光伏行业遭遇产品市场资本市场双重低谷

上海证券报 ■ 阮晓琴

上市遇槛

光伏行业产能过剩带来的伤痛最近不断成为各家报刊的重头新闻：11月16日，在中国香港市场上市的汽车和家电玻璃生产商信义玻璃决定延缓旗下太阳能子公司的分拆上市。信义玻璃当日发布公告说，由于近期全球资本市场的波动，以及若干欧洲国家的主权债务危机对全球太阳能行业造成长期不利影响，全球太阳能行业的未来发展仍不明朗。分析人士认为，由于今年以来光伏行业低迷，太阳能海外IPO融资将无人响应，因而放弃或是明智选择。

11月1日，*ST远东宣布，因近期市场环境发生变化，公司拟对吸收合并四川永祥股份有限公司具体方案进行调整。永祥股份借壳*ST远东上市的重组方案刚刚于10月18日公布。仅仅过了13天，重组方案就要调整。原因是什么？*ST远东证券代表叶涛告诉记者，重组预案财务数据是以6月30日之前的市场情况做的，最近拟注入资产产品价格变动很大，原方案对价不尽合理，因此需要调整。

*ST远东主营多晶硅，现产量1000t，另3000t在试产。原重组预案评估机构以多晶硅约31万元/t左右对未来盈利进行预测。而9月以来，多晶硅价格由33万元/t跌至21万～24万元/t，跌幅超过30%，原定盈利预测难以实现。

*ST远东所遇最大挑战在于，永祥股份未来能否盈利的问题。《上市公司重大资产重组管理办法》规定，上市公司实施重大资产重组的，应有利于上市公司增强持续经营能力。并购重组委将对拟注入资产的盈利能力进行实质性审查。

与*ST远东处境相同的，还有ST博元。ST博元9月29日披露，拟以12.88元/股向瑞晶科技全体股东发行股份，以购买后者持有的瑞晶科技100%股权。若本次交易完成后，瑞晶科技实现借壳上市。截至2011 年6 月底，瑞晶科技设计能力为年产多晶硅电池片425MW、电池组件75MW。

今年1～9月，电池片及下游组件价格如雪崩般直线下降。如组件价格由年初1.6美元/W降至1.1美元/W。这一价格让很多企业已经无利可图。瑞晶科技赢利能力同样堪忧。

除了借壳，拟IPO的光伏企业还有好几个。1月，日地太阳能进行IPO环保核查，募资投向400MW太阳电池项目和350MW多晶硅片项目；3月，公元太阳能IPO进入环保核查阶段，募资投向为100MW晶体硅太阳电池片及组件项目；4月，恒基光伏进行IPO前的环保核查公司，募资投向太阳电池组件和硅片；8月，福斯特进入IPO前环保核查，公司主营太阳电池胶膜制造；10月，晶盛机电进行IPO环保核查，公司主营晶硅铸锭炉生产。行业突变，上述公司IPO变得扑朔迷离。

IPO对于拟上市企业的盈利能力同样有规定。以门槛最低的创业板为例，《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》规定：最近两年连续盈利，两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。

赢利监管或趋严

光伏产品价格下跌的风险已经引起监管部门的注意。记者注意到，2011年9月30日，刚刚拿到亿晶光电借壳重组批文的海通集团公布了修订后的重组方案。多条内容涉及价格波动，如：补充披露了多晶硅材料价格波动对亿晶光电经营业绩的影响分析；补充披露了亿晶光电盈利预测数据的完成情况说明；补充披露了亿晶光电应对多晶硅材料价格波动的有效措施。

亿晶光电借壳海通集团预案最早发布于2009年9月。当时光伏市场正处于一个缓慢上升的过程。2011年7月，证监会上市公司并购重组审核委员会审核通过海通集团重组方案获有条件通过。

由于光伏产品价格剧烈下挫，海通集团重组方案利润补偿部分三次变更。2009年12月，海通集团重组草案提及《利润补偿协议》约定，亿晶光电2009 ～2012 年实现的净利润(扣除非经常性损益)合计不低于12亿元。2010 年12 月，海通集团又与亿晶光电股东签署了《利润补偿协议之补充协议》，具体内容未公布。2011 年1 月，海通集团与亿晶光电股东再次签署了《利润补偿协议之补充协议二》，荀建华及其一致行动人承诺：亿晶光电2010 年度、2011 年度、2012 年度及2013 年预测净利润分别为30442.01 万元、34890.26 万元、36658.39 万元和33892.46 万元；如果在本次重大资产重组实施完毕后3 年内，目标资产的实际盈利数低于净利润预测数，荀建华及其一致行动人将根据利润补偿协议及其补充协议以现金补足。

相比第一次利润补偿方案，最后签订的利润补偿协议注重每年盈利的稳定性，同时利润承诺年限延长了一年。

亿晶光电2003年设立，属于较早涉入光伏产业的企业，公司是国内仅有的几家拥有垂直一体化产业链且产能在200MW以上的太阳电池生产企业之一。

海润光伏吸收合并*ST申龙拟借壳上市也已经通过中国证监会审批。在海润光伏做借壳重组的预案中，公布了2011年1月份签定的《利润补偿协议》，2011年度净利润预测数为49855.12万元，若不足则以现金补偿给上市公司。海润光伏控股方阳光集团为上述预测提供了担保。2012 年及2013 年净利润如果分别小于50965.79 万元，2013年小于52858.38 万元，则阳光集团在上市公司年报披露的5 日内，以现金方式向上市公司补足利润差额。

海润光伏是一家专门从事太阳电池用单晶硅棒/片、多晶硅锭/片、太阳电池片及组件的研发、生产和销售的中外合资股份公司。2011年及未来两年业绩压力均会较大。

这个冬季有点长

光伏产业链上下游包括多晶硅——硅片——电池片——组件，去年四季度以来，光伏行业遭遇非常直接和痛苦的价格快速下滑。IMS Research数据显示，2010年11月，太阳电池组件均价1.9美元/W，到2011年6月，电池组件均价已跌至1.2美元/W，累计跌幅达37%。之后组件均价跌价速度趋缓，11月初均价为组件1.1美元/W，累计跌幅42%。

多晶硅价格今年二季度开始大幅下跌，均价由80美元/kg下调至11月初的37美元/kg，其中10月份累计跌幅就超过30%。

值得注意的是，本轮光伏产品价格下调，是光伏价格暴跌后反弹过程中的又一波急跌。以多晶硅为例，晶体硅最初是半导体原料，受太阳能需求拉动影响，晶体硅料价格由2006年的36美元/kg迅速往上窜，至2007年12月已达约400美元/kg，随后受金融危机和产能扩张的影响大幅下跌至2009年初前后的50美元/kg。2010年6月以来，受太阳电池组件需求旺盛的带动，多晶硅价格有所回升，2011年一季度均价曾超过100美元/kg，随后一跌下滑至今。

2011年光伏产品价格再次暴跌，最核心原因在于产能增速远远超过需求增长速度，其中产能增长过快是罪魁祸首，扩产在2011年达到高潮。2010年，全球太阳电池组件产能接近33.6GW(包括薄膜)，需求仅20GW。IMS Research预测，2011年全球太阳电池组件产能将达到50GW，同比增长54%；而实际需求量仅23GW，同比仅增长了19%。

麦格理集团分析师预计，多晶硅明年的产量将比需求多出28%，这一数字比今年的20%还要高出8个百分点。

产能增速远远超过需求增速，使光伏产品库存大量增加。

全球光伏主要消费市场在欧洲，并以德、意、西班牙等国为主，其中德、意占比超过50%。今年上半年，德、意纷纷通过光伏上网电价下调方案，即以2011年安装量来决定未来甚至更长时间的补贴率，安装量越大下调幅度越多。政策的不确定性致使市场观望情绪渐浓，影响了欧洲光伏装机市场持续增长。此外，欧债危机导致的融资困难，对欧洲太阳能电站建设、光伏需求带来更为直接、致命的影响。许多业内人士透露，2011年欧洲深陷债务危机，商业银行担心未来，放贷极为谨慎，电站建设资金难筹。

IMS Research光伏行业资深分析师谢锋预测，意大利2012年光伏电站装机量预计会下降40%左右。

光伏产业未来将创新低，这是记者采访的多位人士一致的看法。“现在的光伏产能到2015年都够用。”研究光伏多年的王润川先生认为。华泰联合光伏研究行业首席分析师王海生认为，光伏行业艰苦的日子很长，现在看到的只是风险，看不到什么时候会有机会。

欧洲何时走出债务危机，尚难判断，中国企业把光伏未来寄希望于中国和美国。2010年，中国和美国现有光伏需求均在1GW左右，在全球总需求20GW中，属于一个微不足道的小市场。但是，2010年8月，为扶持国内光伏行业发展，国家发改委适时出台了业界期盼了很久的统一光伏上网标杆电价。业内认为，标杆电价的出台，将使得中国光伏市场进入一个发展的快速道，预计今年中国光伏安装有望达到2GW。

但王润川先生认为，2011年虽增长较多，但由于基数太小，指望中国市场救全球光伏行业，目前来看不可能，仅仅只是缓解一下而已。

中国可再生能源学会《太阳能》杂志社李鹏认为，光伏产业“十二五”规划征求意见稿提出，到2015年我国光伏发电装机容量原计划要求达到10GW，最新有可能再上调至15GW，相当于每年新增2～3GW。“2011年光伏行业‘入冬’，2012年要挺过去，2013年走出困境期，到2014～2015年才是中国光伏业最好时期。”

美国是另外一个众望所归之地。但是，它也面临基数太小的问题。

此外，中美之间正卷入光伏“双反”案。华泰联合光伏研究行业王海生认为，“双反”使美国光伏产业增长变得不确定。李鹏先生表示，且不论结局会产生何不确定性影响，即便美国胜了这场贸易战，采购成本增加也会影响美国光伏电站投资商的积极性。