市场的脚步正在加速

童第轶

截至6月18日，上证指数站稳了2800点以上，行情演变并未如看空者预料的那样，二次探底不但迟迟未能发生，反而呈现向上加速的迹象。面对这样的行情，许多专家必定会大呼看不懂并呼吁防范市场泡沫。但从博弈角度出发，也许只有当市场的大多参与者不再理会这些看空的声音时，股指向上的脚步才会停歇。在当前位置，对市场看空的理由比比皆是，如西方经济持续衰退、全球金融危机第二波再度来临、我国经济复苏过程要多次反复、市场IPO重启分流资金、大小非持续套现、上市公司业绩下滑等等。而寻找看多的理由似乎要困难的多。

有观点认为，研究此次全球金融危机对股票市场带来的影响，只有去比较在全球金融历史上和这次金融危机性质类似的，危机爆发后股市的发展轨迹才能更有说服力。回顾一下1987年美国股灾发生后台湾股市的走势可能会有所启示。1987年10月受美国“黑色星期一”股灾的影响，台湾股市狂跌了近3个月，台湾股市加权指数从4600点一直跌到2300多点，之后行情迅速恢复，至1988年9月股指攀升至8870点的高点。接着受宣布开征资本利得税的影响，台湾股市开始了第二次暴跌，最低跌至4873点。随后台湾监管当局被迫宣布取消征收资本利得税的计划。1989年上半年台湾股指快速收复失地，到6月时创下9000点的新高。当时台湾股市上涨的原因，首先是台湾地区经济持续高增长。1951-1987年，台湾地区年均经济增长率达9％，居全球之首，并跻身“亚洲四小龙”之列。1988年底，台湾地区外汇储备达760亿美元，仅次于日本，是当时人均外汇储备最高的经济体。其次是新台币的升值预期让境外资金源源不断地流入台湾股市。在外汇堆积和升值预期的合力之下，流动性过剩状况开始凸现，对新台币的升值预期使得境外热钱大量涌入岛内，加上长期经济增长累积的居民财富原先以高额储蓄累积在银行体系，一时间居民储蓄大多因利率不断走低而从银行体系流出，这些因素一起造成了当时台湾地区过剩流动性难以消除的局面，其结果就是各种资产的价格飙升，土地和房地产价格在短时间内翻了两番。细看当初台湾股市上涨的社会背景就会发现，当下内地市场与80年代末的台湾市场有一定程度的类似情况。因此，流动性将是决定未来市场中长期走势的关键所在。

就短期来说，现在应该关注短期资金的流动性变化。投资者情绪理论认为，投资者在投资时会受到市场氛围的影响，在对股票市场存在过分乐观或者过分悲观时，将会加大或降低对股票市场的投资，资金流量变化与股票市场价格波动之间可能存在着一种互为因果的关系。在这种双向的互为因果关系中经常出现的是正向反馈机制，资金净流量的增加会导致股票价格的上涨，而股票市场价格的上涨又会进一步带来资金净流量的增加。反之，资金净流量的减少会导致股票价格的下跌，而股票价格的下跌则会进一步导致资金净流量的较少。如此反复，资金对市场就会形成一种令人担忧的“助涨助跌”作用，使市场陷入一种恶性循环之中。具体分析来看，短期资金更多的是充当润滑剂的作用，短线资金不在乎指数的高低，他们选择的策略是跌进涨出，遵循这样的顺序：上涨---资金盈利退出---大盘或个股继续向上突破---资金重新返场---遇到新压力---再次盈利退出，整体呈现台阶似的趋势。短期内流动性的好坏将是决定短期市场方向的主要力量。

除了关注短期资金流动性变化外，现在需要密切关注的是实体经济出现的明显复苏信号。如果近期经济基本面出现令人信服的数据支撑，再加上持续的资金流动性支持，最近一段时间将是股市上台阶的最佳时期。