别让股指期货增大股市风险

沈建真

8日，股指期货在市场呼吁多年后终于获批。一时间，许多专家学者大呼利好。股指期货的推出的确有利于市场制度的完善和市场改革的深化。但分析一下欧美股指期货市场的情况就不难发现，推出股指期货还只是股市发展的一小步，由此伴随而生的各种投机和监管漏洞则是亟待我们思考的棘手难题。

最早的股指期货倡议于上世纪70年代，提出者是美国堪萨斯交易所，之所以提出这一倡议，是因为1973年美国爆发经济危机和股灾，一年间股指缩水一半，而现有的金融工具对此束手无策，市场迫切需要一种直接作用于股指，可以平衡市场多空力量的新衍生工具。1982年，道琼斯股指期货被堪萨斯交易所正式推出，这一天成为股指期货的诞生日，同年4月21日和5月6日，标准普尔和纳斯达克也分别推出了各自的股指期货，到1984年，股指期货交易已占美国证券交易总金额的20%。此后各国竞相效仿，股指期货在全球范围得到推广，并扩展到债券、期货等领域。

股指期货的风险主要在于所谓“杠杆效应”，因为在股指期货交易中，投资者并非全额付款，而是按7%-15%的比例缴纳保证金，即可进行交易，也就是说，如果保证金率是10%（就是中国沪深300股指期货的保证金率），期货公司的佣金率为2%，一个投资者只需花10000元进行股指期货投资，就可以买卖83300万元的股指期货“商品”，这样的“杠杆效应”让证券和资金流动性大增，但风险也因此放大了许多倍，因为一旦亏损，同样也会放大这么多倍。

中国股市长期以来是“单边市”，缺乏沽空机制导致任何投资者只能指望股指上涨才能盈利，这被认为是股市投机性强、市盈率高的一大原因。引入股指期货和融券融资，也就是引入了沽空机制，对保持股指相对稳定，确保市场多空平衡，是有显著益处的。

然而必须看到，中外证券市场的基础差异很大。中国股市的股本结构复杂，国资、民资和游资关系交错揪扯，投机性强、市盈率高的责任，并不完全在缺乏沽空机制，因此引入股指期货也自然无法解决所有问题；中国股市是个封闭市，外资合法进入的渠道有限，境外上市公司一家也没有，这很可能使股指期货产生畸变，成为若干游资“借力打力”，爆炒各类题材的工具，反倒加大了市场的风险性和投机性。

当初美国第一家股指期货从倡导到推出，整整花了10年，核心争议就是如何监管；中国曾在国债领域引入期货，但时间不长就因投机氛围过于浓厚，弊端丛生而被迫关闭，好不容易呱呱坠地的沪深300股指期货，究竟是将如道琼斯股指期货那样好事多磨，最终发展壮大，还是如昔日国债期货那般无疾而终，关键在于监管是否得力，能否一方面充分发挥股指期货调控股指、对冲风险的特长，另一方面抑制因“杠杆作用”和各种“中国特色”而造成的系统、非系统性风险。▲（作者是北京学者。）