铁路产融资本的理论结构探析

赵 洪 武， 王 稼 琼

（1.北京交通大学经济管理学院，北京市 100044；2.首都经济贸易大学，北京市100070）

一、研究背景和基础

1.我国铁路发展处于黄金机遇期，国家决策层高度关注、支持，宏观环境极为有利。2004年国务院批准的《中长期铁路网规划》（2008年调整）（以下简称《规划》）要求到2020年铁路建设规模达到5万公里以上，运营里程达到12万公里以上，路网规模覆盖全国所有人口20万以上的城市，地市级行政区覆盖率95%。快速客运网1.8万公里，连接所有省会和人口50万及以上的大城市。

2.大规模建设，有调整资本结构的客观需求。完成《规划》需筹集铁路建设资金5万多亿元。鉴于目前国家铁路运价管理及铁路长期以来承担国家公益运输的现状，要完成《规划》提出的目标，依靠自身积累与国家财政投资额度有限，依靠吸收社会财务投资人的巨额资本难度较大，只能以负债为主要方式筹措建设资金，而这样会使铁路财务状况日益沉重。为调整资本结构，增加资本有效投入，盘活巨额存量资产，必须在资本发展理论方面取得突破。

3.实物经济规模巨大，有网状大型企业群体支撑。我国铁路产业是一个以路网为基础，包括铁路运输、机车车辆工业、基建工程、物流经营、信息业在内的纵向到底、横向到边、关联度高、依存度超强的产业链。有数千家单位、数百万人围绕铁路运输和建设进行环环相扣、责任分明、高效联动的有机协作，是国内最大的大型企业群体体系，资产总和约3万多亿元。铁路产业内企业之间、路内与路外企业之间资金流动规模巨大，收付频繁，为铁路、金融两类资本的融合奠定了基础。

4.产业资本与金融资本融合，具有优势互补、风险对冲的迫切愿望。“铁路利远而薄，金融利近而厚”。两者作为国民经济的基础产业，在协调区域经济发展中具有长远、显著的外部效应，长期以来呈微利状态。铁路效益＝经济效益＋社会效益。其中，社会效益长期得不到有效补偿。金融作为现代经济的核心，因其货币资金经营的快速融通，资本增值水平较高，资本积累能力较强。两类资本融合，是解决产业资本有效流动、实现资本结构调整与有效增值、弥补铁路因公益运输而转移支付的收益的重要途径。两者融合将构成现代市场经济中铁路产业与金融业共同发展的美好前景。

5.国际同行，有资本扩张的前车之鉴。世界各国都把外源融资作为铁路资金来源的主渠道，特别是近二十多年来铁路放松管制后，美国铁路通过发行股票、债券、抵押贷款以及出售设备、线路等多种方式吸纳国内外资金，仅1991~1996年，美国铁路就通过发行股票从资本市场融资61.06亿美元，通过发行债券融资101.81亿美元；[1]日本铁路完成民营化重组、英国国有铁路完成客货运输公司和线路公司重组后，均通过资本市场获得了产业资本扩张的支持。

6.多年实践，有两类资本融合的载体和平台。1994年铁道部资金中心成立以来，实现了全国铁路货币结算资金的高度集中管理，通过行业内部结算以及通过银行办理的路内企业与路外经济实体之间的结算，既加速了资金周转，减少了资金占用，节省了交易成本，调剂了资金余缺，也使资金中心本身得到了快速发展。

（1）建立了与路网相适应的机构体系。2004年底已经形成了一个由铁道部资金中心、17家地区中心、82家分中心和400个结算网点组成的覆盖全国铁路的结算机构体系。

（2）创建了兼容金融、铁路两大行业管理特点的铁路货币结算资金集中管理制度体系，包括资金结算、资金调剂、稽核监督、财务会计、信息化管理、机构人员管理、内部控制制度等方面，资金中心业务规范，有法可依。

（3）建设全国铁路高度集中的电子结算系统。网上铁路开户单位达14353户，实现结算实时快速，资金零在途。通过实施最安全的管理技术，保证结算资金安全。利用全国铁路资金信息辅助企业经营决策，支持宏观决策与调控，发挥了重要作用。

（4）建立了稽核监督制度。实现了对全国铁路各级结算中心具体业务的实时督察、定期远程稽核、重点稽核。

（5）培育了一支复合型人才队伍。十年间，从业员工2300多人，通过引进和培养两种渠道，造就了一批既熟悉铁路行业又通晓金融业务的复合型人才，其中具有高级职称者70余人，中级职称者680余人，为两类资本融合奠定了人员基础。

二、铁路产融资本基本理论

1.概念。产业资本是包括工业、农业、运输业、建筑业等物质生产部门的资本。[2]在循环运动过程中，依次经过购买、生产、售卖三个阶段，分别表现为货币资本、生产资本、商品资本三种职能形式，并在每种形式中完成相应资本的职能，实现价值增值，回到原来的出发点。对于金融资本，无论是马克思、列宁，还是希法亭、麦金农、罗纳德，都对其资本增殖性表示认同，即金融资本是工业（产业）资本与银行资本的结合体。[3]现在这种资本被称为广义上的金融资本。本文将之界定为能在金融市场产生收益的资本或资产。

从一般意义上讲，产融资本是产业资本与金融资本融合后的第三种资本形态。它兼具产业资本和金融资本的特性、职能，是产业资本低风险、低回报与金融资本高风险、高回报之间的最佳融合点。铁路产融资本指在现代企业制度下，以铁路产业资本投入为主体，由国家赋予金融资本的职能，融合金融资本而衍生出来的一种具有复合职能的复合资本，其外部形态为服务于铁路产业经营发展的金融法人资本。其经营领域涵盖铁路运输、金融市场两大领域，获取复合收益，可以降低资本经营交易成本与资金成本。这种复合资本的市场流动性，势必会引起国内外财务投资人的关注与介入，达到铁路产业资本有效流动与增殖的目的。它的载体为铁路出资控股的金融机构。[4]

2.属性。铁路产融资本的基本属性有：

（1）产业性。铁路产融资本发端于铁路产业，是支撑铁路产业内各业经营、协作所带来的资金结算和管理以及结构化筹融资等活动的载体和平台。

（2）金融性。在铁路产业资本扩张过程中，铁路产融资本能在不同程度与层面上发挥产业与金融的融合力，极大地促进铁路各类资本的集中、流动与合理运用。

（3）企业性。铁路产融资本作为一种具有金融功能的机构法人资本，独立核算，自担风险，自主经营，自负盈亏，自我发展。

（4）收益性。铁路产融资本最大的特征在于获取风险较低的高额资本收益回报，这个收益是复合收益，远高于铁路产业资本收益率。

3.目标。根据铁路产融资本发展阶段与层次的不同，其目标主要有三：

（1）盘活存量资产，促进现有资源的优化调整。发挥铁路产业链优势，筹建铁路专用性资产交易市场，满足铁路企业之间、路内企业与路外企业之间的资产交易需求，加速铁路闲置资产变现过程，提高优质资产比重，同时为铁路产业战略性改组及企业收购、兼并、合资、股权转让等提供支持。

（2）优化融资结构与效益性融资机制，降低融资成本。首先，盘活用好全国铁路巨额沉淀资金；其次，发挥铁路网络产业资产专用性业务优势，充分运用金融市场多种融资工具，优化融资结构，高、低成本资金相结合，合理确定资金成本支付期限，有效控制融资风险，减轻经营负担。

（3）复合资本，复合收益，加速资本流动。铁路产业资本收益和风险较低，金融资本风险和收益较高，两种资本的融合优势互补，风险对冲，获取复合收益，可发挥资本“加速器”或收益“倍增器”的功效。[5]一方面可以有效降低债务性融资需求，减少利息支出；另一方面可以提高铁路产业资本流动性，破解股本融资难题，改善铁路财务状况，实现铁路可持续发展。

4.原理。铁路产融资本实质上是铁路产业资本与金融资本融合而形成的资本运动。它以铁路产业资本为主体，运用金融功能广泛吸收资金，主要服务于铁路产业内各企业，承担铁路产业内资金结算与管理、结构化融资、产融资本完全融合三大职责，是铁路产融资本区别于一般产业资本、金融资本乃至其他资本形式的本质所在。据此可确定铁路产融资本的主客体：主体指由铁路产业资本控股，主要服务于铁路产业发展的铁路产业金融机构，其具体形式包括铁路金融服务集团、铁道银行、铁道投资（金融）公司、铁道财务公司、铁道金融租赁公司、铁路产业投资基金等；客体指铁路产业资本与金融资本高度融合创新的资本运动。

三、铁路产融资本的功能

1.资金集中管理与调控。在铁路产融资本发展初期，资金集中管理与调控是其基础功能之一，即通过铁路产业资金集中结算，实施集约化管理，加快资金周转与循环，有效动员产业资金存量，构成铁路产业内不同行业和企业资金流连接的中心，以适应点多线长的铁路网络型产业资金管理的需要。此外，通过铁路产融资本集中结算与资金有效动员机制，推行资产证券化、投资银行业务，可加强铁路产业内企业资产重组、资本运营与资本市场的联系，并以自身有效的增量资金投入促进铁路资产与负债结构存量的优化调整。其作用机理见图1。

由图1可以看出，铁路产业内的企业A、B、C均在铁路产融资本结算中心开设了结算账户。方式1代表铁路产业内企业之间的资金结算方式。由企业A向企业B、C付款，结算中心进行资金内部转账结算，只需减少企业A的账面金额，相应增加企业B、C的账面金额，无需进行实际的货币支付。方式2代表铁路产业企业涉外资金结算方式。当铁路企业C向产业外部单位D支付款项时，C发出付款指令，结算中心通过其结算银行对D履行实际货币支付手续。

铁路产融资本的初级功效体现在：

（1）在资金调剂管理中，充分考虑调剂资金的安全性和效益性，做好调剂资金申请单位的资信调查，评价调剂资金运用项目的效益及还本付息的现金流量。

（2）资金集中监控的重点在于，要求借款人或接受投资的单位按时归还调剂资金本息或支付投资收益，防止有可能产生的偿付信用危机。

（3）进行作为代理人对企业资金流量的控制、作为贷款人对客户的债权控制、作为股东（出资人）对企业外部资本的控制。

图1 铁路产融资本结算图

2.效益型融资机制与融资结构优化。随着铁路产融资本功能结构的升级，产生了第二个职能即构建效益型融资机制。[6]其目的在于扩大铁路资金运动范围，提高资金配置效率，弥补传统融资模式缺陷。[7]在充分发挥政府重要作用的前提下，依托铁路巨额产业资本优势，积极拓展与金融资本相结合的虚拟经济运行方式，从资金存量激活与流量优化组合的融合中扩大资金运动范围，优化资金配置效率，尝试“政府指导、社会参与、市场运作”的融资新路。

铁路产融资本构建效益型融资机制所要达到的目标是低成本、高效率融资，分散筹资风险，加速铁路产业资本扩张。其主要作用机理包括两个方面，即优化组合各种融资方式与存量债务结构转换。[8]前者包括结构化融资战略、市场化资本融通、商业化信用融资、获取财政及政策性金融支持等，以降低资金筹集和使用成本，拓宽资金来源渠道，分散财务风险；后者主要针对存量债务结构，包括债券转换、贷款转换和债务重组，优化铁路产业资本结构，化解还本付息的短期压力，降低存量债务成本负担。铁路效益型融资机制的核心是确定最优的融资结构，其关键在于确定铁路产业投资所需资金的获得途径、筹资手段的选择与组合、各项资金来源之间的结构比例关系、各单项资金来源占总体资金来源比重的多少，以实现整个铁路产业资本的优化配置与合理流动以及产业资本获利增殖能力的最大化，确保铁路投融资始终处于可持续发展的良好运行状态。

构建效益型融资机制，其战略意义在于为实现铁路产业资本与金融资本的完全融合提供制度保障，增强铁路产业资本扩张的可持续发展能力。[9]包括三个关键要素：

（1）资本形成能力。即铁路产业资本在汲取能力、转化能力、生成运营能力三个方面始终处于健康发展状态，不至于因现期融资而给未来带来沉重的债务压力和负担，吞噬铁路产业的大量利润，导致未来资本萎缩性状况的出现。

（2）结构调整能力。保持持续稳定的资本投入，促进铁路产业结构升级和更新换代，提高自身新陈代谢能力，使之成为铁路产业经济增长的“发动机”，延长铁路产业生命周期，保持旺盛的竞争活力。

（3）科技创新能力。为铁路产业高新技术开发提供低成本的风险资本融资，促进铁路科技研发风险资本机制的形成，为铁路技术装备现代化提供资金保障。

3.产融资本有效流动，收益倍增。路透金融词典将资本收益界定为在一项投资或一件资本品上的收益（Yield）。财经百科辞典则将资本收益解释为资本利得（Capital Gain），即资本资产价值上升，其价值高于买入价格的部分。资本收益可能是短期的（一年或以下），也可能是长期的（一年以上），并且必须支付所得税。[10]对铁路产业资本而言，其收益应专指铁路行业的产业资本所获得的效益或效果。由于一般在财务上仅核算铁路产业资本所产生的经济效益，其收益率一直较为低下。金融资本收益指金融市场中资本或资产所获得的收益。[11]不同于产业资本收益概念，研究者更偏好于用金融收益率来表述金融资本的收益程度，[12]、[13]、[14]其基本特征是高风险、高收益。

收益倍增是铁路产融资本的一个高级功效，其原理类似于货币乘数。①要使之完全发挥收益“倍增器”的作用，关键在于两种不同属性资本的融合。由于前者是低风险、低收益的产业资本形态，后者是高风险、高收益的金融资本形态，其融合度决定了两种资本的组合形态以及融合后的收益率水平。对铁路产业而言，其最优融合度指在有限的可接受的风险水平下实现铁路产融资本最大收益的结合点，而最优融合度的确定，则与铁路产业资本和金融资本的相关程度有关。随着铁路行业与金融市场关联的日益紧密，铁路产业资本与金融资本的相关系数会逐渐增大，金融资本在铁路行业总资本中所占的比重也会越来越大，即产融资本收益率会越来越高。收益倍增这一重要功能对铁路产业财务绩效的改善、投融资难题的破解，具有重要的指导和借鉴意义。

需要指出的是，在资本总量一定的前提下，如何确定铁路产业资本与金融资本融合后的产融资本量，获取远高于原有产业资本的收益，使产融资本规避风险、获取最大化收益是研究的重点所在。

四、结论

铁路快速发展的现状，迫切需要构建铁路产融资本。文章首先从铁路产融资本研究的背景和基础出发，分析了产融资本与铁路产业发展的联系机理，认为铁路网络型产业特性蕴藏着巨大的内部金融聚合潜力，亟待构建铁路产融资本模式，为铁路可持续发展的外源融资服务。其次，在界定铁路产融资本基本概念与四大属性的基础上，提出了三个目标：盘活现行存量资产、构建效益型融资机制、构建铁路产融资本模式。其三，阐明了铁路产融资本的运动原理，通过沟通铁路内外资金流转通道，以低成本和高效率为主要特征保障铁路产业现代化建设，提高未来产业竞争能力。其四，归纳铁路产融资本的三大功能，并对其运作机理进行深入剖析：第一，通过资金集中管理和调控，以自身有效的增量资金投入，促进铁路资产、负债结构存量的优化调整；第二，构建效益型融资机制是实现铁路产业资本低成本、大规模扩张的基本途径之一；第三，铁路产融资本的收益倍增功效，可有效破解铁路股本融资难题，改善铁路财务状况和经营业绩，实现铁路可持续发展。建议国家早日赋予铁路产业资本金融资本职能，批准设立金融机构，有力支撑铁路现代化建设。

注释：

①以铁路行业成立金融租赁公司为例，铁道部以移动设备资产出资设立，设备由运输企业租用。邀各大金融机构向铁道部购买公司股份，股金由铁道部使用。同时进入同业市场进行拆借，获得较大额度低成本资金进入铁路行业内周转，支持铁路运营和建设，可节省大笔的利息费用。此外，寻求公司上市融资，获取移动设备扩张的资本性资金，减轻行业负债压力，并获得远高于铁路产业资本收益率的收益。将出现铁路行业资本逐步盘活，收益增加，财务状况优良的局面。

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