熊市投资计划

2011-11-29董冰清侯佳

东西南北 2011年21期

关键词：熊市股票投资者

董冰清侯佳

如果你知道每七八年就是一个牛熊周期，

如果你相信中国经济会平稳的发展，

那么现在的熊市正是好的投资机会，

赶快行动吧！

猜猜，有谁应该在标准普尔调降美国债务评级，全球股市大跌的时候开酒会庆祝？也许这些人是最邪恶的做空华尔街的秃鹫们，或者是最感情外露的幸灾乐祸者吧。不对，他们也许还没有那么讨厌，其实最值得庆贺的是那些正要或者正应该投资到资本市场的普通投资者。不过事实可能正好相反，剧烈跳动的股票指数把他们都吓跑了。

熊市会吓跑投资者，其实这也正是熊市最可爱的地方。如果没有历史上那些熊市，恐怕所有的钱早就被以前的投资者赚走了，其他人根本没机会。

建立生命周期理论的罗杰·伊博森（Roger Ibbotson）对普通股股票的收益率做了估计——这个估计是伊博森对从美国建国以来的投资情况做了梳理和总结得出的——从1790年以来，美国普通股投资所获得的平均年化收益率在8％左右，如果一个年老的寡妇在那时候用她毕生的积蓄100美元做投资，期间一直没有中断过，那么现在她的后代将获得225亿美元的资产，这个数字绝对能挤进福布斯评比的世界十强。但是，谁听说过福布斯的富翁是因为他们祖母的祖母的祖母，也就是前边说的那个寡妇的100美元投资而致富的？而当时的情况是，1790年的美国肯定不缺寡妇。为什么没有老寡妇的后代由于投资成为世界级富翁呢？这里的原因除了寡妇的后代们没有持之以恒的投资纪律外，最重要的原因就是熊市，它吓跑了无数投资者，这个结果才会把更多的投资机会留给后来的人。这有点像恐龙灭绝了，哺乳动物和人类才在后来获得发展机会一样。

作为一个投资者，如果有一天他忽然灵机一动“去投资股票可能是个不错的主意”。于是他把一笔不小的钱一次性买了一个股票市场的指数，那么结果会怎么样？根据《巴伦周刊》专栏作家本·斯坦恩（Ben Stein）的统计，如果前边说的那个家伙灵机一动的时候是很平常的一年——它包括了20世纪的每一天——那么这个投资者的平均年化收益可以达到2.2％，而只在熊市灵机一动的投资者的平均年化收益率则可以达到2.6%。

这里边有两个解释。首先，这两个收益率看起来很低是因为斯坦恩的统计已经去除了通货膨胀的影响；其次，看起来2.6％比2.2％大不了多少，如果通过一般认为可以化解掉偶然事件的时间长度——15年的累积，在熊市的投资收益也只比一般年份多6％。但投资者不要忘了，这个收益的统计数据有一部分来自1929年大萧条后的苦难岁月，1987年的黑市星期一——令人绝望的飞速下跌，以及2001年的9·11恐怖时刻。包括以上灵机一动的倒霉鬼的运气其实要比其他在阳光灿烂、股市指数飞涨的时候开始投资的人要好上0.4％。这个对比已经足够让人惊讶了。

当然，熊市对真正的价值投资者会更有益处。即使在熊市刚开始的时候买股票，平均收益也要强于那些牛市投资者，但是价值投资者并不会在牛市的开始就匆忙地买入。其实更重要的原因是无论牛市、熊市，对于他们买股票并无影响，他们更看重那些有价值的股票是不是真的很便宜，而这种情况大概只有在熊市的下半个阶段才可能出现。

在第二次世界大战后，价值投资的开山鼻祖本杰明·格雷厄姆在他的《聪明的投资者》中预计股市迎来了一个“永续性”的牛市，这种预见一直到1972年才出现偏差。由于石油危机，全球资本市场开始走熊，到1982年底这种情况才得到改变。

根据这种历史经验，一个股市的牛熊交替大概要十几年或者几十年，价值投资者的机会在一生中可能只会遇到一回两回，其中还要刨除这个投资者在幼儿园和坐在轮椅上的时间。

所以，熊市对30来岁的人要比对一个60来岁的人好得多，这里的原因也是明显的。从美国市场的统计来看，最长的一个熊市是1972年到1982年的10年，那时候，越战和通货膨胀让美国糟糕透了。如果为投资者做一点坏的富余量，那么要熬过一个漫长的熊市，等到投资赚到钱的时刻，投资者起码要再活10年，而30岁的人再活10年的概率显然比60岁的人要大得多。

从熊市的长度看，一个投资者把比较保守的投资周期定在15年是个边界线。指数投资人伯顿·马尔基尔（BurtonMalkiel）对于1950年后美国股票投资的统计中显示，如果连续投资15年则最高收益17.52％，最低收益4.31％。把边界定在15年，还因为投资最重要的是面对通货膨胀和市场风险，还能保持正的收益率。4.31％的平均年化收益率基本可以战胜未来我们所能预测的通货膨胀——预计未来15年的平均通货膨胀率为4％。

在中国的资本市场上，一个牛熊交替大概要7年～8年的时间，这种交替速度的频密是因为中国在经济高速发展期所产生的经济动荡造成的，而同时这也是中国投资者的幸运，有价值的熊市在投资者投资能力旺盛的时期可以遇到两回或三回。比如眼前的熊市，对于30岁左右的投资者来说是难能可贵的，因为到了下一次有价值的熊市，他们的投资旺盛期可能已经接近尾声了。

那么怎么挑选那些值得投资者在价格便宜的熊市购买，而又能一直持有15年的股票呢？

l、大公司

在给投资者的建议中我们更倾向让大家持有大公司的股票。因为大公司虽然也会有大公司病，但在危机时刻，大公司的资本和智力优势可以让它比小公司更快渡过难关，并具有更长的寿命。15年的生存时间需要这家公司足够大，结合道琼斯工业平均指数和标普500指数的选股方法，可以断定一家公司是否够大。建议选择市值在200亿元人民币以上的公司，具有足够长的生命周期和强大的抵抗风险的能力。

2、行业龙头

我们建议选择的股票应是处于行业龙头地位：根据标准普尔的行业划分，从中挑选出能给股东长期带来良好回报的行业，并从中精选出龙头公司，他们能给投资者丰厚回报的可能性更大。

3、有足够的历史表现

建议入选公司需要5年及以上的上市经验，并且连续3年财务报表净利润为正数，由于中国经济发展速度，很多中国的优秀公司都在忙着扩张，如果对他们的现金流要求过高，就会错过很多杰出的公司。由于历史原因，很多国家占控股地位的上市公司也是相当不错的，而且他们都有着稳定增长的业务来源，所以对于上市公司股权结构的合理性问题我们也适当地放松了要求。另外，上市5年这个要求是为了我们更多地获得这些公司公开准确的信息，但是我们为一些还没有上市但得到公认的杰出公司留了投资的座位，这算是个例外。

备注：另外，选择这些股票的前提有两条假设：地球不出现大的毁灭性灾难，譬如说不存在2012和最后的审判日；中国的经济发展能够基本保持目前的增长速度，并且不出现大的政治变动。

十个行业的参考备选公司：

一、大而不倒的公司

备选公司：大秦铁路中国石油中国石化中国移动长江电力

二、中国机械制造业

备选公司：三一重工潍柴动力徐工机械柳工上海汽车一汽轿车中材国际

三、杰出品质的金融机构

备选公司：招商银行建设银行兴业银行中国平安中信证券

四、奢侈品

备选公司：洋河股份五粮液贵州茅台

五、互联网

备选公司：腾讯控股百度阿里巴巴