企业财务管理目标的现实选择

□文/李存生

企业财务管理目标的现实选择

□文/李存生

一、引言

企业财务管理目标，是企业在特定的理财环境中，通过组织财务活动、处理财务关系所要达到的目的。它是企业理财活动的出发点与归宿。企业财务管理目标问题是财务管理的一个基本理论问题，它一方面具有导向功能与约束功能；另一方面具有评价功能。财务管理目标的实现与否以及实现的程度如何，是评价企业财务管理活动是否合理有效的最终标准。因此，中外各国都十分重视企业财务管理目标的研究。我国历史上有关企业财务管理的目标有多种，其中以产值最大化、利润最大化、每股盈余最大化、股东财富最大化以及企业价值最大化等目标最具有影响力和代表性。笔者认为企业价值最大化是目前我国最为科学的财务管理目标。

企业价值是指企业全部资产的市场价值，它是以一定期间企业所取得的报酬（按净现金流量表示），按与取得该报酬相适应的风险报酬率作为贴现率计算的现值来表示的。企业价值不同于利润，利润只是新创造价值的一部分，而企业价值不仅包含了新创造的价值，还包含了潜在或预期的获利能力。由财务管理的基本原理可知，报酬与风险是呈比例变动的，所获得的报酬越大，所冒的风险也就越大。而风险的增加又会影响到企业的生存状况和获利能力。因此，企业的价值只有在其报酬与风险达到较好的均衡时才能达到最大。一般认为，企业财务管理目标在一定时期内、一定条件下是相对稳定的，从长期来看是可变的，是应予以适当调整的，只有这样才能更好地适应环境的变化，客观地评价企业的市场位置及其价值。

二、企业价值最大化目标的实现有助于协调各相关主体的利益关系

要想确立科学的财务管理目标，必须分析究竟哪些利益关系人会对企业理财产生重要影响。一般认为，影响财务管理目标的利益集团有企业所有者、债权人、职工和政府。企业本质上是利益相关者缔结的一组合约，有股东投入的物质资产，也有职工投入的人力资产以及债权形成的资产等。按照谁贡献谁受益的原则，这些产权主体都有权参与企业“剩余”分配。以企业价值最大化为企业财务管理目标，兼顾了债权人、职工、社会等方面的利益，对企业的各种财务关系将产生重要的积极影响。

（一）从企业与投资人的财务关系看，能够实现每股收益最大化。随着企业价值最大化目标的实现，企业盈利能力呈现强势状态，在完税后净利润趋向最大化。按财务制度和股东大会规定，在提取盈余公积和留足留存收益后，其余部分可以现金或股票形式分派股利，这时也就实现了每股收益最大化。这一财务关系是企业最主要的财务关系，它的圆满处理不仅显示了企业的价值，进一步又能吸引众多的潜在投资人。

（二）从企业与债权人的财务关系看，企业价值最大化顾及了债权人的利益。企业债权人在收益分配上有优于企业所有者的权利，即只有在债权人按时收本获息的利益得到保障后，才能向所有者分配收益，所以，所有者权益达到最大必须以债权人的利益实现为前提。由于企业价值最大化目标的实现和现金的流入，表现了企业偿债能力的良好势态，对债权人的清偿会及时足额地完成，体现了企业的价值。

（三）企业价值最大化把实现国家利益列为其重要内容。对国家而言，由于企业价值最大化目标的实现，企业有足够的支付能力，应缴的各种税金都会及时缴纳，在国家面前体现出遵纪守法的形象和企业对社会的贡献。

（四）企业价值最大化可以有效解决经理人的代理问题。我国的现代企业制度本质上是一种契约制度。委托人通过契约激励和约束代理人的行为，来最低限度地增加委托人的效用，但由于委托人与代理人的目标并不能完全一致，要想有效监控代理人的工作，就必然产生代理成本。只要存在委托代理关系，就会产生利益冲突，这就需要设置一个最优化的激励约束机制，来协调股东和经理人员的关系。企业价值最大化的财务管理目标正好能解决这个问题。

（五）企业价值最大化体现了劳动者权益最大。经营管理者和职工都是企业的劳动者，企业价值的最大化也有助于企业劳动者利益最大化的实现。只有劳动者的利益得到了保障和最大限度的实现，他们才能以积极的姿态全身心地投入工作，为企业在激烈的市场竞争中长久地辛勤劳动。对内部职工而言，由于实现了企业价值最大化，根据国家政策，在企业自主权范围内，可以根据具体情况增加工资和职工福利，改善职工生活，这会增强和提高企业的凝聚力，是一种巨大的物质力量和精神力量。

（六）企业价值最大化考虑了企业所负社会责任。企业作为社会的一员，在追求自身效益的同时，还应遵守有关法律法规，接受职业道德的约束和社会公众的监督，责无旁贷地承担起社会责任，其内容包括维护社会公众利益，保护生态平衡，合理利用资源，支持文化教育事业和社会福利事业，为企业自身的发展创造一个良好的外部环境。一个坚持持续发展战略的企业应该是对社会负责的企业，按我国现有法规，应如数缴纳排污费、资源使用费等社会责任费用，未建造三废处理装置的应积极筹资建造，从而履行和实现对社会的责任。

上述六个方面财务关系的正确处理，既是企业价值最大化目标实现的结果，又反过来会促进下一会计年度实现新的企业价值最大化，使企业生产经营形成良性循环。需要注意的是，企业是不可能平等地为全体利益相关者或当事人的利益服务的。企业在本质上是一个经济人，经济效益是其考虑的重点，当然这并不排除其必须承担的社会责任。而且在不损害其他利益关系人利益的前提下，应以企业所有者的利益为重。

三、企业价值最大化目标与企业的总目标一致

任何企业的总目标都可以概括为生存、获利和发展三个方面。其中，生存是最基本的前提。没有企业的存在，获利和发展将失去存在的基础，成为无源之水、无本之木。然而，企业要在激烈的市场竞争中生存下去，需要具备两个基本条件：一是以收抵支；二是偿还到期债务。以收抵支是指企业通过提供一定量的商品和劳务，从市场上获得的货币量至少要等于从市场上购买生产经营所需的各种资源所付出的货币量，这是企业维持简单再生产所必须具备的条件。同时，企业只有具备了偿还到期债务的能力，才能避免被债权人接管或被法院依法宣告破产。再者，盈利作为企业经营的出发点和归宿，是三大总目标的重心所在，必然也是企业理财的一个永恒的主题。

财务管理是企业整个经营管理活动的一个有机组成部分，它必然服务于企业的总目标。换言之，企业树立财务管理目标、实现财务管理目标的过程也就是实现企业总目标的过程，企业价值最大化作为企业的理财目标，必定服从且服务于企业生存、获利和发展的总目标。同时，企业总目标的实现程度也在一定程度上反映了企业理财目标的实现。一个企业实现了长期生存、稳定发展和持续盈利的目标，并且三者协调统一后，企业价值也必定达到了最大化。所以，从根本上说，企业价值最大化的理财目标与企业总目标一致。

四、企业价值最大化对股东或所有者具有更大的激励作用

企业价值最大化的理财目标把企业所有者的利益摆在首位，这将给企业的发展带来充沛的财力和精力。所有者是企业主要的投资人，由于企业价值最大化的财务管理目标充分肯定了所有者的地位和作用，最大限度地维护了所有者的利益，因此不仅会稳定企业原有的出资者，还会吸引更多的人投资该企业，使所有者权益部分大大增加。企业有了雄厚的财力支持，就可以增加投入，研制开发新产品，购买先进的机器设备，多渠道开拓新的市场领域，采用激励手段提高经营管理者的工作效率，从而提高企业的市场竞争能力和盈利能力，实现企业的总目标。同时，所有者是企业真正的主人，他们关注的不仅是企业当年的效益，更关注企业的未来，企业价值最大化这一理财目标，将企业的命运与所有者自身的利益直接挂钩，更加重了所有者的使命感和责任心。他们会积极主动地采取有效的激励措施，协调与经营者之间的关系，同时建立约束监督机制，最大限度地避免经营中的短期行为，保证企业的持续发展。

五、企业价值最大化综合考虑了货币时间价值和风险因素

进行财务管理就是要权衡报酬与风险的得失，实现二者的最佳平衡，使企业价值最大。以企业价值最大化作为财务管理目标，弥补了利润最大化目标的不足，可以将企业取得的报酬按时间价值进行计量，考虑了报酬与风险的关系，使企业的当前收益与未来收益都对企业价值产生影响，有效地避免企业短期行为的发生。对于上市企业，由于股票价格是企业经营状况和业绩的晴雨表，所以企业价值可以通过股票价格来反映。而对于非上市企业，由于没有股票价格作对照，企业价值的计算相对复杂一点。先假设企业是持续经营的，企业价值可以用企业预期收益的现值来表示。

六、企业价值最大化观念已经深入人心

1997年下半年，中国人民大学的王化成教授就财务管理目标问题进行了一项问卷调查，调查对象为华北地区的企业，其中大部分是北京的企业。结果表明，仅有13%的人认为企业财务管理的最优目标是利润最大化，而企业价值最大化的支持率高达85%。

总之，以企业价值最大化作为财务管理目标，体现了对经济效益的深层次认识，不仅考虑了风险与报酬的关系，还将影响企业财务管理活动的各利益关系人的关系协调起来，使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足，从而使企业财务管理和经济效益均进入良性循环状态。因此，企业价值最大化目标更符合我国国情，无论理论还是事实都已表明，企业价值最大化是更科学也是目前我国最优的财务管理目标。

（作者单位：济南建设工程交易中心）