创业板的“螃蟹宴”

黄　凡

直接投资创业、通过私募股权和风险创投投资创业企业、直接参与创业板的二级市场股票投资，均有机会享用创业板的“螃蟹宴”。

以第一批7家企业顺利通过发审会为标志，被誉为“十年磨一剑”的创业板已进入正式推出的倒计时。从7月26日证监会正式受理创业板IPO(首次公开发行)申请，到9月17日创业板的首次发审会，期间仅相差52天，如此高速度的审批在以往并不多见。管理层对创业板推出的各项工作更是快马加鞭。

而据深交所统计，截至8月30日，101家券商现场签署《风险揭示书》的客户数量仅占券商客户总数的3.68％。低签约率已引起有关部门重视，并已采取相关措施予以加温。

为什么会出现这种管理层积极推进而投资者谨慎观望的内热外凉现象?

一直以来，缺乏完善和可靠的退出渠道(中小板、创业板)令吸引风险创投、私募股权投资的努力受到制约。因此，以发展多层次的资本市场并为企业提供不同的融资渠道为己任的管理层，行动积极就显得理所当然了。

从普通投资者角度来说，对创业板不熟悉，而且没有获利的示范效应，是开户不积极的一个因素。而对于专业投资者，美国纳斯达克市场所经历的大起大落，对他们形成了不容忽视的风险警示。

事实上，投资者群体的谨慎，有利于避免一步到位的过度投机，对新生的创业板发展有利。我们还记得著名投资管理人、邓普顿成长基金的创始人约翰·邓普顿爵士的名句：“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在亢奋中死去”。目前的怀疑观望反而可能为二级市场的投资者留下一定的获利空间。

首先，对直接投资创业者来说，创业板的设立所带来的收益绝不仅是精神上的鼓励。创业板间接或直接提供了创业不同阶段的融资支持(私募股权、风险创投因有创业板作退出渠道而更愿意在上市前的不同阶段积极参与；通过IPO直接取得企业进一步做大做强的资金支持，企业作为上市公司在市场的持续融资能力为持续发展壮大提供动力)。而且，创业板改善企业的股权流动性，从而大大提高企业的估值。这些成功上市的企业实际控制人和重要持股人，也有机会因企业上市取得高估值而被批量造就成富豪。

其次，对通过私募股权、风险创投(间接参与)投资创业者的投资者来说，创业板的推出，显著拓宽了获利退出渠道，从而增加了获取超额回报的机会。特别是近期，通过私募股权、风险创投等间接途径参与实体经济的“抄底”，不失为具有高风险承受能力的高资产净值人群的一条可选途径。以前的文章提过，最佳的私人股权投资机会往往在经济周期的底部。现在经济复苏才刚开始，当感觉对复苏能否持续仍有怀疑时，其实投资机会依然不错。今天的“春种一粒粟”可能就造就数年后的“秋收万颗籽”。

再次，直接参与创业板的二级市场投资的投资者，有可能把握机会取得高回报，然而所承担的高风险却不能不提。让我们看看美国纳斯达克市场(相对成熟市场的创业板)的情况吧。纳斯达克综合指数从1997年9月间的1500点直上2000年3月的巅峰5048点(涨幅237％)，只用了两年多的时间；然而，从顶峰回落到2002年10月的1140点的低点(跌幅78％)也仅用了一年半。上下的颠簸程度非常惊人。那么，创业板在新兴市场的中国，我们有理由相信其颠簸程度会有过之而无不及。我们不妨再看看高风险是否意味着高回报：从2009年8月31日上溯10年，美国纳斯达克综合指数的平均年回报是-2.47％，低于主板的代表标普500指数的－0.79％；而再上溯到1971年2月26日，美国纳斯达克综合指数的平均年回报是8.06％，低于主板的代表标普500指数9.72％。由此可见，从长期投资角度看，高风险并不意味着高收益。根据我国股市的历史经验。“首吃螃蟹”的投资者往往因后来者的大量加入“抬轿”而获得超额短期的投资回报。但持续操作的风险是不容忽视的。一场盛宴过后，最后不及抽身离开者是要付总帐的。当前纳斯达克综合指数只是在2000左右的水平，在本世纪之交的高峰期入市而不能及时出逃者，10年过去了，离解套还远呢。

作为具有高悟性的投资者，您会选择以哪一种方式、在哪一阶段参与创业板的“螃蟹宴”呢?希望以上分析会对您有所裨益。