震荡加剧后的投资机会

彭 娟

如何在震荡加剧的局面中投资呢?分析师建议，着眼于从超预期的行业和个股中寻找绝对收益型的投资机会，核心配置收入分配改革和消费升级共同推动的大消费行业和新兴产业。

在过去的半年里，A股股指反复震荡和急剧下跌交织。上半年，上证综指跌幅达26.82％，深证成指跌幅达31.48％，这样的跌幅，在全球市场上仅次于深受主权债务危机影响的希腊股市。期间，A股流通市值蒸发逾2.32万亿元，逾7成股票告跌。在6月的最后两个交易日，上证综指更是先后跌破2500、2400点整数关口，此后又开始在2400点附近“拉锯”震荡。

中国经济复苏态势良好，为什么A股跌势惨重?在基金经理的争论声中，A股又将走向何方?震荡市中投资者如何“掘金”?这些都是投资者最关心的问题。

震荡的股市

东吴证券的研究报告表明，从整体走势来看，今年以来A股的走势可以分为四个阶段。第一阶段为1月初到2月初，这段时间行情处于震荡下行，当时市场比较关注通胀预期，CPI预期上行成为市场运行的主要压力，而央行的公开市场操作的央票利率意外上行和在1月12日宣布提高存款准备金率50个基点，使得股指也较快回落。第二阶段为2月初到4月中旬，该阶段大盘震荡上行，大盘蓝筹股处于一估值修复阶段，该阶段中各种行情轮番上演，如各种行业振兴规划的出台，报表期间的强权，填权行情等。第三阶段为4月中旬到5月21日，该阶段为大盘快速下行阶段，在国内的房地产调控政策的严厉出现和国外希腊危机的双重打击下，房地产，银行等蓝筹板块和创业板及各种题材板块都泥沙俱下，大盘的系统性风险得到较大地释放。第四阶段为5月21日到现在，大盘处于震荡筑底阶段，该阶段大盘股碌碌无为，小盘股轮番表演，直到6月底股指创出新低之后，又再度小幅反弹。

为什么中国经济恢复状况比包括美国在内的其它经济体要稍好一些，股市却深度下跌，成为全球最差呢?英大证券福州五四路营业部的理财顾问冯炳煌认为，这是因为中国股市的管理存在严重问题和巨大漏洞。一方面，包括管理层在内都把股市作为提款机，肆意大量抽血，放任IPO和再融资；另一方面，在中国股市没有建立起严厉的退市机制时，不停地发行IPO，就像在一个没有下水的水池中一直注水，怎会不溢出呢?再者，监管部门在“政绩工程”观念的驱使下，疯狂推出对股市“放血”的东西，比如：融资融券、股指期货、创业板，以及正在预谋推出国际板等。“这就像在赌资已经非常有限情况下，肆意增设赌场。A股怎能承受得了?”冯炳煌说。

风险与机会并存

东吴证券认为，从宏观经济的角度看，在整体宏观经济处于调整阶段的背景下，2010年资本市场下半年的运行趋势难有大的机会，市场可能由于过度调整出现一波比较大阶段性操作机会，但是并不能形成来自于基本面的反转行情，对此投资者还是要保持谨慎的心态。从外部环境看，欧债危机能否得到遏制还需要进一步考量，但是可以预见在未来一段时间内将会反复地纠缠全球金融市场，自然A股市场也难以幸免；美元的中期走强也将影响到A股市场上相关资源类和出口行业的上市公司的股价。

从估值的角度，东吴证券认为当前国内A股市场的估值无论是与国际比较还是和自己的历史水平比较，已经基本处于合理水平。但是考虑到国际经济不确定性以及国内经济增速拐点可能来临，投资者对于下半年市场估值预期将会显著处于悲观阶段，市场的估值仍然有调整的要求；由于蓝筹股整体处于历史最低水平，鉴于中国经济仍然有望保持一定的增长，蓝筹股估值的调整空间非常有限。但是，上半年有着疯狂表现的创业题材类股票有估值大规模回归的要求。

根据冯炳煌的分析，政策面上，下半年紧缩力度将有所趋缓，预计整体政策思路仍以调结构为主。另外，第三季度中后期。在欧洲银行压力测试完毕以及削减赤字等政策得到市场信任后，欧元对美元可能会走出修复行情，人民币兑美元上行步伐有所加快，市场流动性有涌向新兴市场的可能，这将对市场构成利好。

淘宝新兴产业和消费业

如何在震荡加剧的局面中投资呢?招商基金研究部总监陈玉辉建议，着眼于从超预期的行业和个股中寻找绝对收益型的投资机会。在行业上面，主要是从政策驱动的行业中布局，比如与调结构相关的消费行业和高科技行业。在个股的挖掘上，主要着眼于前述政策扶持行业和新兴服务行业类的个股、超预期商业模式创新和超预期业绩增长的个股。“我们的重点是倾向于深挖个股，密切跟踪，一旦确定业绩超预期，就会予以重配。”陈玉辉表示。

上投摩根基金在行业配置方面则将采取“核心+卫星”的方式，核心配置收入分配改革和消费升级共同推动的大消费行业，如医药、商贸零售、旅游和品牌消费行业、以及智能电网、新能源汽车、三网融合和软件等新兴产业。同时，关注区域振兴、改革深化等事件驱动中的投资机会，以及估值恢复中的周期性行业反弹机会。

冯炳煌建议投资者下半年继续保持仓位的灵活性，把握几个投资方向：第一是受益于人口老龄化背景下医疗改革的医药行业；第二是政府扶持的行业，如节能减排和新能源，以及中西部区域经济板块；第三是受益于提高工资水平的中低端消费和服务，包括食品、零售、旅游等行业和受益人民币升值的航空造纸板块。