资本市场带来的社会经济八大变化

　　多层次资本市场的加快发展将带来经济制度的重大变革创新与金融生态的重大变化。随着中国资本市场渗透力、影响力的显著增强，将深刻地影响社会经济生活的方方面面，将会成为继土地承包制、国企改革、发展民营企业之后又一重大经济制度创新。
　　中国正成为全球发展速度最快的新兴市场，IPO融资数量、融资额将会在相当一段时期内居全球前列。2010年全年新增IPO家数达到347家，占沪深上市公司总数的17%，占全球IPO总数的30%，IPO家数与融资额连续二年居全球第一。2010年股票融资额相当于新增银行贷款额的14%，创历史新高。资本市场快速发展将带来社会经济的重大创新变革，资本的细胞将会逐步渗透到社会经济各个角落。
　　一是改变传统的企业定价方法与国有资产保值增值观念。过去由于我国资本市场不发达，无法判断企业的真实价值，企业大都以净资产为基准定价、转让股份。而随着资本市场功能的不断释放，企业要以市盈率定价。要按企业的发展前景和风险、盈利能力和创新能力、企业家的综合素质来定价，要参考市场上同类上市公司的市盈率水平。2010年以来风险投资企业的平均市盈率约10倍，大体相当于净资产的3倍，中小企业估值大幅提高。
　　二是改变国家、企业实力评价的方法。股票市值成为衡量国家、企业实力的重要指标，股票市值管理成为衡量经济管理者、企业家水平的重要指标，成为企业实力、财富的重要评价指标。我们以前讲国家实力，往往仅把目光局限在GDP、进出口总量等一些存量指标上。由于股票市值反映未来现金流的贴现，理论上可以变为现金，并用股票市值折算成股份并购其他国家、其他企业资产。十年前，中国两个交易所股票市值不到通用汽车的一半，而目前达到25万亿元左右，居全球第二。
　　三是改变企业做大做强的路径。资本市场提供了丰富灵活的创新工具，如股权激励、整体上市、股票并购等，企业整合生产要素的能力大幅提升。2010年国内资本市场最大的一笔并购额是平安银行收购发展银行，涉及交易额近300亿元，其中90%用股权对价交易。中小板六年多来实施重大资产重组16起，涉及金额近93亿元，其中金风科技、苏宁电器还分别收购法国风电企业与日本家电连锁。一些公司还用股权激励的手段吸引顶尖级的国际专家。
　　四是改变传统的商业模式与产业决策，为新兴产业导航。以前的产业决策常常靠主观意识。现在资本市场会对企业、产业的表现作出客观评价，会用“手”、用“脚”投票。目前中小板中70%、创业板中90%的企业都属于“新高企”，创业板中近一半公司属于战略性新兴产业范畴。根据清科创投研究中心的数据，最近六年间，创投资本投向广义IT、环保节能、生物健康、现代服务业的金额超过1000亿元，是投向传统行业的4倍。外资创投投资企业大都是轻资产、低消耗型企业。资本市场青睐什么类型的企业？创投在投资哪些创新型企业？这些来自最市场化层面的评价、判断、遴选、决策的结果，就会形成传导机制，引导国家的产业方向，引导企业的投资方向，为新兴产业“导航”。上市企业的股价是投资者花钱买卖的结果，是市场各种力量博弈的结果，当然更具科学性，能基本反映全球与国家新兴产业发展趋势。
　　五是改变传统的金融生态与招商引资方法。招商引资关键在于资金来源的性质、运作的机制，要确保投资更有效率、更有质量。相对于传统的招商引资，资本市场不仅可以直接融资和持续融资，还能带动创业投资、风险投资、产业基金的发展和投入，具备更大的辐射、示范和集聚的能量。特别是作为资本市场重要的组成部分——风险投资，凭借特有的跟投机制、决策机制、风控机制，投资有较强研发创新能力和上市潜力的创新型企业。初步测算，最近三年新增风险投资金额超过了过去十几年的总和。中国创投业正处于迅猛发展势头，成为全球创投最活跃的地区。2006年深圳创投公会备案的100多家创投机构管理资本不到100亿元，而目前300家创投管理1000多亿资本。很多地方的商业银行也在改变原有的金融服务模式，与创投、保荐机构共同推出中小企业综合金融服务品种，联通直接融资体系。
　　六是改变促进企业规范的约束机制和激励机制。过去一些企业想方设法逃税避税，现在很多企业为了符合上市的条件，主动规范纳税行为，通过上市体现企业的价值。深圳地税局的调查报告显示，从2006年到2009年，深圳95家拟上市高科技企业，为了达到上市要求，主动规范纳税行为，每年纳税增长率达到了70%，远高于当地税收与其他类型企业纳税增长水平。
　　七是改变传统的企业组织形式。过去企业性质的区分主要是国有、民营之分，未来则更多的股份制与非股份制、公众公司与非公众公司的划分，公司公众化将成为现代企业的主要组织形式。企业通过股份制改造，完善公司治理，走出“家”门，增强透明度，企业资信得以提升，从而提高企业投融资效率。中关村高科技园区五年前不到100家股份制企业，现在达到600多家，还有1000多家企业正在准备股份制改造。全国的股份制企业总数已达到1.3万家。资本市场催生了股份制经济的形成。
　　八是改变了传统的政绩观。很多地方政府领导意识到转变经济发展方式靠传统的招商引资方式，靠给土地、政策难以为继，相反创造软环境，鼓励创业，鼓励企业规范上市，就能发挥巨大的示范带动作用。目前全国三十二个省（自治区、直辖市）都专门设立了专责企业上市培育工作的部门，出台了利用资本市场促进区域经济可持续发展的一系列政策，一些发达地区把利用资本市场的程度、效果作为落实科学发展观与自主创新战略的重要考量指标，争当“资本市长”。
　　作为世界第二大经济体，中国企业利用资本市场才开了个头，刚满二十年，其潜力、动力刚刚开始释放。资本市场将使得传统金融体系内部各要素运作机理、互动关系发生重大调整。当前需要我们有效利用资本市场所带来的支持新兴产业发展与经济发展方式转变的机制性、体制性变化，以此为契机解决长期以来制约经济转型的瓶颈性问题。要从新的视野和新角度去认识、理解和应用多层次资本市场建设：
　　（1）要站在国家自主创新核心战略的视野。中国企业的自主创新正处于重要的突破期，开始迈向技术创新起飞阶段，恰恰在当前中国经济转型的特殊时点，多层次市场的加快发展因应时势。其最鲜明的标识就是支持自主全新。
　　（2）要站在大国博弈和经济全球化的视野。中国正站在资本大国的门槛上。过去讲农业现代化、工业化，现在还要加上经济资本化；全球化的高端竞争将主要体现在金融竞争和技术竞争。资本优势与技术优势共同构成国家竞争力的核心。资本市场通过将科技创新与现代金融更紧密地结合，从而极大地促进国家创新体系建设。
　　（3）要站在中国经济发展史重要经济制度安排的视野。多层次资本市场的加快推进，是又一次生产力大解放，是培养创业者、企业家以及世界级“隐形冠军”的时代，从根本上改变了传统的社会资源配置方式，提高了配置效率。资本市场是人类经济史上最伟大的发明，是现代市场经济制度最重要的安排。资本市场就是激活创业机制、建立创新型国家的重要制度创新。
　　（4）站在培育科学精神、创业文化与现代工商文明的视野。作为一个长期以农业为主的国家，中国一直存在着“重农轻商”的传统，缺乏科学精神、方法的普及教育与广泛应用。2009年10月份推出的创业板市场就是要构建一种新的创业创新激励机制，使人们可以通过知识价值的发掘来实现创业创富梦想。这一机制将有效促进科学精神与创业精神的融合，宽容创业失败，注重科学管理、科技创新，构筑与现代市场经济相适应的现代工商文明。
　　为何在中小板之外还要建设创业板？在创业板之外还要建设场外交易市场？这是中国企业特殊的发展现状与中国资本市场发展的内在要求所决定的。
　　第一是中小企业细分的要求。国国中小企业群体数量众多，占企业总数的99%以上。除中国外，前十大经济体几乎都有长期利用资本市场的历史。中国经济的本质就是中小企业经济、创新型经济。改革开放30多年积累、堆积了大量优质中小企业上市资源。这也是中国创业板的发展基础、路径与海外创业板有着本质性差别的主因。中小企业不仅有规模大小之分，还有传统产业与创新产业之分，传统模式与创新模式之分，第一产业、第二产业、第三产业之分。其成长阶段、风险特征、融资需求都不一样。通过层次的划分对服务对象进行专业分工，并逐步建立起相互之间的有机联系。
　　第二是资本市场细分的要求。专门针对创业型、创新型企业群体的特性建立相对应的信息披露与监管制度，资本市场的服务层次进一步细分，服务可以更专业，监管也可更具针对性。
　　第三是投资者细分的要求。根据各层次市场的投资特性与风险差异，判断投资的适合性，满足不同类型投资者多元化的股权投资需求。
　　美国纳斯达克市场体系就包括创业板和OTC市场，单单OTC市场都有五个以上的层次细分。
　　提高自主创新的能力已成为国家战略的核心，我们要在此基础上深刻理解多层次市场的本质、定位与发展方向。要抓住机遇，不要错过；用好机遇，不要用错。
　　（作者单位：厦门大学管理学院财政系）