美国主权信用评级下调对中国的影响

　　2011年8月初，国际评级机构标准普尔(以下简称“标普”)将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”，这是美国历史上首次失去“AAA”评级。作为美国国债的最大持有国和美国重要的贸易伙伴，中国在美国评级下调过程中无疑将会受到负面影响。然而短期内美元的国际地位难以替代，目前并不是减持美国国债的时期。今后一段时间内，中国有必要加快外汇储备投资多元化和人民币国际化的步伐，逐步减少美元外汇储备积累，以应对美国信用评级的长期负面前景。
　　
　　标普下调美国长期主权信用评级
　　
　　美国第一次获得最高信用评级是在1917年，当时由穆迪给予了“AAA”评级，到标普此次下调评级前，美国国债已经良好运行了100多年。这次美国信用评级下调也意味着目前美国国债信用水平首次低于英国、德国、法国、加拿大等国的信用水平。
　　此次标普下调美国主权信用评级的时机，是在美国两党8月2日达成上调债务上限协议后出台的，因此出乎市场的预料之外，对全球金融和资本市场造成较大冲击。另外，标普在将美国主权信用评级下调的同时，还决定把前景展望维持在“负面”，意味着今后12至18个月内，如美国财政形势未见好转，评级可能进一步降级。
　　标普决定下调美国主权信用评级，是根据标普用来评估126个国家的信用的相同主权信用评级框架中的五大“支柱”标准评估得来的。标普列出的主权评级框架的五大标准是：(1)机构有效性和政治风险，反映政治得分；(2)经济结构和增长前景，反映经济得分；(3)外部流动和国际投资地位，反映外部得分；(4)财政表现与弹性、债务，反映财政得分；(5)货币弹性，反映货币得分。
　　标普的评估显示，美国目前在政治风险和财政风险两个关键领域的得分比其他国家低。标普全球主权信用评级主管戴维·比尔斯说，美国围绕提高债务上限以及削减开支的政治纷争凸显了“更不确定的政治环境”，因而降低了政治风险方面的得分。根据标普的测算，对美国政府可能在未来十年将债务上限提高到20万亿以上的预测，促使该机构降低了美国的财政得分。下调美国主权信用评级对中国的影响
　　中国目前是海外持有美国国债最多的国家。中国外管局数据显示，目前中国外汇储备超过3.2万亿美元，持有美国国债1.16万亿美元，是美债的第一持有主体，占比高达12％，比美联储还高出2个百分点。在中国外储金融资产结构中，71％为美元资产，其中包括逾3千亿的“两房”债券。中国尽管不是美国国债最大的持有者，但却是除美国本土金融机构外最大的第三方持有者。
　　在9.7万亿美元的公共债券中，最大的国债持有者是美联储，目前持有规模超过1.6万亿美元。其次是外国央行，截至2011年5月，持有美国国债规模共计4.5万亿美元，其中：第一名是中国，共持有1.16万亿美元的美国国债，仅次于美联储；排在第二和第三的是日本和英国，分别持有9124亿与3465亿；其余的公共债券为各私有金融机构与美国民众所持有。对于中国来说，风险主要有如下三个方面：
　　风险之一是中国的美元外汇储备风险敞口增大。根据美国财政部公布的最新数据，中国5月末持有美国国债数量达1.16万亿美元。实际上，中国外汇储备对美元的风险敞口要大于持有的国债量。
　　有分析认为，中国外汇储备投向美元资产的比例可能会超过70％，在美国由强转衰的过程中，中国持有过多的美元纸币，自然是一种压力。除美国国债外，中国政府和国内金融机构还持有诸如“两房”债券和其他美元资产，风险敞口初步估计要超过2万亿美元，占中国总外汇储备的2／3强。
　　美国经济前景不明朗也会增大第三次量化宽松(0E3)风险，从而稀释中国的美元储备。针对国内债务积累和经济下滑风险，美国继续实施量化宽松的货币政策，从而利用美元的国际地位对外转嫁危机的风险目前正在增大。美联储持有的财政部发行的国债已经占到80％左右，财政部通过发债为赤字融资，而美联储通过购买政府债券接盘的发钞模式显性或隐性地会持续下去，因为从美国政府目前的减赤力度上看，难以消除债务膨胀积累的风险。
　　风险之二是中国出口可能会受到重创。首先，在美国国内生产总值(GDP)中，私人消费占比70％以上，2002年以来，美国的私人消费需求旺盛主要是靠借贷消费来支撑，评级下降将促使居民转而增加储蓄。在金融全球化背景下，美国转变为国民负储蓄，从而刺激过度消费和通过次贷来消耗掉多余的钱。而现在美国消费者行为是由过度借贷消费转为家庭储蓄持续增长了，其结果肯定是私人消费大量缩水，必然减少对中国产品的需求。
　　其次，评级下降导致的悲观经济前景还将重创美国国内的私人投资。现在的企业投资行为发生了较大的变化，即从繁荣期的利润最大化目标转为衰退期的负债最小化目标，企业活下来的重要性要大于挣钱。所以其私人投资需求也在缩水，进而对中国出口企业的外需增长影响很大。
　　再次，评级下降促使美国财政开支由救市和刺激经济复苏转向了紧缩财政开支，并刺激出口来带动经济复苏。在未来十年承诺减少财政赤字的情况下，私人、政府都不花钱或减少花钱，同时为了刺激复苏而扩大出口，势必会激化同中国的贸易摩擦和j中突。外需如果大幅下降，对中国的出口企业特别是某些已经奄奄一息的中小企业来说无疑是雪上加霜，这对中国经济将产生重要影响，目前沿海中小企业倒闭潮已经初现端倪。
　　
　　风险之三是加剧国内资本跨境流动风险及国内通胀风险。由于美欧经济动荡，国际流动性避险意愿增强，避险资金的流入将助长中国本已较高的通胀水平。就目前的国际金融局势而言，投机资本要么进入黄金等贵金属领域避险，要么进入新兴市场寻求投机机会，中国是其目标之一。经济二次探底风险预期将可能使得美国推出第三轮量化宽松政策，这将使得美元可能进一步贬值，从而助推中国国内日益恶化的通货膨胀。
　　
　　中国今后的应对策略
　　
　　目前的情况对中国而言，抛售美债并不是明智的选择。首先，尽管美国主权信用评级下调，但美元的地位短期内难以挑战。一方面是欧元区自顾不暇，欧债风险无论从解决的难度上还是从目前波及的层面上，并不比美元好，甚至情况更为严重。另一方面，标普对美国的降级也只能停留在警告的层面，从市场的表现上看，按理说评级下调，风险增加，美债收益率应该提高，但就在降级之后，美债价格反而大涨，10年期美国国债的收益率甚至一度下降到2.04％。
　　在经济前景动荡、金融市场动荡等诸多不确定性面前，若投资者依然认为美债是安全的，那么金融市场的动荡，将推高美债，压低美债收益率，反之，美债将遭抛售，目前来看，前者可能性更大。
　　其次，中国庞大外汇储备难以找到能替代美国债券的投资渠道。相比于深陷债务危机的欧盟、债券市场规模很小的德国、经济前景不如美国的日本，以及尽管增速较快但债券市场发展相对滞后的新兴市场，美国依然是值得信赖的经济体，美国国债依然是相对安全和流动性最高的投资品。
　　对中国3.2万亿的庞大外汇储备来说，从证券投资的角度看，恐怕只有美国国债市场这全球规模最大、流动性最高的市场才能容纳，投资美国国债恐怕是中国政府目前不得已的选择。
　　事实上，最新的数据表明，近几个月来中国仍然在持续增持美国国债(如表1)。
　　后债务危机时期中国的对策应着眼于通过替代减少美元储备的积累。一是适度增加黄金储备以取代外汇储备。只要目前美元本位制的国际货币体系不变，随着美国的货币宽松政策和美元长期的贬值和通货膨胀的加剧，必然使黄金这种天然货币的需求量进一步增加，导致黄金价格长期的上涨，适当增加黄金储备可以平抑外汇风险。
　　目前中国的黄金储备只有1054.1吨，仅占外汇储备的1.6％，居世界第六，还不及第五的法国黄金储备的一半。在美元下跌的过程中，美元占外汇储备65％的中国损失惨重。而像德国、意大利和法国，黄金在外汇储备中的比重都在64％以上。
　　二是继续促进人民币国际化，减少美元在对外贸易结算中的使用。这样做有两个好处：一方面减少了外汇积累，从而减少外汇波动风险敞口，也减少了人民币生长的压力和对国内货币政策的掣肘；另一方面在中国现有外汇管理机制下，减少了国内人民币基础货币的被动增发，有助于抑制通货膨胀。
　　中国近年来一直在积极推动人民币国际化，跨境贸易结算数量快速增加，2010年跨境贸易金额高达5063亿元，占中国外贸总量的2.5％。境外人民币存款迅速攀升，截至2011年5月底，香港人民币存款5488亿元，马来西亚、俄罗斯等国金融机构已开始吸收人民币存款。
　　三是从长期而言内需是根本，摆脱外向型依赖的发展方式，是解决中国外汇储备困局的治本之策。因为全球经济低迷，欧洲主权债务危机、美国债务危机都预示着未来全球总需求疲软。中国出口占国民经济比重过高，同时消费对经济的拉动作用还不够，需要进一步调整经济结构，扩大国内消费市场。
　　目前，由于海外市场表现不佳，很多民营企业正在选择退出实体经济，转而进入虚拟经济，推高资本价格，进而吸引更多资本流入，这将造成资产泡沫。为保护本国经济，美国贸易保护主义或将有所抬头，通过增加税收、贸易壁垒等手段对中国出口进行干预，对中国出口企业进行打压，因此中国应当利用此次危机，加快国内产业结构转型的步伐。
　　
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