关键是增长

　　几个星期前，美国公布调查数据：资本支出降低，房地产市场仍旧没有任何好转迹象。众多小企业，包括零售、建筑和制造商们都反映商业活动依旧疲弱。同时，美国政府也在7月大幅下调了上半年的经济成长数据。
　　伴随这一系列令人失望的经济数据，全球股市均出现大幅下跌，消费者信心受挫，家庭财富也因此受到影响。全球经济探底的风险再次增加。
　　面临经济增长进一步放缓的挑战，维持宽松的货币政策，甚至启动新一轮的量化宽松已经很难进一步刺激内部的需求。因此，欧美国家的央行在这个时候对于货币政策的运用显然也更加谨慎。政府选择短期内收紧财政支出，表面上是为了解决财政困境，实际上是以牺牲经济成长为代价。如果经济环境得不到改善，主权债务问题和风险都会进一步恶化。
　　需要注意的是，欧洲缺乏统一的财政体系，自去年以来，被多次提到的发行欧洲债券的可行性也受到种种牵制，收紧财政支出现在看来是唯一的选择，因此，欧元区的经济增长势必会受到影响。
　　但是，美国还有空间实施经济刺激政策，而华盛顿的政治家们在目前经济下行风险加大的情况下收紧财政的举措，实际上颠倒了解决债务危机的顺序，可以说是人为造成的政治危机。
　　在短期内，美国还是应该从财政方面着手，实行减税等经济刺激政策，减轻企业负担，提升就业率，从而使经济能尽快从疲软状态中恢复。而整合财政收支是一项长期并且艰巨的任务，比如增加税收，必须建立在良好的经济基础上，而不应在经济形势不乐观的情况下推行。
　　自去年QE2推出以来，美国的失业率到现在仍然居高不下，GDP增长一路走低，通胀指标却超出了美联储的政策目标（广义通胀从QE2推出之前的1.1％达到了7月的3.6％，核心通胀也从去年底的0.6％上涨到了7月的1.8％）。很明显这些资金并没有进入美国的企业和家庭，反而流入了资本市场，特别是许多新兴经济体，推高了整体通胀水平。
　　相反，财政政策则具有很大的灵活性，可以在这个时候引导资金进入需要帮助的领域。
　　美联储主席伯南克也在8月底的讲话中敦促华盛顿官员，要改善美国的就业市场，并且不让本轮的债务危机影响到美国长期的经济状况，财政政策需要配合货币政策，更加有所作为。因此，奥巴马在9月宣布的刺激政策值得关注。如果这些政策能够通过，无疑将有利于美国经济增长的前景。
　　那么中国呢？从相关的债务指标看，中国包括中央政府和地方政府在内的债务余额占GDP的比例不到50％。尽管随着欧美国家主权债务危机陆续爆发，市场对中国的债务状况，特别是地方债务潜在的风险表现出越来越多的关注，但是，占2010年GDP总量26.9％的地方债务实属可控范围，地方政府违约的风险仍然相当低。
　　即使上述情况有变，我们相信，中央政府有能力也有决心将任何可能出现的债务违约以及所引起的系统性风险扼杀在萌芽状态中。
　　2008年金融危机以来，许多发达国家，包括美国，都积累了可观的财政赤字（美国财政赤字占GDP比重在2009年达到10.2％），而中国的中央财政赤字在过去两年仅占GDP的2.2％，中央政府内债占GDP的比例从2007年的19.6％降到了2010年的16.8％。
　　金融危机后，许多国家面临很大的财政压力，中国的财政收入却在过去三年平均以每年17.5％的速度增长。今年上半年还实现财政超收，同比增长达到31.2％，远远超过财政部全年8％的增长目标。中国政府可以说是拥有全世界最好的资产负债表。
　　在目前全球经济探底风险大大增加的环境下，近期的各项经济指标显示，中国的经济增长同样有所放缓。除了外部需求降低带来的影响，货币政策正常化也让内部的经济活动有所降温。以下半年的通胀形势来看，中国的货币政策不太可能在短期内放宽。
　　尽管中国现在对出口的依赖相比全球金融危机之前已经低了很多，欧美地区经济增长的明显放缓还是会对中国的出口以及相关行业造成不小的冲击。
　　就内部需求而言，固定资产投资，特别是保障房的建设、消费以及就业人数的不断上升仍然可以为下半年的经济增长创造比较好的条件。货币政策在短期内放宽的可能性不大，但是财政政策有空间在短期内选择性刺激某些经济领域。
　　作者为摩根大通中国投行副主席