金融深化与中小企业融资难的疏解

张岑晟

(河南工业贸易职业学院，河南郑州 451191)

金融深化与中小企业融资难的疏解

张岑晟

(河南工业贸易职业学院，河南郑州 451191)

金融深化是指政府放弃对金融市场和金融体系的过度干预，放松对利率和汇率的严格管制，使利率和汇率成为反映资金供求和外汇供求对比变化的信号，从而有利于增加储蓄和投资，促进经济增长。中小企业融资难问题除了受企业自身因素的影响外，还有其外在成因，即我国金融深化不足引致的金融抑制问题，而且随着中小企业自身能力的增强和规模的逐步扩大，金融抑制会进一步扭曲中小企业融资行为，从而制约中小企业的健康发展。中小企业是经济社会发展的重要组成部分，是推动国民经济发展，构建市场经济主体，促进社会稳定的基础力量。因此，如何繁荣和发展中小企业，必须从转方式、调结构的高度加以认识。加快金融深化，对于建立完善、规范和健康发展的金融市场具有重大的现实意义，而且可以从根本上疏解中小企业融资困难的问题。

金融深化;货币化率;金融相关比率;金融抑制

一、引言

金融深化理论是麦金农(McKinnon)和肖(Edward S Shaw)于1973年提出的，该理论以发展中国家为研究对象，以金融自由化和金融效率提高为目的，充分发挥金融资源，并最终推动经济发展。所谓金融深化，是指政府放弃对金融市场和金融体系的过度干预，放松对利率和汇率的严格管制，使利率和汇率成为反映资金供求和外汇供求对比变化的信号，从而有利于增加储蓄和投资，促进经济增长。由于金融深化可通过储蓄效应、投资效应、就业效应、收入分配效应，促使经济发展。因此，金融深化的最终目的是使整个金融体系更好地为实物经济体系服务，通过改善金融系统的融资功能促进实物经济运行效率的提高，从而增加国民福利。

戈德史密斯在《金融结构与金融发展》中提出了评价金融深化程度的标准:一是货币化率;一是金融相关率。所谓货币化率，是指一国经济发展中的货币化程度，是广义货币(M2)与国内生产总值的比率，通常用来表示一国或地区的金融深度，反映金融化不断加强和深化的过程。金融相关率(FIR)是衡量金融化的另一个指标，它体现了金融业在经济中的地位，反映利用各种金融工具来引导现实经济活动的水平，主要用于衡量一国金融工具的整体增长状况。①戈德史密斯:《金融结构与金融发展》，上海三联出版社1990年版。金融相关率是全部金融工具价值与全部实物资产价值(国民财富)之比，一般实物资产价值用GNP替代，全部金融工具价值可以用M2+L+S来表示，其中L表示全部银行贷款，S表示有价证券。故金融相关率的表达式为FIR=(M2+L+S)/GNP。相比较货币化率，金融相关率更能反映金融深化的程度，这是因为金融相关率增加了银行贷款和有价证券两个金融变量，这使得金融相关率的解释能力更强。

二、我国金融深化的现状

为了对我国的金融深化程度有一个直观的认识，本文用货币化率和金融相关率两个数量指标对我国的金融深化程度进行直观描述(见表1)。近十年来，我国的货币化率和金融相关率逐年提高，2000年货币化率为135．7，2010年货币化率达到了174．6，增幅为28．6%;而金融相关率近十年来的增幅达到了64．6%。虽然这些数量性指标还不能全面反映我国金融深化的程度，但在一定程度上，就其规模与范围已足以说明我国金融深化所取得的成就。

第一，多元化的金融机构和多样化的金融工具。随着经济体制改革的不断深入，我国已建立起了银行、保险、证券、信用社、信托、财务、金融租赁等多种金融机构并存的市场格局，这种多元化的金融市场，增强了金融机构的竞争意识，也提高了金融机构的风险管理水平。随着金融市场的日趋完善，由借贷市场、资本市场、货币市场、外汇市场、黄金市场等组成的金融市场体系也不断丰富和发展，而金融市场体系的完善，又推动了金融工具的发展，股票、债券、大额可转让存单、商业票据、外汇等多种金融工具，在丰富交易产品的同时，也巩固了交易场所多层次、交易机制多样化的特征。

表1 2000－2010年我国货币化率、金融相关率

第二，金融管理制度逐步走向市场化。中央银行在制定货币政策时由原先纯粹的计划金融管制转变为金融宏观调控，并且调控手段逐步市场化，较多采用存款准备金、公开市场操作等公开市场业务，再贴现、再贷款和国债回购业务对货币政策产生的影响越来越大，政策工具的运用更加娴熟，工具种类日渐多样化。此外，对金融机构的业务管制有所放松，允许金融机构的业务适当交叉，允许股份制银行和四大国有商业银行进行业务上的直接竞争。

第三，金融管理法规逐步健全。为了保证金融监管的合法性，国家先后颁行了《人民银行法》、《商业银行法》、《信托法》、《担保法》、《保险法》等法律，使宏观调控的法律地位和法律基础渐趋完善，为宏观调控提供了法律保障，使得金融发展有法可依，金融法制化建设得以加强。

第四，金融改革逐步展开，外汇管理和利率市场化改革稳步推进。我国实行了以外汇供求为基础的有管理的浮动汇率制度，初步实现了汇率的市场化，增强了外汇市场的弹性，增强了抵御外汇风险和外债风险的能力。1996年开始逐步对利率机制进行改革，推动利率市场化运行，利率生成由市场机制决定，利率能够真实反映资金成本、反映资本的稀缺程度。

我国金融深化还存在许多问题，主要反映在金融效率与质量方面，其表现:

1．金融市场不发达，金融工具较单一。在金融市场中银行业处于高度的垄断地位，虽然随着金融改革的不断推进，银行业多元化格局初步形成，但实质上，国有独资银行仍占据相当大的市场份额，非国有金融机构，尤其是地方中小金融机构的发展空间受到限制，银行业面临着高壁垒。由于我国债券市场、资本市场还不发达，企业融资主要靠银行，所以公众的筹资、投资渠道较为单一，公众的多数资产集中在银行储蓄，而持有的股票、债券等其他金融资产非常有限，这就使得投资者缺少选择金融资产的机会和可供选择的金融产品，从而影响了我国金融深化。

2．金融管制较多。虽然我国已初步建立了市场经济体制，但某些领域仍然存在较多的国家管制，尤其是对金融管制更多。如货币市场、资本市场发育不良，存在较多的政府干预，政府主导货币市场使得利率市场化进程缓慢，而对资本市场的过多干预，使得资本市场青睐于国有企业，对民营企业、中小企业的发展则设置了诸多障碍，这也是中小企业融资难的一个重要原因。此外，由于市场发育不完善，政府看得见的手还过多的出现在汇率、金融机构的准入与退出，以及金融市场等方面。

3．金融市场法律法规不够健全，监督机制有待完善。为了规范金融业的发展，我国出台了一系列的法律法规为金融监管提供了法律依据。但是，应该认识到我国的法律法规还不够健全，现行的监管体系还存在许多问题，如金融监管的目标和货币政策的目标相混淆，金融监管机构自身缺乏有效的制衡机制，监管机制与外部经济不吻合等问题。这些不足也影响了金融深化。

我国金融深化过程中出现的这些问题，加剧了金融发展的不平衡性，限制了金融机构的业务活动，束缚了金融市场的形成和发展，最终妨碍国民经济的健康发展。而这种消极的反馈作用又限制了金融深化，进而对企业的融资产生阻碍作用，加剧中小企业的融资困难，从而制约实体经济的发展。

三、我国中小企业融资难的表现

中小企业是相对于大型企业而言，在规模上相对较小的企业。一般而言，中小企业的融资方式可分为内源性融资和外源性融资。所谓内源性融资，是指企业通过自身经济活动获得资金，并将其用于满足企业投资、经营等需求。内源性融资具有自主性、有限性、低成本性和低风险性的特点，内源性融资能力的大小取决于企业利润的大小、净资产规模和投资者预期等因素。外源性融资，是指企业通过一定方式向企业之外的其它经济主体筹集资金。外源性融资具有高效性、有偿性、高风险性和流动性的特点。外源性融资一般是通过金融中介的作用来实现的，包括发行股票增加的实收资本和企业债券、向银行贷款，企业之间的商业信用、融资租赁等也属于外源性融资范畴。

中小企业融资难并非我国所独有，早在19世纪30年代一些学者就对中小企业的融资困难有所认识。比较有代表性的是英国麦克米伦爵士在提交给英国政府的产业调查报告中就提出了著名的“麦克米伦缺口”论断，他指出在英国中小企业发展中存在着资金缺口，即“对资金的需求高于金融机构愿意提供的数额”，其原因是“资金的供给方不愿意以中小企业所要求的条件提供资金”。

在企业的发展过程中，与大企业相比中小企业面临着更多的资金、市场、技术、人才等方面的困难，其中资金困难更加突出。长期以来，我国实行以银行信贷为核心，间接融资为主体的融资体系，商业银行和民间借贷就成为中小企业的主要融资渠道。但是，中小企业由于自身规模小、效益低和财务机制不健全，因此在现行的信贷管理制度下就很难获得银行贷款。我国中小企业融资难的具体表现如下:

第一，中小企业主要依赖内源性融资。中小企业的初创阶段，资金来源一般是个人投资者和风险资金，很少能够获得银行贷款。这是因为此时的企业规模小、实力弱，经营变数大、风险大、信用能力较低，银行出于安全性的考虑，一般要求贷款企业有一定规模的资产作担保，要求企业有可确定的赢利能力与发展潜力，以保证企业能够按期还本付息，而处于初创阶段的中小企业因资产少、规模小，是很难达到获得银行贷款的标准的。有资料统计，我国中小企业资本结构:经营时间3年以下的自筹资金为92．4%;经营时间3－5年的自筹资金为92．1%;经营时间为6－10年的自筹资金为89%;经营时间10年以上的自筹资金为83．1%。从中可以看出，我国中小企业主要依赖内源性融资。①朱钦:《金融深化与民营企业融资分析》，《乡镇经济》2006年第1期。

第二，中小企业外源性融资主要依赖银行。据中国人民银行2003年8月的调查显示，我国中小企业融资供应的98．7%来自银行贷款，即直接融资仅占1．3%。尽管我国沪深两地证券市场，为企业提供了低成本的筹资场所，但股票发行、债券发行有较高的条件，对企业规模和盈利能力都有较高的要求，这意味着证券市场的门槛较高。加之创业投资机制不健全，多层次、多元化的资本市场还远未完善，中小企业通过资本市场进行融资也就存在更多的困难，由此导致中小企业只能通过外源性融资间接地解决企业发展所需的资金，相对于直接融资，银行的间接融资增加了企业的运行成本，增大企业经营运作的压力。

第三，融资结构不合理，融资策略不科学。中小企业为了获取生产经营资金，不考虑融资成本和融资风险，当银行借贷无法满足中小企业时，部分中小企业就会转向民间借贷。据抽样调查，大多数中小企业都有民间借贷发生，以满足临时性资金需求，甚至一些规模较大的企业在银行贷款无望时，民间借贷便成为其生产经营的主要资金来源。这种不惜以高额利息在民间市场借贷的行为，不仅增加了企业经营风险，而且极大地降低了企业收益和价值。

四、从金融深化理论看中小企业融资难成因

中小企业融资难是我国社会经济中的普遍现象，产生这种现象的原因是多方面的。首先，中小企业投入资本规模小，产出规模也小，对市场的影响力非常有限，中小企业往往只能是市场变化的被动适应者，从而导致中小企业的经营风险加大。其次，中小企业获取市场信息的能力弱，研究开发投入能力有限，势单力薄，缺乏与大企业竞争的物质基础，极易成为不正当竞争的牺牲品。再次，中小企业积累能力较弱，总体来说利润水平较大型企业为低，加之初始资本规模较小，故资本增值无论是速率还是总量都难以满足发展的需要，这就使得中小企业面临生存率低死亡率高的局面。此外，中小企业还面临理财能力不强，企业管理制度、财务制度不健全，金融意识有待提高和从业人员素质不高等一系列问题，这些问题使得中小企业具有高风险、低信用的特征，无法具备同大企业一样的市场声誉，最终给中小企业融资带来了极大的困难。

中小企业融资难问题除了受企业自身因素的影响外，还有其外在成因，即我国金融深化不足引致的金融抑制问题，而且随着中小企业自身能力的增强和规模的逐步扩大，金融抑制会进一步扭曲中小企业融资行为，从而制约中小企业的健康发展。所谓金融抑制，是相对于金融深化而言的，是指中央银行或货币管理当局对各种金融机构的市场准入、市场经营流程和市场退出按照法律和货币政策实施严格管理，通过行政手段严格控制各金融机构设置和其资金运营的方式、方向、结构及空间布局。根据麦金农和肖的金融深化理论，金融抑制的结果，会形成一个由储蓄不足——已有储蓄缺乏投资渠道——已形成的投资缺乏效率的怪圈，从而经济增长受到抑制。从金融深化的角度看我国中小企业融资难的成因，主要有:

(一)现有间接融资体系存在缺陷，尤其是商业银行的运营机制和管理体制不完善②李晔、杨冰:《浅谈推进金融深化促进中小企业融资》，《经济理论研究》2008年第12期。

长期以来，我国商业银行热衷于对国有大企业，尤其是“明星式”的国有大企业提供贷款，在间接融资渠道的所有制偏见是中小企业融资困境中一个最基本的原因。这种所有制偏见使得商业银行极大地压缩了、甚至是放弃了对中小企业的金融服务。这显然与我国中小企业占企业总数的99%、产值占60%、利润占40%、提供75%以上就业机会的重要地位和作用极不相称，而现行的商业银行的运营机制和管理体制是造成中小企业融资难的主要原因。

(二)中小金融机构的缺位

诚然，中小企业存在自身实力弱、规模小的先天不足，而且各大商业银行为保证贷款安全而采取贷款权上收和瞄准大型企业的做法，从在商言商的角度讲也无可厚非。但是，由于金融深化不足，甚至是金融抑制，我国一直没有发展起一批与中小企业业务需要相适应的中小金融机构，从而造成需求和供给之间的巨大差距，使得中小企业融资难问题日渐加剧。

(三)直接融资渠道不通畅

我国尚未建立适合中小企业融资的多层次、不同风险的股票交易市场。为了控制金融风险，我国政府近年来已将证券交易严格控制在证券交易所范围之内，其余的场外交易基本上属于非法交易，形成了资本市场几乎只有交易所一个层次的独有风景。为筹得更多的资金，各地、各部委都竞相推荐大公司上市，中小企业进入证券市场融资非常困难。

(四)金融机构缺乏激励机制

历经多年的金融改革，我国金融机构在消除银行贷款中政府干预的问题上取得了显著成效，但是地方政府通过或明或暗的信用担保或打包抵押，继续鼓励银行将贷款投向国有大中型企业。这使得各大商业银行形成了一种当一家国有大中型企业无力偿还债务时，政府肯定会替它“兜底”的预期，也导致各大商业银行缺乏竞争意识、效率不高。可以说，这种逆激励导致各大商业银行金融创新相对不足，特别是那些适合中小企业发展、灵活多样、能更好地控制风险的金融产品愈发不足，从而更加剧了中小企业融资困难。

五、加快金融深化，疏解中小企业融资困难

中小企业是市场经济发展的基础，是推动国民经济发展，构造市场经济主体，促进社会稳定的基础力量。中小企业的健康发展可以极大地促进市场体系的发育和完善，为实现经济投资主体多元化提供物质载体。中小企业在吸纳社会就业和扩大就业机会等方面具有巨大的潜力。但是，中小企业的发展氛围和市场环境并不尽如人意。通过本文的分析，可以看出我国金融深化不足是导致中小企业融资困难的主要原因之一，由此而造成的中小企业融资缺口巨大、融资渠道单一、融资成本较高等问题，不仅是金融效率的损失，还直接影响到我国的经济发展。因此，拓宽中小企业融资渠道、解决中小企业融资困难，需要进一步推动金融体制改革，加速金融深化步伐。具体而言，应从以下几方面着手。

(一)完善金融市场体系，促进统一金融市场的形成

由于我国融资渠道较为单一，为了提高资金配置效率，必须建立多形式的融资渠道，在金融体系中引入竞争机制。中央银行要通过道义劝告和窗口指导的方式，鼓励商业银行拓宽服务领域，提高服务意识，加强对中小企业的信贷支持。此外，针对我国金融市场不完善的现状，要推进多层次的金融市场发展，在促进银行业发展的同时，要积极发展资本市场、债券市场、货币市场、外汇市场、保险市场，形成一个多层次协调发展的统一的金融市场。

(二)逐步减少国家对金融的管制，加快利率、汇率市场化改革①韩秋、刘殿新:《金融深化与中国金融稳定》，《学术交流》2006年第1期。

利率作为资金的价格，非市场化决定的结果必然导致市场价格信号扭曲，不利于资金的最优配置。因而要从多方面入手，进行利率市场化改革。国家要不断放松对利率的管制，随着金融市场的完善，金融多元化和竞争机制的增强来推行市场利率，按供求规律寻求市场均衡利率，这样才能使利率达到均衡市场利率的水平，充分发挥利率的杠杆作用，最大限度地提高资金使用效率和效益。只有这样才能使中小企业在融资层面上和国有企业处于同等竞争的地位，中小企业融资难的问题才能得到缓和。由于在市场经济条件下，利率和汇率高度相关，二者的变动相互制约，因此在利率市场化的同时，还必须汇率市场化，要逐步取消政府对外汇支付和转移的种种限制，扩大汇率的浮动范围，形成以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率体制。

(三)放松市场准入条件鼓励民营和非国有金融机构的建立和发展

规范、健康的民间金融是正规、主流融资渠道的补充，是中小企业发展的现实需要。我国目前还没有专门的中小企业银行，本来应当为中小企业和居民服务的信用社与合作银行由于种种原因，也没有能够发挥应有的作用。今后我国可以尝试吸收民间资本组建地方性中小金融机构，由于中小金融机构和中小企业存在着天然的联系，具有管理层次少，经营机制灵活，管理成本低等特点。中小金融机构可以利用其灵活的特点，为客户量体裁衣，提供不同的产品组合和服务组合，专事扶植中小企业发展，以保障中小企业有充足畅通的融资渠道。

(四)发挥政府宏观调控的作用，建立适合市场经济体制的金融监管模式

发达的市场不仅要具有完善的市场规则，关键还要保证规则的实施。对于发展中国家，政府的调控起着很大的作用，一方面政府可以通过金融制度创新与变迁挖掘市场潜力，另一方面可以完善金融监管体系。金融深化并不等于让金融业自由发展，金融深化应采取适应国情的渐进方式。金融深化的政策措施应根据经济发展的成熟程度和经济运行的内在逻辑做出合理的时序选择和安排。国家在进行宏观调控时，尤其是中央银行作为金融市场规则的制定者和最终保障规则顺利实施的裁判员，必须从国情出发，建立适合的金融监管模式，多运用公开市场业务这一货币政策工具来调控金融，而非直接干预金融发展。只有这样才能保证金融深化顺利进行，为金融发展提供一个宽松、健康的环境，使中小企业能够参与到金融市场进行融资。当然，中小企业也要从自身出发，树立文明信贷意识，规范企业的信贷行为，塑造良好的信贷形象，只有这样才能改善自身的信贷环境与经营环境，才能为解决自身融资难问题提高良好的内部基础。

近十多年，随着我国金融体制改革的不断深入，金融深化取得了很大的进展。尽管在经济货币化率、金融相关率等指标上成绩斐然，但是在效率与质量方面还存在一定的问题。表现在金融深化方面，这些问题不仅阻碍了金融业自身的发展，也制约了经济社会的发展。在企业融资上，金融深化不足给中小企业融资带来了极大的影响，加剧了中小企业融资困难。中小企业是经济社会发展的重要组成部分，是推动国民经济发展，构建市场经济主体，促进社会稳定的基础力量。因此，如何繁荣和发展中小企业，必须从转方式、调结构的高度加以认识。而当下，则必须尽快解决中小企业融资难，拓宽中小企业融资渠道，加大中小企业金融支持等问题。加快金融深化，对于建立完善、规范和健康发展的金融市场具有重大的现实意义，而且可以从根本上疏解中小企业融资困难的问题。

F832．35

A

1003－4145［2011］06－0064－04

2011－01－16

张岑晟(1953—)，男，河南工业贸易职业学院科研处处长、副教授。

(责任编辑:栾晓平E－mail:luanxiaoping@163．com)