买油抛粕套利在眼前

杜宝泉

豆类市场行情难以走出流畅的单边市，但目前，美油粕比为7年来的最低值，买油抛粕的套利机会或将出现。

近日内外盘豆类走势背离较为明显，以往的规律被打破令部分投资者困惑。这主要是外盘豆类尤其是大豆和豆粕在资金的推动下，透支了美豆库存偏低的利多。而资金市的特点总是在疯狂过后结束，很多人对08年3月美盘豆油涨跌停不经任何间隔就出现的情形记忆犹新，包括近期美国小麦的疯狂行情也令国内投资者心存忌惮，所以内盘对美豆的疯狂增添了一份提防之心，出现了在美豆粕加速上涨的时候，内盘豆粕却连续六个交易日回落的行情，而在外盘真正回调开始的时候，内盘反到表现抗跌。

近期市场的焦点之一是，美国农业部(USDA)将于6月30日公布季度库存报告和播种面积报告，由于春播以来，天气过于潮湿，美玉米播种进度缓慢，部分错过播种期的玉米被迫该种大豆，市场预计本次报告中，美国大豆播种面积将被调高。但是，大豆播种进度同样过度迟缓，较正常年份落后了20％左右，生长期不足的可能性在增大，单产面临下降的威胁。按1989年-2007年的趋势单产，USDA预计09年美国大豆单产为42.6蒲式耳/英亩，这是历史第三高水平，仅次于05/06年度和06/07年度，在播种进度缓慢和天气不理想的影响下，这很可能又是一次高开低走的预测，单产下降的利多将抵消播种面积增加的利空。季度库存下降已经没有任何疑问，油世界预计全球大豆未来几个月供应将维持紧俏，美国2009年9月1日大豆库存将下降至326万吨，这将是美国大豆1977年以来第三低的同期季度库存水平。

美豆库存偏低的利多被透支，热炒过后回落，美豆价格与全球大豆供需基本面出现背离。数据显示08/09年度美豆库存消费比为3.6％，全球为18.9％；09/10年度美豆库存消费比为6.8％，全球为22％，全球大豆的库存消费比处于历史波动区间的上沿，实际上美豆价格本轮上涨在70％的程度上反应的是其国内的供需，但从长期看美豆的价格是无法脱离全球大豆整体供需水平的大背景的。

综合来看，豆类市场暂时缺乏决定性的力量，推动行情走出流畅的单边市。但是，目前美油粕比为7年来的最低值，物极必反，密切关注买油抛粕的套利机会。前期豆粕的强势上涨，资金起到了很大作用，基金在豆粕的多头头寸数量和比例都创了历史新高，一旦集中了结，将引发豆粕豆油的强烈反向变动。

此外，中国作为生猪生产的大国，08年以来猪价跌幅超过30％，猪粮比由年初的9.33：1跌至目前的5.5：1，生猪养殖开始亏损，即使国家出台了冻肉储备政策，生猪存栏量下降也是难以避免的。并且，由于小麦连续第六年丰收，价格难以大幅上涨，若豆粕持续上涨太高，小麦可以部分替代豆粕作为蛋白质的来源。原油价格在70美元一带反复震荡，上方压力在显现，但在长期通胀预期下，下跌的意愿也不强，若原油价格变动不大，豆油将受到支撑，即使未来大豆利空程度增加，那么也将主要由豆粕来承受压力。

买油抛粕的操作的主要不利因素是，高油作物产量占比增大，08/09年度全球大豆产量和棕榈仁、油菜籽、葵花籽、花生等高含油油料的产量之比为1.54，为9年来的最低水平，这是造成粕强油弱的最直接原因。但预计下一年度将这一比值将恢复到1.82，这对在大连1001合约买油抛粕的套利操作是有利的。除了套利外，也可以在远期月份做多大豆或豆油，条件是美豆11月合约上升通道不能被破坏。