长江上游金融中心多层次资本市场体系构建研究

重庆工商大学 石 颖 唐 俐

［本文系重庆市哲学社会科学规划项目“构建长江上游金融中心的新型投融资机制研究”（2007-JJ20）的阶段性研究成果］

直辖以后，重庆经济迅速崛起，金融服务业空前发展，金融资产迅速增长、金融机构数量快速增长、外资银行陆续进入重庆，其长江上游金融中心的地位逐渐凸现出来。但重庆资本市场体系还存在一定的问题，不仅影响了重庆建成长江上游金融中心，也制约了重庆经济发展。

一、多层次资本市场体系架构

多层次资本市场体系是指针对质量、规模、风险程度不同的企业，为满足多样化市场主体的资本要求而建立起来的分层次的市场体系，具体说来包括主板市场、二板市场、三板市场（场外市场）和私募市场。逐步形成以交易所主板市场和中小创业板市场为主体，以场外交易市场为补充，各类市场内部合理分层的资本市场体系。

主板市场主要为大型、成熟企业的融资和转让提供服务；二板市场（创业板市场）是在主板之外专为处于幼稚阶段中后期和产业化阶段初期的中小企业及高科技企业提供资金融通的股票市场，此市场还可解决这些企业的资产价值（包括知识产权）评价，风险分散和创业投资的股权交易问题；三板市场（场外市场），包括柜台市场和场外交易市场，主要解决企业发展过程中处于初创阶段中后期和幼稚阶段初期的中小企业在筹集资本性资金方面的问题，以及这些企业的资产价值（包括知识产权）评价、风险分散和风险投资的股权交易问题；私募市场：是通过私募融资而形成的资本市场。私募融资是针对特定对象、采取特定方式、接受特定规范的证券发行方式的融资方式。

二、重庆市资本市场体系存在的问题

（一）资本市场层次单一 单一的资本市场层次，难以满足经济发展多层面的融资需求。当前，重庆资本市场体系较为单一，通常股市是第一选择。但就股票市场的发展也显得畸形，总体融资规模也越来越小。股市的融资体系也十分单一，服务能力低下，导致企业融资困难，最后可能导致资本外流或被迫转入不合法的地下交易。当然，重庆市资本市场层次单一，离不开中国资本市场大背景。十多年来，中国资本市场曾在多层次资本市场建设方面进行了多次历史性尝试，但最终都没有取得实质性的有效进展。各类市场，包括股票市场、债券市场、创业资本市场、期货市场、产权市场，虽然都已取得了一定发展，但仍都是单一的市场层次，没有形成多层次的市场体系，且各个市场自身的发展都存在一定的制约。

（二）资本市场规模滞后 重庆资本市场是非常典型的“大经济、小资本”，资本市场的规模和辐射面明显滞后于区域经济。重庆做为西部的直辖市，由于历史原因资本市场的发展一直相对滞后，无论是上市公司数量、质量、市值都大大低于其他直辖市，甚至在西部，重庆的资本市场发展也处于落后状态，不能充分发挥资本市场所具有的融资及资源配置优势。

重庆市资本市场总体规模不够大，不能充分发挥资本市场所具有的融资及资源配置优势。重庆上市公司数量总体偏小，部分优质企业尚未形成融资、发展、价值提升、回报社会的良性发展机制。截止至2009年11月，重庆仅有31家上市公司且总体规模偏小，平均业绩低，融资能力差。无论是平均每股收益，还是平均净资产收益率，重庆都位于全国倒数。截至2009年第二季度末，重庆上市公司总市值为1412.69亿元，总股本150.79亿股，不仅在全国处于较低水平，甚至远远低于毗邻的四川省和陕西省。详见表1。

表1 2008年重庆、四川、陕西三省金融资产及存贷款总额比较 单位：亿元

三、重庆市构建长江上游金融中心的多层次资本市场体系的途径

（一）提高上市公司的数量和质量 重庆上市公司数量总体偏小。截止2009年11月重庆仅有31家上市公司，在全国位列倒数。企业上市速度缓慢，直辖12年来仅增加了12家上市公司，其中2004到2006年连续三年无企业上市。重庆是直辖市，首先要抓上市公司数量，积极培养上市公司资源。相对于主板和中小板，创业板门槛较低，创业板要求最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。企业上市总股本不少于3000万元，净利润连续两年累计不少于1000万元。这样一个条件，对于中小企业特别是那些成长性好的高新技术企业，应该是一个难得的机遇。重庆一定要抓住这次机遇，统筹谋划，积极推进重庆市符合条件的企业到创业板，也包括到主板、中小板和境外上市。

截至2009年10月31日，重庆30家A股上市公司如期披露完三季报。据统计，有24家公司前三季度取得了正收益，占比80%。其中华邦制药（002004）以每股0.72元的收益取代了曾一度处于渝股“业绩王”的建峰化工（000950），建峰化工以0.59元每股收益退居第二，重庆百货（600729）以0.5387元每股收益排在第三位。另外收益为负的六家公司每股亏损均未超过二分钱，30家A股上市公司算术平均每股收益为0.1778元。据万得资讯统计，剔除*ST本实B外，前三季度1681家公司实现营业总收入84491.5亿元，净利润7831亿元，同比下降2.3%，而具有可比数据的公司第三季度合计实现净利润2888.2亿元，同比增长26%，加权平均每股收益0.3035元。重庆上市公司平均每股收益差距0.1257元，重庆股票每股收益只及全国平均的58.58%。从以上财务数据分析，重庆市上市公司收益分化问题比较严重，可考虑选择若干成长性好、带动作用大的上市企业，作为龙头进行重点扶持，帮助它们进一步做大做强。可考虑选择若干成长性好、带动作用大的上市企业，作为龙头进行重点扶持，帮助它们进一步做大做强，提高上市公司质量，带动重庆市相关企业和总体经济提升素质、营建西南地区优势。

（二）建设柜台市场与场外交易市场 柜台市场和场外交易市场都是完整的多层次的资本市场体系不可缺少的组成部分。柜台市场和场外交易市场，就是我们常说的新三板。重庆有发展新三板市场的优势条件。在国务院的文件里面第一次对对一个省发一个文件：《国务院关于推进重庆市统筹城乡改革和发展的若干意见》，是历史性的，其中还有十项支持重庆打造金融中心的政策。重庆已经主要有了重庆联合产权交易所（重庆市政府批准、市国资委指定的国有产权交易机构）、重庆联合产权交易所央企交易平台、重庆农村土地交易所。在此基础上，重庆要进一步整合利用好现有资源，以现有的产权交易为平台，引导、鼓励和支持现有的产权交易市场整合，进一步加强与全国产权交易机构的业务合作，充分利用和发挥各自的优势，实现信息资源共享，不断降低交易成本，提高工作效率。形成全市联网的产权交易体系，逐步发展成为一个综合性、规模化的区域产权交易中心，力争成为今后全国或西南产权交易市场的一个区域性交易所。

三层市场架构的多层次资本市场体系已经于2009年8月获国务院认同。多层次资本市场体系主要分为三个层次：主板、创业板和场外市场。主板是资本市场的金字塔的塔尖，塔的中间位置是创业板，现在只剩金字塔的最底层，即场外市场的建设。重庆市应该做好准备，积极增取国务院将重庆纳入全国场外交易市场体系，成为与长江上游经济中心相匹配的‘立足重庆、辐射西部、面向全国’的产权交易大市场。

总之，构建长江上游金融中心的新型投融资机制，是重庆经济发展的需要，也是构建战略发展的需要。

［1］重庆市统计局：《重庆统计年鉴2009》，中国统计出版社2009年版。

［2］付晓东、胡铁成：《区域融资与投资环境评价》，商务印书馆2005年版。

［3］黄奇帆：《2015年把重庆建成长江上游地区的金融中心》，《中国经济周刊》2008年第3期。

［4］彭小兵、杨雯雯：《金融业集群发展研究--论重庆长江上游金融中心建设》，《重庆大学学报》（社会科学版）2007年第5期。

［5］赵燕芬：《论多层次资本市场制度建构》，《改革与战略》2008年第3期。

［6］陈时兴、傅攀丽：《多层次资本市场体系建设的观点综述》，《资料通讯》2007年第7期。