皖通高速:成长与收益兼备

　　我们都在讲，中国已进入了汽车时代。汽车时代，高速公路自然地就要忙起来。从数据上我们也确实看到，自2009年下半年开始，高速公路行业的整体色彩开始明显地亮丽起来，到去年更出现了成长加速的现象。
　　皖通高速就是这个行业里成长动能充沛、分红收益良好的公司之一。皖通高速一改过往缓慢（过往三年的平均复合成长仅有3%）的步态，2010年的增速达到了17%以上，并且，根据已有的数据条件，市场预期它未来二、三年的复合成长率仍可保持这种速度。并且以目前的股价（5.67元）来看，它还有取得超过银行存款收益的良好机会。
　　安徽皖通高速拥有合宁、高界、宣广、连霍公路安徽段、宁淮公路天长段和205国道天长段新线等五条高速公路和一条一级公路。公司管理公路里程达426公里。
　　合宁高速（占营收的41%）去年1-9月实现通行费收入6.05亿，同比增长24%；高界高速（占营收的25%）通行费收入3.8亿，同比增长15%。公司主要路产均直接位于皖江城市带内，直接受益于经济兴旺和产业规划带来的车流量增长。预计2010全年同比增长20%以上。
　　根据安徽省的路桥收费标准调整通知，公司拥有的路段于2010年11月10日起按照新的收费标准收取通行费。调整后，安徽省一类车的收费标准由0.40元/车公里上调至0.45元/车公里，货车计重收费的基本费率由0.08元/吨公里上调至0.09元/吨公里。此外，二类车、三类车的收费标准分别上调10%、14.29%，四类车、五类车分别下调7.14%、6.25%。从车流量结构看，公司各路段的一类车和货车的合计占比在87%-92%，将充分受益于此次收费标准调整。市场预计公司2011年将因此次增加通行费收入2.6亿元，增厚EPS约0.10元。
　　合宁高速扩建工程、高界高速路面改造工程分别于09年9月与6月完工，摊销集中在2010年体现，预计2010年新增摊销1.1亿元。这两项工程完工后，借款利息不再资本化，预计2010年新增财务费用5000-6000万元。
　　皖通高速2010年前三季度，公司实现营业收入15.3亿元，同比增长17%；实现扣除非经常性损益后的净利润5.49亿元，同比增长约5%。其中，3季度实现收入5.02亿元，同比增长12.56%；实现净利润1.93亿元，同比增长17.75%。增长主要受益于车流量稳定增长和区域经济快速发展。但市场认为，皖通高速2011年业绩增长的动力要更为充足，主要是由于高界高速、合宁高速的“四改八”扩建工程已于2009年3季度完成，折旧摊销和财务费用增加带来的负面影响已在2010年充分体现。
　　除了车流量增加和收费调高帮助增长外，在建的宁宣杭高速公路也会为未来的成长提供条件。市场预计公司2010-12年EPS分别为0.45、0.57和0.65元。公司2007-2009年的分红出息比率分别为64%、55%、49%，2010年前三季每股收益为0.33元，预计全年为0.45元，按过往惯例，有望每股现金股利分别为0.23-0.25元，对应6元以下股价，股息率在4%之上，明显高于银行一年期定存收益，在君亮估值归类为成长+收益的股票。■