战略性新兴产业需要怎样的创业板平台

贾品荣

对于创业板市场的作用，笔者认为，不能把创业板看作只是为中小高科技企业或成长性好的公司提供融资的渠道，而是要从宏观角度和更高层次看，创业板应为战略性新兴产业的培育搭建平台。

创业板的作用分析

创业板主要是通过搭建四大平台，实现对新兴产业的促进作用。

——融资平台。创业板融资平台，就是从资金上给予新兴产业以支持。新兴产业的研发一般都投入较大。如，美国生物技术产业的研究开发强度高达33％，远远超过全部行业4％的平均水平。再如，微软公司一年的研发投入金额相当于中国一年的科技经费。研发投入大，必然要求巨大的资金，而资本市场融资平台的建设，可以直接从资金上给予新兴企业创新支持。研究表明，新兴企业从创业板获得的融资额与企业的创新投入产出正相关，即创业板的融资规模越大，企业创新所得到的资金支持就越大，创新的产出成果也越多。

——激励平台。创业板激励平台，就是从机制上激发企业家和技术人员刨新的积极性。战略性新兴产业既是资金密集型产业，也是技术密集型产业。创新激励不光是对企业家的激励，还有对核心技术人员的激励。而如果把核心技术人员仅作为高级雇员，他们即使很有才华，也很难激发其创新的欲望，创新也就无从谈起。实践证明，与精神激励、奖金激励等方式相比，股权激励能从根本上起到激励创新的效用，期权的期限一般可考虑为3～10年或者更长。这符合创新周期长的特点。这样，创业板的激励平台对于创新人力资本的效用是长期的，能提高人力资本的整体水平，从而推动新兴企业的创新发展。如，北京中关村科技园区将股权激励作为推动新兴产业的战略举措，截至2010年2月，已有263家单位参加股权激励试点。

一一集聚平台。创业板集聚平台，就是从功能上集聚思维、技术、知识，形成创新的汇集平台。创业板在吸引大量科技中小企业上市的过程中，不仅是简单的集聚，同时也是市场对创新型企业的统一归类。如，美国新兴产业上市公司中的绝大部分都是在纳斯达克上市，其中包括软件行业上市公司中的93.6％、半导体行业上市公司中84.8％、计算机及设备行业上市公司中的84.5％、通信服务业上市公司中的82.6％、通信设备业上市公司中的81.7％。在集聚平台的作用下，高风险的创业板市场并没有显现出异常的风险，市场整体呈现稳健的走势。

——转型平台。创业板转型平台，就是从策略上改变企业的盈利模式，提升国家的产业结构。通过金融市场的有力推动，把节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车产业作为战略性新兴产业时，国家产业结构的性质转型为知识密集型产业。在这种结构转型过程中，以创新为主轴，大批以高科技开发、应用、推广、扩展为导向和以新的商业、管理、经营、成长、盈利模式为特征的中小高科技企业崛起，它们与创业板市场相互支持，相互推进，使知识密集型产业得到强化。以美国为例，20世纪70年代以前，美国企业以追求规模经济为主要盈利模式，所以大企业受到追捧。1972年，美国200家最大制造业企业占有的企业资产份额已由战后的48.2％升至60％。但是，随着大工业化的快速推进，以劳动密集型、粗放经营型、资源消耗型、环境污染型为特征的传统经济增长方式暴露出越来越多的问题，美国开始了艰难的经济转型，大力推进中小高科技企业，并通过纳斯达克使企业的创新得以强化，不仅企业的盈利模式发生了深刻转变，而且国家产业结构也面貌一新。然而，20世纪90年代，日本经济却由盛而衰，一个重要原因就是，日本的企业资金主要来自银行，而银行以谨慎为原则，不能满足高科技企业创新所需的资金要求。这也从另一个侧面说明：创业板为国家经济转型提供着有力的金融支撑。新兴产业需要创业板平台

新兴产业之所以需要创业板的四大平台，是因为其独特的技术经济特点决定的。

从融资平台来说，新兴产业是风险利润双高型产业。从风险来说，新兴产业的风险大。除了一般的技术风险、市场风险等风险之外，突出表现是财务风险。由于新兴产业一般都要求在技术和市场开发方面要有重大突破，要具备一定的领先性，因此，新兴企业在起步之初甚至起步之前就必须要有一定的研发积累和市场调研开拓，但研发与市场调研、市场开拓等都需要巨大资金的支持，并且资金的支持力量远远超出一般创新的想象。所以新兴产业在需要大量资金支持的同时，面临的财务风险十分显著。然而，新兴产业的利润回报率高，这也是一个不争的事实，据纳迪利(1993)发现，创新对社会的回报率大约为50％。与传统产业相比，新兴产业具有高倍增效应。据测算，高新技术产业的劳动生产率与传统工业和手工业的劳动生产率之比为100：10：1。新兴产业的风险利润双高这一特点决定了较理想的融资方式是从风险投资和创业板融资。

风险投资为何看好新兴产业呢?大量事实证明，新兴产业具有增值特征和风险稳中有降的特征。从增值特征来说，支撑新兴产业的高新技术作为一种创新性成果，当其应用于企业生产过程后，能大幅度地改善产品的性能，显著地提高生产效率和资源的利用效率，极大地降低生产成本，为新兴企业取得可观的经济效益；而且，运用新兴技术还可以创造出新的市场机会，其提供的新产品或服务的利润率也远远高于基于常规技术的产品或服务的利润率，从而具有增值特征。从风险稳中有降来说，新兴产业的市场前景不明朗，对于现有的消费结构、市场结构和经济发展的影响也难以确定，加之在新兴技术的开发和应用环节所耗费的资金和时间要远远高于常规技术，从而使新兴技术面临比一般的常规技术更高的市场风险和经营风险；然而，新兴产业的盈利模式一般不是通过一次性交易实现的，而是通过创新产品的市场销售逐步获得的，通过风险投资的作用，风险趋降，负效用被有效地逐步控制，而正效用逐级放大、扩散，因此，具备风险稳中有降的特征。

而新兴产业之所以需要创业板，是因为在新兴产业培育期，大量的资金需求是制约企业快速发展的“瓶颈”，如果企业不能持续获得融资或创业者动力不足，就不能进入持续的发展阶段。这时候，企业还不能直接满足主板市场发行上市标准，需要一个发行上市标准相对较低的创业板市场。如，微软公司早期曾向纽约证券交易所提出上市申请，因规模太小而被拒之门外，后来它选择纳斯达克筹集到了急需的发展资本。由此可见，创业板是解决高科技企业在成长期发展的重要力量。

从激励平台来说，新兴产业是知识产权保护型产业。新兴技术的尖端性、高智力性和高风险性，决定了对其产权予以保护的必要性。严格的知识产权保护会促进企业家和技术人员的积极性。创业板正是—种产权激励，通过确立创

新者与创新成果之间的所有权来推动技术创新，通过创业板产权多元化，给技术创新的关键人物部分产权，增加其切身利益，激励其进行技术创新。创业板作为激励新兴产业技术创新的直接手段，能从根本上激励研发人员从事技术创新的积极性，促使技术人员更多地创造出新的知识产权资源优势，从而形成良性循环的互动。

从集聚平台来说，新兴产业是链式创新型产业。新兴产业为什么能集聚新思维、新技术、新知识呢?因为，新兴产业的结构模式是链式结构。所谓链式结构模式是丽绕创新主体，以满足市场需求为导向，通过科技创新活动将企业研发机构、高校、科研院所、金融机构等相关创新参与主体连接起来，以完成新兴产业的培育目标。从表面看，新兴产业创新链是由创新参与主体连接而成的链条；从本质看，创新链是为生产出能满足市场需求的产品，而将相关知识创新活动在各参与主体之间进行分工，通过参与主体之间的有机配合，及其知识创新活动的有效衔接，产出创新产品。从这里可以看出，新兴产业与传统产业的结构模式不同。传统产业是产业链模式，也就是企业以产品为纽带连接而成的链条，竞争力是其生命线；而新兴产业则是创新链模式，它是不同创新活动连接而成的链条，创新是其生命线。在新兴产业创新链形成的过程中，其核心要素有五，即：需求拉动、技术推动、政府支持、企业家保障、金融支撑。其中，需求拉动是新兴产业创新链形成的主导动办技术推动决定新兴技术的供给，而新兴技术是新兴产业创新链中各主体有效连接的基础动力；政府能影响新兴产业创新链中各主体的行为，进而影响它们的有效连接，它是外在保障动力；企业家是保障新兴产业创新链中各主体连接的内在保障动力；金融支撑为新兴产业创新链中各环节主体提供支撑动力。不同动力的合力越大，新兴产业创新链巾各主体的连接越紧密有效，越有利于新兴产业培育。正因为新兴产业的创新链模式结构，它需要创业板的有力支撑，使其成为新思维、新技术、新知识的集聚之地。

从转型平台来说，新兴产业是知识密集型产业。新兴产业的发展更多地取决于包括矢¨识、智力在内的无形资产的作用，这些是机器、土地、厂房、没备等无法替代的，惟有依靠智力发展和知识积累，通过大批具备较高创新能力的管理人才和技术人才，才能创造企业核心竞争力和价值。由此，也形成了新兴产业较成熟产业含括了更多的智力、知识等无形资产元素，汇集了知识溢出、集群学习等现代企业成长所依托的核心要素。在知识密集型产业中，知识溢出是新兴企业创新的根本动力，集群学习则是完成知识溢出的根本途径。通过创业板的转型作用，企业的盈利模式大为改变，随之而来的是一批技术密集型、集约经营型、知识消耗型、低碳增长型的新兴企业崛起。

创业板平台的战略升级

既然创业板对于新兴产业发展至关重要。那么，我国创业板平台如何战略升级呢?

在广度上，要有一种更加合作的视野。需要企业研发机构、高校、科研院所、金融机构的深度合作，这个视野不仅仅放在国内市场，而且要放到国际市场当中、放到全球创新链中，在高起点上推进战略性新兴产业的成长。

在深度上，需要一个健康发展的市场环境和配置机制。一是要按照发展新兴产业的思路培育，而不是按照传统制造业的思路催生，避免企业创新行为中的非市场化行为；二是要深入研究新兴企业的评价指标，减少投机性，投机性对高科技企业的创新起到致命的负面效用，应避免成长性差的公司通过寻租取得上市资格；三是要参考纳斯达克等优秀创业板的经验，真正把具备核心技术，有着前瞻性眼光、能够在国际市场比拼的中国优秀中小高科技余业吸引剑创业板；四是要不断完善创业板市场定价机制，逐步完善信息披露制度。

在弹性上，加快创业板的退出机制建设。一方面，逐步让步入成熟期的企业进入主板市场；另一方而，加快业绩差公司的退市步伐，真正把创业板建设成为能够为新兴产业培育提供融资、激励、集聚、转型的金融创新平台。