浅析企业营运时应对汇率变动的策略

卢红宇

摘要：随着我国综合国力的日益增强，国内企业越来越充分的参与国际市场竞争，汇率的变动对企业的营运产生越来越直接的影响。特别是近期以来，以美国为首的西方国家不断向人民币升值施压，使国内企业营运时应对汇率变动的策略越来越慎重。

关键词：企业营运；汇率变动，策略

一、汇率及其变动对企业营运影响的主要形式

汇率又称汇价，是两种货币之间的兑换比率，我国通常采用100单位外币作为标准，折算为一定数量的人民币。所谓汇率变动，即为采用100单位外币作为标准，折算为一定数量的人民币数量增减变化的结果。汇率变动对企业营运的主要影响主要表现为：

1.进口的消费品和原材料价格变动，进而以进口原料加工的商品或与进口商品相类似的国内商品价格也发生变动。例如：通常以进口原材料为主的国内企业，如果人民币升值(即100单位外币兑换成人民币的数量减少，以下同理)，购买相同数量以该种外币计价的商品或原材料，其支付的人民币金额数量将减少；但主要以国内采购为主的企业，则享受不了人民币升值带来的好处。反之，则将支付更多的人民币数量。

2.出口商品的国内价格发生变动。当人民币升值时，将减少国内企业的出口动力。道理很简单，当国外客户采购国内企业生产的商品时，将使其支付比人民币升值前更多的外币，因此，国外客户可能转而向币值更低的其他国家采购商品。反之，如果人民币相对于外国货币贬值，则国内企业商品将更多的销往国外，使本国外币储备增加，同时增加本国的就业率水平。

3.对通货膨胀的影响。当人民币升值时，由于主要以进口原材料或商品的企业成本的下降，传导拉低制成品的销售价格，在一定程度上可以缓解通货膨胀的负面影响。反之，当人民币贬值时，将加剧国内通货膨胀的负面影响。

4.对投资的影响。当国内企业投资于某国的国债时，如果人民币对该国货币升值，则该企业该项投资将缩水。甚至在人民币升值到一定程度时，该企业在该国的国债投资可能血本无归。反之，则投资将升值。

二、汇率风险及其类型

企业在营运过程中，因上述预期以外的汇率变动对企业价值的影响，称之为汇率风险，其主要由企业交易、外币折算和经济风险产生。

1.交易风险。其主要源于企业的日常交易，包括用外币向供应商、以及将商品销售给客户。交易风险的管理，是决定企业在全球竞争力的重要因素之一。例如：某集团旗下子公司自澳洲进口沥青1000万澳元时，如果人民币兑换澳元的即期汇率为1澳元兑换5.5元人民币，则将支付5500万元人民币。但如果两个月后，1澳元兑换6元人民币，则同样进口1000万澳元的沥青，将支付6000万元人民币，比当前多支付500万元人民币。

2.外币折算风险。是指对财务报表，特别是资产负债表的资产和负债期末进行折算时产生的汇率波动。例如：某集团旗下子公司以战略投资者的身份持有境外某香港上市公司1000万股股票(分类为可供出售金融资产)，在某资产负债表日公允价值为10000万港元(每股10港元)。假设此时1港元兑0.88元人民币，那么资产负债表日该股票的公允价值为8800万元人民币。如果一年后1港元兑0.82人民币，该股票每股仍为10港元，则该股票在该公司报表公允价值为8200万元，比上一报告期减少600万元人民币。由此可见，虽然以外币计价的某资产外币公允价值没有变动，但因为汇率的变动，导致以人民币反映的企业价值缩水。

3.经济风险。企业的主要竞争对手的地理位置和经济活动，是产生经济风险的重要决定因素。例如：某集团旗下子公司从法国进口隧道穿挖机价值1000万欧元(以欧元计价)，若此时1欧元兑10元人民币，则该设备在该公司的报告中价值10000万元人民币。假设人民币对欧元走弱，例如1欧元兑12元人民币，那么该设备的价值将变成12000万元人民币，将增加该子公司的营运成本(通过设备折旧反映在公司财务报告中)。从企业的角度讲，汇率的该种运行趋势，将是不划算的。

三、汇率风险管理

正因为如前述汇率的变动对企业的营运产生其价值的波动，因此企业有必要对汇率产生的风险进行管理。然而，基于国际经济运行的复杂性及汇率风险的不可预见性，使计量汇率的风险变得非常复杂，因此企业对于汇率风险的管理是一项非常困难的工作。但也可以制定一些操作性强的汇率风险管理原则，以使企业营运中最大限度的消除或降低风险。

1.企业应首先识别可能面临的汇率风险及对风险水平进行适当计量。包括识别企业交易、折算和经济风险，以及确定可能的计价货币。

2.制定企业的汇率管理策略。企业在营运层面应详细说明整体的计价货币风险管理策略是非常必要的，包括对汇率风险管理的工具选择。

3.企业应设立汇率管理的权力集中机构，来应对使用汇率风险管理工具时实际面临的问题。该机构将预测汇率的变动趋势、计量风险的运行趋势、管理工具的使用方式等。

4.制定一套风险监控措施，以便持续监控汇率风险的变动趋势，使企业面临的汇率风险保持在适当的、可接受的水平。

5.成立风险监督委员会，检验风险管理工具的有效性及定期审核风险管理政策。例如：以美国雷曼兄弟公司的倒闭为导火索、金融危机在全球全面爆发后，越来越多的企业意识到汇率风险管理是降低汇率发生大幅变动对企业的影响的一种预防手段。

四、汇率风险管理的应对策略及工具

在制定汇率风险管理政策及识别、计量企业面临的汇率风险后，需要使用一定的方法和工具对汇率风险进行应对。

1.使用套期保值策略。套期保值是指在期货市场买进(或卖出)与现货数量相等、交易方向相反的期货，以期待在未来某一时间，通过卖出(或买进)期货合约，补偿因现货市场价格不利带来的损失，它以规避现货价格风险为目的。本质是风险对冲和风险转移。例如：如前述当某集团旗下子公司进口沥青1000万澳元协议签订后，约定在两个月后以澳元支付，为了避免人民币对澳元的贬值而造成的损失，选择在签订沥青采购协议时即按1澳元兑5.5元人民币即以5500万元人民币，约定在两个月后支付日购入800万美元(假设协议签订日1美元兑6.875元人民币；0.8美元兑1澳元，且在两个月内美元兑澳元汇率基本不变；人民币在两个月后相对于美元升值1.81％即1美元兑6.75元人民币，1澳元兑6元人民币)。两个月后，将5500万元人民币购买的800万美元兑换成1000万澳元支付澳洲供应商沥青款。从该货币互换协议可以看出，如果该子公司单纯按沥青采购协议约定支付澳洲供应商沥青款，将比协议签订日多支付500万元人民币。而通过货币互换协议，该子公司避免了400万元人民币的损失﹛即[500-(5500-800*6.75)＝400万元人民币]﹜，有效的降低了因两个月内人民币相对于澳元贬值的损失。

2.预算汇率。预算汇率为企业营运提供了可供参考的汇率水平。预算汇率的设定，与企业对汇率的敏感性及基准的优先事项有关。预算汇率决定后，企业将需确保一个适当的套期汇率，并且确保该预算汇率与套期汇率偏差最小。确定预算汇率时，选定的计价货币应在预算汇率中反映出来。如上例，用于汇率互换的美元和澳元的选择，通常应事先通过协议确定。

3.向客户转嫁成本或压低制造成本。和客户共同分担人民币升值带来的利润空间压缩的损失，是很多出口企业很自然能想到的避险方式，但是这要冒着客户流失的风险；对于纯外贸企业来说，还可以压低采购价格，在这种情况下，上游产品供应商来说很可能选择不通过外贸企业，直接做自营出口。此外，其它避险方式还有“调整进出口比重”、“调整进出口国家和地区”，这两项的中选率很低，均只有3.85％。虽然说升值意味着人民币可以在国外买到更便宜的产品，但对于大多数外贸企业来说，进出口业务的比重并不是轻易就可以做出调整的。

五、结语

随着经济全球化的深入，企业应对汇率风险的管理策略将越来越多元化。每个企业只有根据自身的营运特点，建立规范的风险管理制度，才能使企业面临的汇率风险最大限度的降低甚至消除，从而增强企业的竞争优势能力，为企业带来更大的价值增长。

参考文献：

[1]《通货膨胀、失业与货币政策》作/译者：索洛等张晓晶李永军出版社：中国人民大学出版社：2004-02-01

[2]《外汇理论与风险防范》作者：任正晓，中国经济出版社：2006-08-01

[3]《人民币汇率改革外汇政策实务手册》作者：国家外汇管理局编，中国金融出版社：2005-12-01

[4]《利率和汇率政策协调与维护国家经济安全》作者：穆怀朋，蔡浩仪等著：经济科学出版社2001-07-01