企业资本投入的绩效分析

范玲 汪思源

（1.马钢(集团)控股有限公司，安徽马鞍山243000；2.国家统计局安徽调查总队，安徽合肥230000）

企业资本投入的绩效分析

范玲1汪思源2

（1.马钢(集团)控股有限公司，安徽马鞍山243000；2.国家统计局安徽调查总队，安徽合肥230000）

经济社会的发展对企业投资活动提出了新的要求。如何促进人力资本与物质资本的优化组合，充分发挥人力资本在企业中的作用，已成为现代企业面临的新难题。文章将企业的投资活动分为人力资本和物质资本投资，建立企业的人力资本、物质资本投资的效用分析模型，实证分析各行业的人力资本、物质资本与绩效的关系，研究在不确定的环境下如何对企业的人力资本、物质资本投资进行相机选择，以提高企业绩效。

企业绩效；人力资本；物质资本

投资对企业的发展具有重要的意义，是扩大生产经营规模，提高盈利能力，增强企业实力的主要手段。企业的资本投入可以分为两类资本：物质资本（Physical Capital）和人力资本（Human Capital）。物质资本作为实现经济增长和发展的物质基础和条件，总体上具有不可替代性，是其他资本的物质基础，但物质资本与人力资本之间也存在一定的替代性。

一、人力资本、物质资本投资与企业绩效

从物质资本的角度来说，企业物质资本投入能改进企业的技术，帮助企业建立竞争优势，但是技术仅仅是企业大系统中的一个要素，仅仅依靠技术是无法使企业获得成功。

从人力资本角度来说，对员工进行培训，不仅可以提高员工的生产效率，而且可以带动其他生产要素效率的提高。现代经济的发展已经表明，人力资本开发与积累对经济增长的贡献超过了物质资本增加带来的增长效能。人力资本已经成为继资本和劳动之后推动企业发展进步的“第三资源”[1]。正如舒尔茨[2]所言:“人力资本在各种要素间相比较，其补充替代作用己经变得越来越重要了”。但单纯的注重人力资本投资而忽视物质资本投入也不能使企业获得成功，物资资本是其他资本的物质基础，人力资本投资与物质资本投资之间是相互影响的，企业只有从自身情况出发，选择合适的资本投资战略，以达到提高企业绩效的目的。

总的来说，投资与企业绩效之间需要保持一定的相机性，投资的相机性是一种理性的选择，可以确保企业获得合理的绩效。

二、人力资本、物质资本投资对企业绩效的实证研究

（1）人力资本、物质资本投资对企业绩效影响的假设

本文选取是中国境内的上市公司作为样本，提出以下假设:

假设1企业的投资比率，人力资本与物质资本投资与企业绩效间存在正相关关系。

假设2新增人力资本投资大于新增物质资本投资的边际贡献。

（2）人力资本、物质资本投资对企业绩效的实证分析

1.样本选择

本文抽取2009年我国深沪两市的A股上市的制造业（175家）、交通运输业(47家)、金融行业(20家)、信息技术行业(77家)以及综合类(52家)五个行业的部分公司财务数据为分析对象，同时在选择时本文剔除了ST和PT以及数据披露不清晰的上市公司。

2.变量的选择

物质基本投资的度量标准。本文采用存量形式来衡量企业的物质资本总投资，令kti为i企业t年的物质资本总投资，以存量形式表示如下：

其中，Gti表示的是CSMAR年报财务数据库中的“一般行业资本负债表文件”中的“固定资产指标”，Cti表示的是CSMAR年报财务数据库中的“存货”指标，Wti表示的是CSMAR年报财务数据库中的“无形资产”指标。

人力资本投资的度量标准。本文选取的是CSMAR年报财务数据库中的“一般行业现金流量表”中的“支付给职工以及职工支付的现金”这个指标来度量企业的人力资本投资。

控制变量的选择。本文将企业的资本结构、企业规模以及行业作为控制变量。

3.模型构建

本部分在前人的理论分析及研究的基础上，通过将前人的模型进行修改，构建模型：

表1 变量描述表

变量名称变量符号变量定义自变量人力资本投资HC物质资本投资人力资本增加值物质资本增加值K△HC△K HC=支付给职工以及为职工支付的现金(现金流量表中的“支付给职工及为职工支付的现金”项目=生产成本、制造费用、管理费用中的职工薪酬+(应付职工薪酬年初余额-应付职工薪酬期末余额)-(应付职工薪酬(在建工程)年初余额-应付职工薪酬(在建工程)期末余额))K=固定资产+存货+无形资产△HC=2009年HC-2008年HC△K=企业资本性支出+企业营运资本净增加值本文所指的“资本性支出”是指购建固定资产、无形资产和其他长期资产的支出。营运资本是狭义的营运资本为企业的流动资产总额减去流动负债后的余额。控制变量资本结构企业规模CS SIZE CS=负债/平均总资产SIZE=总资产的对数

4.实证检验结果分析

我们使用PASW Statistics18软件对所选取五个行业的样本数据进行了回归分析。下表分别列示了人力资本、物质资本投资对净资产收益率和资本保值增值率相关性的检验结果：

表2 制造业人力资本、物质资本投资与企业绩效相关性检验表

表3 信息技术行业人力资本、物质资本投资与企业绩效相关性检验表

表4 金融业人力资本、物质资本投资与企业绩效相关性检验表

表5 交通运输业人力资本、物质资本投资与企业绩效相关性检验表

表6 综合类人力资本、物质资本投资与企业绩效相关性检验表

从以上回归结果来看，金融行业的拟合优度最好，其他行业方程的拟合优度稍差一些；各行业Durbin-Watson值均在2左右，通过D-W检验，说明残差项不存在一阶自相关性；容忍度都大于0.1，并且方差膨胀因子明显都低于10，说明方程不存在多重共线性。五个行业的人力资本及物质资本投资与净资产收益率基本存在正相关，通过对相关系数的比较，我们可以发现人力资本投资与企业利润水平的相关性比物质资本投资的相关性高。

从检验结果来看，劳动密集型代表制造业的净资产收益率大约有15.6%的成分可以用人力资本投资来解释，而物质资本投资是9%。知识密集型代表金融行业有81.4%的成分可以用人力资本投资来解释，物质资本投资是39.4%。另外，信息技术业分别是30.2%和26.6%。交通运输分别是24%和29.7%。综合类为25.9%和24.6%。较可见人力资本投资与物质资本投资对企业绩效的影响具有明显的行业特点。实证结果表明在五个行业中人力资本对企业绩效的贡献率普遍的高于物质资本的贡献率。证明了假设1。

表7 制造业边际贡献的回归分析表

表8 信息技术行业边际贡献的回归分析表

表9 金融行业边际贡献的回归分析表

在五个行业中，人力资本投资增加值与每股收益存在着明显的正相关性，说明在上述行业的企业增加人力资本投资可以有效提高企业获利能力。比较相关系数，金融业、信息技术行业、制造业的人力资本投资增加值对企业绩效解释成分都要大于物质资本投资增加值，即人力资本投资回报率高于物质资本投资。综合类的人力资本投资增加值与物质资本投资增加值大体相同。而交通运输物质资本投资增加值则大于人力资本投资增加值。从总体上来说，人力资本的投资回报率大于物质资本的投资回报率。证明了假设2。

表10 交通运输业边际贡献的回归分析表

三、结论

本文在理论分析的基础上，通过实证研究证明了人力资本和物质资本投资有助于企业绩效的提高。从贡献率来说人力资本对企业绩效的促进作用大于物资资本。但目前，我国企业人力资本的利用率还是比较低的。詹姆斯.赫克曼认为[4]:“人力资本投资与物质资本投资之间的不平衡，已经在当前中国经济发展的情况下减少了物质资本投资的回报，实际上浪费了本可以用来促进增长的物质资本投资”。因此，企业应当根据其所在行业和企业自身特点，加大人力资本投资，合理的配置人力资本与物质资本投资，才能最大限度地发挥资本的盈利效应。

注：

①目前上市的制造业企业超过1000家，由于制造业企业行业的差异，本文选取了CSMAR数据库中的机械设备仪表行业的上市企业。

［1］李茹兰.智力资本的投资与价值实现[J]．东北财经大学学报，2000，（1）.

［2］舒尔茨.论人力资本投资[M].吴珠华译.北京：北京经济学院出版社，1992.

［3］王英.企业人力资本——物质资本投资与企业绩效的实证研究[D].济南：山东大学硕士论文，2008.

［4］虞立琪.人力资本投资与物质资本投资同等重要——2000年诺贝尔经济学奖得主詹姆斯赫克曼谈中国人力资本投资策略改革[J].商务周刊，2004，(5).

F272.5

A

1672-0547（2010）06-0030-03

2010-10-24

范玲（1970－），女，安徽滁州人，马钢（集团）控股有限公司财务部会计师；汪思源（1985-），男，安徽歙县人，国家统计局安徽调查总队员工。