市场经济条件下城市建设投融资模式的分析和选择

金理佐 温州市城市建设投资集团有限公司 325800

市场经济条件下城市建设投融资模式的分析和选择

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城市建设的发展需要城市投资公司作为投融资的载体和平台。市场经济条件下，城市建设投融资需要转变观念，创新投融资机制，根据实际选择合适模式和类型。本文结合国际市场化投融资模式，剖析了最近国内实践的几个城市建设投融资案例，提出了现阶段可以借鉴的城市建设投融资模式。

城市建设；投融资体制；市场化与多样化

一、引言

在传统计划经济体制下，城市建设投融资资金来源于政府财政收入，政府既是投资主体，又是融资机制中融资和被融资的对象。随着经济体制改革的深化，我国城市建设的投融资体制改革也逐步展开。但是，长期以来，我国城市建设实行的仍然是高度集中的政府投资管理体制，政府几乎包揽了全部城市建设项目的全部投资，其传统的投融资模式主要有以下几种：(1)财政投资；(2)土地储备制度融资；(3)国内外贷款；(4)证券市场融资。

20世纪90年代以后，随着新型城市化建设进程的深入和城市化投入力度的加大，有限的政府财力与快速增长的城市建设需求之间的矛盾变得突出，城市建设长期饱受资金短缺的困扰。1997年，国务院下发了《关于投资体制近期改革方案》，各地区和大小城市均纷纷组建了城市建设投资公司，负责组织城市建设和国有资本运营。2004年7月22日颁布的《国务院关于投资体制改革的决定》，为投资领域划分了政府、市场职能，明确了改革方向，鼓励市场投资。城市建设不再是政府统包统揽，而是由政府领导下的专业公司以企业举债的形式，通过向金融机构融资和吸引社会资金等多种办法，对城市资产进行集聚、重组和营运，有效解决了城市建设资金问题。实践证明，在市场经济条件下，城市建设投资公司依托政府主体，拥有雄厚的城市资产，在多渠道、多层次融资方面占有相当优势，其作用是难以替代的。

二、国外城市建设主要的市场化投融

资模式

目前西方国家在经济发展进程中涌现出了许多创新融资模式，这些模式各有其特点和适用范围，有效地实现了以多种不同的手段引导各种资本(民间资本、各类企业的资金、各种贷款、外资等)进入城市建设项目。其中较具代表性的模式主要有以下一些。

1.BOT（建设—运营—转让）

BOT（建设—运营—转让）模式在国际上，特别是在发展中国家有着广泛的应用，它通常是由政府与项目投资人签订协议，政府开放基础设施和运营市场，吸收资金、授给项目公司以特权，约定该公司负责融资和组织建设该项目，并在建成后的一定期限内拥有该项目经营权，负责运营及偿还贷款，特许经营期满后项目无偿归政府所有。

2.ABS(资产证券化)

ABS(资产证券化)是近年来出现的一种融资模式。它是将缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的现金净流量的资产，通过一定的法律和融资结构安排，转换成在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。原始权益人以合同方式，将其所拥有的项目资产的未来一定时期内稳定的可预期收入给专业公司(SPC)，由专业公司以项目资产为基础并以项目资产的未来收益为保证，通过信用担保，在国内外资本市场发行债券进行筹融资。将发债募集的资金用于项目建设，并以项目的未来收益清偿债券本息。

3.TOT（转让—运营—转让）

TOT（转让—运营—转让）是这样一种投融资模式，政府把已经投产运营的项目在一定期限内的特许经营权移交给投资人，政府以项目在该期限内的现金流量为标的，一次性地从投资人那里融得资金，以便建设新项目。投资人通过在约定期限的经营，收回全部投资和合理回报，待特许经营期结束后，政府再将项目的所有权收回。

三、现阶段的几种投融资模式实践案例的比较分析

根据我国目前的经济发展的实际情况，从国内可实施的环境看，有多种的投融资模式可供尝试和借鉴。不同的地区，不同的经济发展水平，投融资模式也会有所不同。城市建设中的投资与融资，资产经营管理与保值增值，财政力量与社会资本的结合等等，日渐成为亟须解决的课题，特别是如何借助城投公司这一投融资平台，有效破解城市建设的资金短缺难题，是许多城市和政府面临的亟须解决的一个实践课题。下面通过分析我国现阶段几个城投公司已经初步操作成功的投融资案例，尤其是本人所在的温州城市建设投资公司对滨江商务区的投融资模式，来阐述在市场经济条件下的城市建设的投融资模式的操作选择。

1．昆明市环湖土地开发的云南城投模式

2008年5 月10日，根据昆明市人民政府第81次常务会议精神，由昆明市政府授权的昆明市土地矿产储备管理办公室委托“云南城投”对环湖沿线土地（总面积约4.18万亩，合27.88平方公里）进行一级土地开发，开发期限自2008年5月30日至2013年5月30日，开发所需资金由“云南城投”筹措和垫付。“云南城投”与市政府对一级开发范围内的土地出让收益实行分成；合同项下全部可出让地块通过招标、拍卖、挂牌方式进行出让，全部可出让土地出让总价款在扣除相关金额后的土地出让纯收益“云南城投”按50%的比例得到收益。

同时，“云南城投”拟非公开发行不超过1.32亿股，筹集资金不超过20亿元，用于合同一期项目（约3平方公里）的土地开发。发行价格不低于15.17元，合同一期项目总投资32.25亿元，除自有资金投入外，剩余资金通过城市基础设施贷款，新农村建设配套贷款解决。云南城投是上市公司，很多细节都经过公告，现在基本上已经初步操作成功。

2．宁波市“五路四桥”项目的宁波城投模式

2005年6 月，宁波市建设委员会与宁波城投签署了《宁波市“五路四桥”项目B T（建设—转让）协议》，根据协议，宁波市人民政府授权宁波城投进行“五路四桥”项目的建设和运作，政府按协议约定分7年予以回购，宁波城投在特许期届满前将“五路四桥”项目资产移交给相关部门。

据《宁波市“五路四桥”项目BT协议》，项目投资总额采用初步设计概算包干方式，项目计算期的财务内部收益率按贷款基准利率上浮2.38%确定。该项目的合理回报率，特别是采用初步设计概算包干形式带来的较大盈利空间将为宁波城投向信托公司借款到期偿还提供了较强的保障。

3．滨江商务区的温州城投融资模式

2007 年，温州市委市政府提出，以“533城市提升计划”为载体，依托瓯江和杨府山的区域环境优势，整合现有资源，打造以商务功能为主，居住功能为辅的集商务会展、商业金融、旅游休闲、生活居住等综合功能为一体的滨江商务区。对于提升温州城市功能、实现新型城市化战略目标具有十分重要意义。

鉴于温州滨江商务区项目资金需求巨大,为此,必须改变目前有限的、被动的财政拨款和银行借贷的融资手段，采用多渠道、多形式相结合的融资组合方案。“温州城投”根据项目投融资的一般程序及规律，通过借鉴其他城市城建项目融资模式及经验，在直接融资手段上采取资本市场融资（公募）、信托融资（半公募）和私募的股权融资（私募）三管齐下的手段；在间接融资手段上采用发行债权，国开行贷款和商业银行贷款等方式；在方法上遵循BT、BOT等国际成型的方法和惯例。采用“云南城投”和“宁波城投”相结合的模式进行融资。项目资金筹措借鉴“宁波城投”信托+BT的模式筹资，还款来源借鉴“云南城投”通过市政府授权进行一级土地开发，并对一级开发范围内的土地出让收益实行分成的做法。具体融资模式如下：

（1）、以温州城投为融资平台，以政府信用作担保，通过信托公司采用BT或类BT城市公共建设补偿协议模式筹资。①温州市政府认可并授权温州城投公司作为项目融资平台。②温州市政府承诺温州城投公司以项目向信托公司设立收益权财产信托，并按时逐额支付回购资金。③温州市政府承诺将回购资金列为（或假设为）某年市本级财政当年城市维护与建设项目资金计划。④贷款期限为3～5年，逐季还息，到期还本，以项目未来的应收账款抵押信托公司用于融资。

（2）、市政道路工程投资、地下空间工程投资和公建配套工程投资，以10年计算，按年度计划每年由市政府统筹财力安排或按BT模式操作解决部分资金。滨江商务区的各项基础设施采用宁波城投对“五路四桥”等重大市政工程配套项目采用的信托+BT模式进行融资运作。

（3）、安置房工程投资按年度资金需求以土地及市政设施资产和资产相应产生的现金流为担保，向国开行及市各商业银行借贷。市政府授权温州城投公司对片区土地整合，由市土地局土地储备中心收储，其土地证给予办理并用于温州城投公司进行银行抵押担保融资。

通过前一阶段的实践运行，现在温州滨江商务区项目的投融资资金基本上已经到位，初步操作成功。

四、总结

综上所述, 在市场经济条件下，为了解决财政困难而带来的城市建设资金不足的难题, 城投公司在尊重市场经济规律基础上，开展多种渠道融资，积极推进融资创新，灵活运用发行企业债券、股票上市、信托计划等融资渠道，创新直接融资方式，扩大直接融资规模，探索重大项目投资平衡新模式。采取土地收益与重大项目打包的办法，增强融资能力，扩大融资规模。同时，大力开展BT（建设—转让）、BOT（建设—运营—转让）、TOT（转让—运营—转让）和PPP（政府项目与民间合作）等多种方式，进行城建项目的融资创新。

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The urban construction starves for investment company of urban development as financing carrier and flatform.Under the conditions of market economy, we should change the ideas of investing and financing for urban constructing, innovate the investing and financing system, and choose proper mode or type．This paper investigates recent cases of investing and financing for urban constructing based on international investing and financing modes, proposes the corresponding investing and financing system for urban constructing currently.

Urban construction; Investing and financing system;Market function and diversification

10.3969/j.issn.1001-8972.2011.10.197

金理佐(1967一 )，男，浙江温州，硕士，研究方向：金融投资、区域经济。