世界顶尖职业足球俱乐部比赛结果对股价的影响

兰 亚

(成都体育学院体育系,四川 成都 610041)

世界顶尖职业足球俱乐部比赛结果对股价的影响

兰 亚

(成都体育学院体育系,四川 成都 610041)

职业足球俱乐部,是世界上最有价值的体育运动公司。它为检验足球比赛结果对股票价格的影响提供了一个理想的平台。通过对世界上 15支顶尖足球俱乐部 5年比赛中胜、平、负的研究,结果显示,股票价格在赛后有快速和剧烈的反应,而这种反应一般出现在闭市之后。绝大多数的超常收益都是在出乎意料的比赛结果后产生的,尤其是大胜大败。

职业足球俱乐部;比赛结果;股价

1 前言

足球拥有广泛的全球吸引力,以及最多的电视观众(FIFA)。福布斯 2009年公布,英国的曼彻斯特联队在最有价值的球队评选中排名第一,价值大约 18.7亿美元[1](见表 1)。

足球产业越来越变得炙手可热。2003年,俄罗斯寡头阿布拉莫维奇 (Abramovich)用仅值 2.33亿美元的房地产资产接手伦敦的切尔西 (BBC)。2005年美国商人马尔科姆·格雷泽 (Malcolm Glazer)以大约 12亿美元将曼联囊其名下(Hughes)。2006年,对冲基金多边形(Polygon)与瑞士 UBS银行合作纽卡斯尔联队28.5%的股份[2][3]。2007年 3月 9日,美国大亨乔治吉列 (George Gillett)和汤姆希克斯 (Tom Hicks)以 8.5亿美元巨额收购利物浦。

表1 福布斯球队价值排名

为了对公开交易的足球俱乐部的股票价格波动进行深入的研究和解释。通过对世界上 12个顶级俱乐部的盈利状况与球队表现之间的关系进行调查研究,我们从观察 (或者从过去文献)俱乐部在球场上的输赢导致正负利润开始,通过 5年时间内的面板数据回归分析,以及其它潜在的利润决定因素,来鉴别提高足球俱乐部投资收益率的战略是否合理。

2 文献回顾

2001年,布朗(Brown)和哈策尔 (Hartzell)在世界《经济学杂志》上发表了一篇关于评估球队运动经济价值领域的具有发展性的文章,对公共可利用的信息如何影响市场作了很好的解释。他们发现,凯尔特人队整个常规赛及季后赛的比赛结果,严重影响了合股公司股票的收益、交易额和市场的波动[4]。

2002年,Hall,Szymanski和 Z imbalist研究了球队薪水总额与竞争平衡间的联系,而这正是团体运动理论的核心。在转会市场上球队都竞出高价,将球员薪水提高到和边际收入(MRPs)相当的水平,因此薪水总额是对球队表现的很好的预测[5]。

2006年埃德曼 (Edmans),加西亚 (Garcia),和罗利(Norli)研究了国际股票市场对投资者因国家足球队的表现而情绪波动的反应。通过对 39个有代表性的国家的研究,他们发现“失败效应”对资金总额很少的公司,以及象世界杯淘汰赛这种重要的比赛的影响尤为严重[6]。

这三篇论文综述,为本研究提供了理论背景。本论文的方法论在很大程度上是以布朗和哈特泽尔关于评估篮球俱乐部的观点为基础,为了合并研究多个有代表性的俱乐部以及时间序列效应,本文通过引入面板数据回归来扩大研究的范围。

3 比赛结果和超常的股票价格收益

本部分是对在欧洲股票交易市场上名列前茅的足球俱乐部,短期内足球比赛胜、平、负对股票价格的影响进行研究。这些数据[7][8]涉及了 2002-2006年 5年的比赛结果,见表2。

表 2 比赛结果和股票收益的摘要统计

表 2显示了超过 5年的比赛胜率和累计股票收益。DJSF:道琼斯欧元区斯托克足球指数。FTSE:金融时报证券交易全股指数。

表 2显示了概括性统计数据。我们可以看出 12个俱乐部间股票收益的变化是非常显著的,其中五个俱乐部公开张贴了投资亏损,10个俱乐部实际上超过了道琼斯欧元区斯托克足球指数。有趣的是,在这段比赛时期内,获胜次数最少的球队,阿斯顿维拉在 5年时间内获利达 100.76%,而获胜次数最多的凯尔特人队,它的股票却下跌了 66.08%[11][12]。

3.1 研究方法

在 1969年法马等人已经介绍了该类体育项目的研究方法,这个方法在检验股价对特定体育项目的作用得到了广泛的应用。假设该股票市场是“半强势有效市场”,所有比赛行为研究的核心就是超额收益(AR)的原理和测定。[13]超额收益是俱乐部股份在比赛后的几天的过量的收益或损失。为了控制这些变化,我们使用“双因素”市场模式来估计正常的收益,它包括在同一时期 (2002-2006年)FTSE指数和DJSF指数所反映的收益。[14]对每个俱乐部的“i”,我们可以得到:

其中 Rit,Rmt和 Rft代表在 t时间段内证券 i的收益,由 FTSE和DJSF指数反应了市场投资组合,εit表示零平均值扰动项。虚拟变量Win在俱乐部 i获胜后的第n个交易日的值为1,其它天的值均为0,其中n=1, 2,3。类似的,虚拟变量L in在俱乐部输球后的第 n个交易日的值为1,而其它的值均为0,虚拟变量D in表示平局。αt,βim,βif和σεi2是这个多因素模型中的参数。

在所有的估计中,βiw,βiL和βiD的估值分别是取胜,输球和平局后的第 n个交易日估计的超常收益。对于每一个比赛结果,我们公布比赛后的第 1,2,3天的累积超常收益CAR:

X分别为胜,输和平。其中,t-统计值在协同因素中被用来决定累计超常收益 CAR是否不等于零。

3.2 结果与讨论

我们最初期待胜利和失败会分别引起正、负的价格反应,平局有时也会产生负的超常收益[15]。表 3显示了从 2002-2006年 12支球队比赛后 3天的累计超常收益。(1 981场比赛:胜 970场,平 502场,负 509场),这 1 489个交易日的结果是从截面回归分析 (1)中得到的,从结果上不能明显推断出价格反应,因为从数据上看大多数超常收益都不是 0,我们仍然可以观察到获胜的积极反应和输球的消极反应模式。

(注:表 3反映了俱乐部在胜、平、负后的三天的超常收益以及三天的累积。源:own calculations。)

表 4显示了这个新的预测结果。对于剩下的 11个俱乐部 (除了罗马),赛后不管是胜、平、负,第一个交易日显示了最显著的价格反应。对于获胜俱乐部在第一个交易日股价上涨了平均1.1%(统计学上1%即为显著),之后的三天累积上涨了 1.4%。失败球队三天时间累积下跌了 1.2%,并且输球后的两天股价出现显著下跌。平局没有提供确切的结果,尽管最初市场反应有轻微的消极因素。

(注:表 4列出了剩下的 11个俱乐部胜、平、负后三天的超常收益率以及 3天累计。＊＊＊,＊＊和＊意思是 1%,5%和 10%的统计显著水平。)

表 5显示了“重要”比赛 (所有在欧洲的比赛,以及在常规赛季最后两个月的比赛)的市场价格反应,进一步证实了先前回归分析的结果。

我们对这个“重要”的比赛结果对俱乐部股价的影响进行一个类似的回归分析。由此发现,在这种至关重要的比赛中取得胜利,都会引起第一个交易日1.4%的股价增长,三个交易日 1.8%的累计增长。相反,输球则会造成 1.7%和 1.9%的负增长。通过这三个回归分析,也证明了赛后紧接着的几天会出现股价反应,特别是第一个交易日,同时也支持了“半强势有效市场”理论(坎贝尔 Campbell等,1997年)。

(注:表 5仅仅展示了 11个俱乐部在“重要”比赛(国家联赛的最后两个月的比赛和所有欧洲冠军杯比赛)后 3天胜、平、负的超常收益。以及 3天累计超常收益。＊＊＊,＊＊和＊意思是 1%,5%和 10%的统计显著水平。)

3.3 超常收益的决定因素

坎贝尔(Campbell)等(1997年)解释,“理论模型通常认为,超常收益的大小与比赛观察的具体特征之间有一定联系。”为了证实比赛特征与超常收益之间的联系的假设,我们引入了大量的被认为对超常收益有影响的因素变量。使用了有关利益特征的超常收益交叉截面回归分析。首先,我们通过计算每个俱乐部 i的回归,构造了超常收益矢量:

其中,Gt={1;0}是虚拟变量,在赛后的第一个交易日等于 1,其它交易日为 0(因此,每一个比赛观察日都有一个唯一的Beta系数)。

假设随机扰动项 uit没有自相关。我们首先构造了一个新的变量“意外”来控制比赛的预期结果,这是通过从实际结果中减去俱乐部预期获胜的可能性而得到的。1代表胜,0.5代表平,0代表败。我们从英国博彩公司威廉希尔那里获得了每个俱乐部过去五个赛季的获胜可能性数据。然后,我们构造了一个新变量“结果”({0;0.5;1}分别是输,平,胜的对应值)来衡量球队的表现。另外一个变量“主场”{0;1},表示球队在主场还是在客场比赛,假设在客场取胜,那么肯定会产生比在主场获胜更高的股票溢价。

我们收集了每一个赛季的上座率,并且期望它与超常收益正相关。我们通过增加两个附加变量“WL-1”,和“WL-2”来控制这个影响,这分别代表上个赛季和半年动态更新的胜负百分比。这个百分比是由得分的最大可能值除以实际得分而得到的 (足球比赛中,每个队胜一场得 3分,平得 1分,负得 0分)。

另外,二元变量“溃败”代表输赢 3个球以上(如 3比 0,2比 5或 1比 5等)。我们特别希望出乎意料的溃败会产生重大的影响,即在紧接着的交易日会出现购买热潮和抛售。为了评估这个影响,我们引入了一个互动变量“结果＊溃败”,意料之外的大胜值为“1”,大败为“0”。类似的,我们引入了其它很多相互作用的变量来评估“结果”,“溃败”,“主场”,与“意外”关系的影响 (如“意外＊结果”,“意外＊结果＊溃败”,“意外＊结果＊主场”,“意外＊主场”,“意外＊溃败”,以及“意外＊主场＊溃败”等)。

如表 6,上述大部分因素被预测为与超常收益有正相关。总结起来,我们最初的假设——比赛结果(特别是意料之外的结果),观众人数和溃败对超常股票收益有相当大的影响。

表6 面板数据统计摘要

续表6

4 结论

这些俱乐部年度收益戏剧化的波动表明,足球产业是高度易变的。它的波动与俱乐部的比赛表现有关。懂得比赛成绩对投资收益率的影响是很有价值的:不满意的比赛结果会使持股者作出不好的投资选择(过度反应或出手)。对超过 2 000个独特的比赛的分析,我们发现投资者对俱乐部的成绩反应过度,胜局过后有 +1.1%的超常收益,输局则为 -1.2%(“重要”比赛比例则更多)。因此,人们可以从这个相当简单的策略中获利,那就是密切监视公开交易的足球俱乐部的成绩表现,并根据比赛结果进行投资。大胜和意料之外的胜利带来的异常收益要比输球更多。

还有各种各样的问题希望在未来的研究中被讨论。在实际模型设计中,我们可以把一场比赛进球得分的绝对数量作为因素变量之一,去看高得分的比赛是否会使投资者兴奋和产生兴趣。对先前比赛结果的控制也被认为是对使用模型的改进,因为前几个赛季的输赢系数对超常收益没有任何的解释力。潜在地,如果连续赢得比赛胜利的球队应该能以溢价交易。另外,通过观察新球员的表现 (进球得分,绩效评价等)也能够提高对超常收益决定因素的估计。坎贝尔(1997年)指出,如果交易结果不同步,在方法规格上将存在潜在的问题,这可能是违反了回归模型假设的收益的序列相关问题。

最后,正如我们先前提出的,除英国外,真正公开交易的足球俱乐部比较稀少。因此我们决定把日本俱乐部纳入我们的研究范围,这对我们评估欧洲公司控制的俱乐部很有利。足球俱乐部是一个特殊的组织,对于背后的精确机制还比较模糊。第二,由于博彩赔率和观众数据有限,我们的分析只是对次年限期间有效,我们没有分析 2002年以前的比赛数据。关于以上观察模式的理解,是否适用于任何经济周期,这是在将来的研究中需要解决的重要问题。

[1]Forbes.“Most Valuable Soccer Clubs.”[EB/OL].http:// www.forbes.com/2005/04/01/cx_0401soccerintro.html.2009-04 -08.

[2][美 ]比格斯,张桦译.对冲基金风云录[M].北京:中信出版社,2007:1.

[3]Akesson,Alex.“Hedge Fund Soccer Club.”Hedgeco.net. 21 June 2006.[EB/OL].http://www.hedgeco.net/news/06/ 2006/hedge-fund-soccer-club.html.2006-10-24.

[4]Brown,G.and Hartzell,J.C.“Market reaction to public information:The atypical case of the Boston Celtics.”[J].Journal of Financial Economics,2001,60(2-3):333-570.

[5]Brull,Steven.“Japan’s J-League Excels in Marketing If Not Yet in Sport.”International Herald Tribune.6 May 1994.[EB/ OL].http://www.iht.com/articles/1994/05/06/soccon.php. 2007-02-21.

[6]Sauer,Raymond D.“The State of Research on Markets for SportsBetting and Suggested Future Directions.”[J].Journal of Economics and Finance,2005,29(3):46-26.

[7]FIFA official website.2006.[EB/OL].http://fifa.com/en/ marketing/newmedia/index/0,3509,10,00.html.2006-03-13. [8]UEFA Club Tournaments’Regulations.UEFA OfficialWebsite. 10 July 2005. [EB/OL].http://www.uefa.com/newsfiles/ 19071.pdf.2006-10-26.

[9]Ajax FC Annual Financial Reports.2006.[EB/OL].http:// english.ajax.nl/show/id=163254.2006-10-24.

[10]Juventus FC Annual Financial Reports.2006.[EB/OL]. http://www.juventus.com/uk/societa.2006-10-24.

[11]W illiam HillOnline Betting.2006.[EB/OL].http://www. willhill.com/iibs/EN/sportsbook.asp.2007-01-28.

[12]Celtic FC Annual Financial Reports. 2006. [EB/OL]. http://www.celticfc.co.uk/plc/reps.asp.2006-10-24.

[13]董志勇.行为经济学[M].北京:北京大学出版社,2006:3. [14][美 ]曼昆 (Mankiw,N.G.),梁小民译.经济学原理 [M].北京:机械工业出版社,2003:9.

[15]Chaplin,Mark.“Higher Revenues Expected.”UEFA Official Website.8 September 2006. [EB/OL].http://www. uefa.com/competitions/UCL/news/Kind=1/newsId=45414 8. html.2006-10-26.

Impact on Share Price of the Competition Outcome forW orld Top Professional Football Clubs

Lan Ya
(Physical Education Department,Chengdu SportUniversity,Chengdu 610041)

Professional football clubs are sports companiesof highest value.They offer an idealopportunity to check the impact on share price of football competition outcome.A study into the competition outcome of 15 top football clubs reveals that the share price vigorously responds to the match outcome and the response usually rises after the cessation and most irregular profits are generated by unexpected match outcome,especially a great victory or a total failure.

professional football club,competition outcome,share price

G80-05

A

1001—9154(2010)04—0023—05

book=23,ebook=132

G80-05

A

1001—9154(2010)04—0023—05

兰亚 (1971—),男,讲师,主要研究方向:足球教学训练。

2009—12—11