全球视角下的化工行业复苏

邱　伟

美国、欧元区等经济体的经济数据在近几个月转好，8月份美国可支配收入、消费支出的同比、环比数据均实现正增长，零售额环比增长、同比降幅收窄，PMI指数八、九月份连续突破50。经济数据的转好，预示经济开始步入扩张期，也带动了美国、欧洲、日本等主要发达国家化工行业逐步走出低谷，化工行业生产指数企稳回升，同比降幅收窄。

化工行业的子行业虽多，但主要的下游行业无外乎衣、食、住、行，对应的代表行业分别为纺织、农业、房地产、汽车。因此，化工需求的复苏，首先是这4大行业的销售复苏，进而带动上游化工子行业的复苏。

纺织行业上游对应的化工子行业为化纤、染料、印染助剂等，农业对应的是化肥、农药行业，房地产对应的是纯碱、氯碱、有机硅新材料等行业，汽车对应是塑料、橡胶轮胎、炭黑等行业。

美国服装零售额、进口额企稳回升，2009年7月份、8月份保持环比正增长，欧元区的纺织品销售也逐渐回升。纺织服装行业的复苏带动了对于上游化纤、纺织化学品的需求增长。农业具有“弱周期”特征，需求稳定增长，将带动化肥、农药需求的长期增长。美国新屋销售自2009年4月份以来持续环比正增长，成屋销售在七、八月份实现了自2005年12月份以来的首次同比正增长。销售的复苏带动房屋库存下降、新屋开工量企稳回升，房地产销售和开工的增长将推动对于纯碱、氯碱、有机硅新材料等行业需求增长。美国、欧元区汽车销量自2009年一季度开始好转，美国汽车销售2009年3月份开始明显回升。销售增长带动汽车产量回升，进而将带动对塑料、橡胶轮胎、炭黑的需求。

回顾过去几年的中国经济运行，我们发现，2004年下半年纺织行业景气度上升，曾带动了2005年上半年开始的化纤行业景气周期；2006年下半年房地产行业景气度上升，则带动2007年开始的纯碱、氯碱行业景气向上；2007年下半年农业景气度上升，带动了2008年上半年农药、化肥行业景气向上。可以看出，化工子行业的需求增长明显与下游行业相关，通常存在滞后，先导行业的景气轮动带动了中国化工子行业次第复苏。

今年一季度以来，国内下游行业景气轮动拉动化工子行业次第复苏。一季度汽车销售出现复苏，带动了上游轮胎、炭黑、改性塑料等行业的需求复苏：同期房地产销售出现复苏，带动二季度有机硅需求增加(滞后效应)；二季度纺织品需求复苏，带动了上游化纤产业链的需求明显增加。三季度房地产投资的增加会相应增加对于纯碱、PVC的需求，但根据历史经验，会滞后到2010年上半年反应。

纺织服装行业出口额逐月转好，布和服装产量也逐月提高，带动了对于化纤、纺织化学品的需求好转。建议关注具有超预期可能的氨纶、受益棉花价格上涨的粘胶短纤、需求转好的纺织化学品。

农业需求相对稳定，对2010年农药化肥行业总体持“谨慎乐观”态度。2009年虫害较轻导致杀虫剂销量下滑，预计2010年国内农药总体消费量可能会有所回升；氮肥、磷肥继续供大于求，钾肥的需求增长最为确定。

房地产投资和新开工面积从今年三季度开始增长，将会增加对于纯碱(玻璃的主要材料)、PVC(氯碱行业主要产品，塑钢门窗、电线套管以及各种管道的主要材料)的需求。由于玻璃和塑钢门窗需求一般是在房地产投资的后期体现，根据历史经验，可能会滞后到2010年上半年有所反应。

化工行业的投资主题仍然是下游先导性行业景气轮动带动化工子行业的次第复苏，继续推荐化纤及纺织化学品行业的转化股份、德美化工、华峰氨纶、友利控股、烟台氨纶，建议关注氯碱和纯碱的投资机会。