欧元去留

　　许多人仍然记得，1977年10月，时任欧洲委员会主席罗伊·詹金斯那次演讲，他呼吁建立一个欧洲货币体系。事后来看，这是对欧洲货币一体化放出的一个试探气球。
　　而历史演进的速度，远远快于人们自设的时间表。30多年之后，詹金斯的呼吁早已在欧洲大陆变成现实，这个叫“欧元”的超主权货币运行已逾十年。
　　然而，随着欧元区的扩大，各成员国的发展水平差异，终于在经济周期巨变之时，在外部危机的冲击之下，演变为一场愈来愈难以收拾的主权债务危机。这场规模空前的风暴，令欧洲大陆经济低迷，严重打击着人们对欧元的信心：欧元的理念和体系并没有想象中完美，曾经的强势欧元时代正在渐行渐远。
　　欧元区国家曾希望以时间换空间，解决货币联盟的不足，以及财政联盟与政治联盟的缺失，但未跨过两个时间错位：全球竞争格局迅速转化，令欧洲战车失去领先动能，金融危机又打乱欧洲一体化政策调整的步伐。
　　更不容回避的现实是，欧元陷入了去留两彷徨的窘境：向前走——实现欧元区成员国主权财政的统一绝非易事，而向后走——部分国家退出欧元区，更非能轻易启动的选择。
　　以欧元区经济规模之大，与世界经济联系之紧密，欧元及欧元区成员国任何大的结构性变动，都将深刻影响并改变全球政经格局。
　　关注欧元去留，会诊欧债沉疴，对于正在转型的中国经济颇为重要。这不仅关乎一个最重要的贸易与投资伙伴的未来，更可启示处于结构调整关键期的中国：经济如何持续增长，财政如何稳健维系，货币如何聚输流通，区域如何协调共进，在效率与公平之间，如何尊重市场、坚持改革，关键决策尤需妥为拿捏。
　　——编者
　　
　　祸起希腊，但不止于希腊。
　　延续近三年的主权债务危机正在欧洲南部蔓延，如今已波及意大利和西班牙。更危险的动向，则步步逼近欧洲大陆的超国家主权货币——欧元的去留。
　　此时，欧洲经济复苏仍然步履维艰，几陷停滞风险之中。刚刚公布的8月份欧元区总体的采购经理指数（PMI）显示，制造业部门自2009年9月以来首次小幅萎缩，而服务业PMI在连续四个月下滑后稳定在51.5。
　　同样令人忧心的是，8月份其他信心指标也急剧下挫：德国IFO（IFO调查是德国主要的商业信心调查之一。该调查每月一次，询问德国公司对当前以及未来六个月德国商业状况的看法）指数连续两个月走低，降至2010年8月以来的最低水平。
　　与此呼应，比利时商业信心指标从-2.5降至-7.8，创2008 年12月以来最大的月环比降幅。
　　欧盟委员会8月30日公布的数据也表明，受各行业经济预期下降影响，欧元区8月的经济景气指数自7月修正值103下降为98.3，这是该数据连续第六个月下滑。更严重的是，欧元区的企业景气指数从7月份的0.44下滑至8月份的0.07。
　　上述两项景气数据双双创下2010年3月以来最低水平，欧元区经济警钟再次敲响。
　　9月的到来，并未重燃希望。野村证券全球经济监测周报预测，9月欧元区经济活动很可能进一步下滑：欧元区消费者信心恶化；制造品需求，从内需到外需都在萎缩，服务业目前的商业活动水平也在萎缩。
　　同时，对未来商业的预期也已大幅走低。若9月份相关经济指标进一步下跌，将表明今年三季度欧洲GDP增长比预期更加疲软。
　　在此之前，欧盟统计局8月16日公布的数据显示，欧元区今年二季度的GDP环比增长仅0.2％，低于一季度环比0.8％的增幅，是2009年经济衰退以来的最低值。欧元区两个“老大哥”德国和法国，二季度经济增长不尽如人意。德国二季度GDP的年化增幅从一季度的4.6％下降为2.8％，法国则几乎没有经济增长。
　　同时，希腊、爱尔兰等欧债危机国仍处于经济衰退之中。希腊二季度GDP同比下降6.9％，意大利央行的预测则是，2011年经济增速将低于1％。
　　欧元区的债务危机和经济麻烦，促使国际货币基金组织(IMF)新任总裁拉加德8月底在美联储年度经济座谈会上，呼吁对欧洲银行业进行“紧急”资本重组，从而使这些银行足以应对因希腊等国债券贬值和经济放缓所引发的潜在损失。
　　这位来自法国的女总裁表示，加强银行体系是切断殃及整个欧洲的“传染链”的关键。除非欧洲银行业具有强有力的资本能力，否则“我们可以轻易看到经济疲弱的现象将更多地蔓延至核心国家，甚至可能招致流动性危机” 。
　　分析出现如此危险局面的原因，苏格兰皇家银行欧洲首席经济师杰克斯·卡约（Jacques Cailloux）对《财经》记者说，当前危机的特质与过往的危机类似，即市场问题可以由一个国家延展到另一个国家，但在基本面上却不一定与蔓延渠道一致，这是解释欧元区内这么多国家受到此次危机波及的唯一合理的原因。
　　对金融市场的打击和信用渠道的破坏，并非欧洲债务危机带来的唯一后果。
　　三大评级机构之一的标准普尔，鉴于当前欧元区经济二次衰退风险加重、南欧主权债务前景堪忧等因素，决定将欧元区2011年与2012年GDP增长预期分别下调至1.7％和1.5％；欧洲各国中，德、法、英等国2012年GDP增长预期也全部被调降。IMF也在8月29日表示，已下调欧洲国家今明两年经济增长预期。
　　欧元区建立时设计的欧洲金融稳定基金机制（EFSF），曾被认为是遏制债务危机的利器，人们寄希望于大幅增加其规模，直到其力撑整个体系。
　　不过，如今扩大EFSF救助权也面临变数。德国议会决定把扩大EFSF的关键投票推迟到9月29日。
　　法国巴黎证券（亚洲）有限公司董事总经理兼首席经济学家陈兴动对《财经》记者指出，如果法院判定4400亿欧元的EFSF违反条约法，或者削弱德国的财政主权，整个欧元区的形势就岌岌可危。
　　处在逆风势头中的欧洲经济，迫使欧央行（ECB）行长特里谢在8月底暗示欧央行可能重新考虑长期以来对通胀的警告，这意味着加息周期可能长时间暂停。不过他也认为，欧元区重新进入衰退的风险不高，并预计该地区经济将继续温和增长。
　　官员的唱多和市场的唱衰，使形势更加难以捉摸，欧元区在主权债务危机的裹携中前行，而经济再次陷入衰退的阴影和欧元最终解体的威胁伴随左右。
　　
　　“自我实现”的危机
　　如果由各国伸手相帮，意大利和西班牙会挺过这关，但问题的关键在于，这无助于长期问题的解决
　　
　　很长时间，市场对欧洲主权债务危机的聚焦点仅停留在希腊一国。
　　而回到最初，早在上世纪七八十年代，当西班牙、葡萄牙和希腊加入欧洲共同市场时，就曾有声音认为，欧共体范围的扩大可能会使成员国之间的经济合作深度受损。
　　结果不幸被言中。30多年来，当初的欧洲共同体逐步发展成为欧洲联盟，进而建立一个超国家主权的区域货币“欧元”之后，欧元区的成员国选择开始出现分歧，一些原本并不符合其明确规定的国家，在相关数据改头换面之后，成为欧元区的新成员。
　　典型的例子正是希腊。2001年，希腊为加入欧元区，在华尔街投资银行高盛的帮助下，利用外汇掉期调整了相关的国家资产与负债，从而在表面上满足了欧元区关于财政赤字方面的规定。2008年金融危机之后，希腊又基于同样的原因，持续隐瞒和误导外界。
　　直到2009年10月，帕潘德里欧组建希腊新一届政府，前任们的谎言被揭开，希腊严重的债务问题被暴露，南欧诸国债务危机由此掀开帷幕。
　　最新的统计数据显示，欧元区2011年预算赤字可能接近GDP的4％，债务的平均水平占GDP的比率约为84％，加之有其他国家的基本面与希腊不同的共识，人们一度倾向于认为，希腊危机就是欧洲债务危机的代名词，危机并不会无限度扩大到整个欧洲大陆。
　　
　　然而在过去数月间，欧债问题的规模迅速扩大，开始蔓延到整个欧洲，波及意大利及西班牙等欧洲大国。欧元的基础开始被动摇。
　　这陡然增大的欧债危机，被多数经济学家解读为一场被市场“自我实现”的危机。西班牙、意大利的财政情况总体基本面明显好于希腊，且紧缩的财政政策举措已纳入视野。
　　意大利政府8月29日宣布，计划修正此前公布的规模为455亿欧元的财政紧缩方案，增加了包括精简地方政府、增加税收和延迟退休时间等削减开支和增加收入的措施。
　　意大利亚洲观察家学术委员会主席罗密欧·奥兰迪（Romeo Orlandi）对外界将意大利归入“PIGS”（欧猪国家）感到不满，并称这个词“粗鲁而残忍”。“我一直认为‘I’仅仅指代爱尔兰。意大利的经济体量大，又有相对稳健的银行系统，而且有强有力的私人储蓄做后盾。”奥兰迪对《财经》记者说。
　　奥兰迪有意无意忽略了一点：欧元区的国债由各国银行持有，国债贬值或违约不仅给本国银行带来损失，这些银行发行的债券也会打上有违约风险的标签，而各国又相互持有彼此银行债券，银行体系成了危机效应放大器。
　　欧洲政界和监管者仍在竭力拿出一个机制，以缓解银行业对欧元区南部国家主权债务敞口带给投资者的紧张。比较起来，意大利和西班牙甚至比希腊和葡萄牙问题大。希腊政府和希腊银行所发行的债券余额中大概有630亿欧元被银行体系持有，葡萄牙是750亿欧元，而意大利和西班牙分别是4100亿欧元和3250亿欧元。
　　当市场上的部分投资者开始对西班牙和意大利的债务可持续性表现出怀疑，事情就变得更为复杂。这种怀疑会推高这些国债的信用违约交换价差（CDS spread）和国债利率：三大评级公司进一步下调希腊、爱尔兰和葡萄牙的评级，危机与此同时扩展到意大利和西班牙，其债务信用违约互换7月11日上升了130个基点达到2303点，7月18日则猛增至2558点。
　　利率一旦明显上升，这些国家的利息支出占GDP的比重就会大幅度上升，从而增加其财政困难和违约的风险。
　　由于意大利和西班牙国债收益率飙高，欧洲央行于8月8日被迫重启中断了数月的债券购买行动。当周购买的220亿欧元债券，创下该行自2010年5月启动债券购买计划以来的单周购买纪录。
　　但是，欧洲央行的购买力度刚有所回落，意大利和西班牙十年期国债收益率便再度重返5％上方。截至北京时间8月30日18时，意大利十年期国债收益率达5.133％，西班牙十年期国债收益率为5.040％，希腊、葡萄牙和爱尔兰同期国债收益率分别高达17.82％、11.03％和8.72％。
　　有消息说，考虑到欧债危机全面失控的可能性日益上升，美国市场基金近期已从欧元区撤退。一些经济专家相信，事情发展的逻辑佐证了一点：当前欧元区的脆弱平衡有多个可能的结果，债务危机是可以“自我实现”的。
　　在援助了希腊、爱尔兰和葡萄牙后，欧洲金融稳定基金(EFSF)可用的资金仅剩4770亿欧元。汤森路透Creditviews数据显示，西班牙9月有一只到期债务，数额为73.3亿欧元；意大利9月则有三只到期债券，总额为424.7亿欧元。
　　意大利的债务占GDP比重高达120％，西班牙的债务比重达60.1％。目前它们的资金缺口在4000亿欧元左右，欧元稳定机制EFSF所能提供的钱，在未来十个月时间可能也仅有4000亿欧元。
　　如果由各国伸手相帮，意大利和西班牙会挺过这关，但问题的关键在于，这无助于长期问题的解决。“意大利和西班牙是欧元区第三、第四大