来，所以导致这种不良资产的大幅上升，从而导致拨备要不断上升带来成本的压力，从而体现它的盈利空间。
　　现在来看，银行的估值似乎很低，6、7倍，明年甚至只有5倍，但是从一个长周期的角度来看，其实银行这种利润、盈利模式是不可持续的，它挤占了更多的实体经济的盈利空间。目前整个A股市场两千多家企业里银行占有47％的利润。这说明什么问题呢？说明银行的盈利是非常高的，这种高盈利的模式到底能不能持续呢？其实是我们需要思考的问题。因为从历史经验来看，银行如此之高的净资产收益率在美国历史上也是很少见的，中国又能持续多久呢？所以，动态地来看，现在银行的估值低并不表示以后估值还是那么低，一旦银行的利润变成零的话，情况又将不同了。
　　
　　王先春：文化产业大有可为
　　对于管理层的维稳，我的理解是高了就要调，低了就要托。经济下滑的时候国家会启动一些刺激性政策来推动经济增长，从出口、消费、投资三驾马车来看，出口在货币战争的威胁之下基本上难有大的建树，希望出口拉动经济增长的可能性不大；投资方面，房地产在短期内或者是在相当长的一段时间内不可能再度成为新的经济增长的动力；而经过这一轮消费的刺激已经到了一个节点，再形成大的消费的刺激必须有一个新的动力。整个经济下行周期里的消费动力应该是不足的，而必须在这当中紧跟政策方面去找寻一个新的消费就是文化消费。所以文化我们把它当作消费来看待，也只有刺激这一块经济才可能成为一个新的增长动力的来源。文化产业也已上升到国家战略的高度。
　　A股市场在2300点失守后，宣告95点、104点、998点、1664点连线，这个支撑中国股市的生命线宣布有效击破，如此一来A股在2000点上方真正企稳的概率不大，这个也比较吻合经济周期下行的特点，也是未来大家需要警惕的。短线来讲，由于击破重要的线位后将会有一个缓冲阶段，大家不必理会2170点短期内会不会打破，市场在这里会出现一些缓冲，这个拐点会延续到明年一季度，重要的主题投资就是抓住奥飞动漫为主的文化产业个股。