基金“嫁接”

王孟颖

植物的嫁接能够提高植株的抗灾害能力，或许基金的“嫁接”也能达到同样的效果。

嫁接是一种植物的人工营养繁殖方法，即把一种植物的枝或芽嫁接到另一种植物的茎或根上，使两者结合在一起长成一棵完整的植株。这样可以提高植株的抗病能力、耐低温能力，有利于克服连作危害，同时提高产量。近期，这种植物学中常见的方法被基金管理者们发现并加以利用。

美国另类资产投资公司Scienscapital Management(以下简称为Sciens)目前正在募集它的第一支总额约为10亿美元的私募股权对冲混合基金(Hybrid Private Equity/Hedge Fund)。这支基金已经从它的合伙人和一些精选的有限合伙人处募集到2亿美元，预计在未来的一年到一年半时间该基金还将继续它的募集工作。Sciens掌管的资产总额为35亿美元，其中14亿美元为私有股权资产，该公司旗下拥有对冲基金的基金但没有运作独立的对冲基金。此次成立这支私募对冲混合基金，有效地结合了Sciens在私募股权基金和对冲基金方面的优势。Sciens的主席、首席执行官兼联合管理人约翰·里嘉斯(John Rigas)表示，这支正在募集的新基金将会发展成为一支除传统私募股权投资以外，亦可投资房地产和企业债务的新型基金，通过灵活的结构投资多种资产种类。

这支新基金的特别之处还在于，经过三年的锁定期之后，有限合伙人可以赎回部分资金或资产，这在对冲基金中是比较常见的。而其他的非流动资产例如私有股权资产，将会随着它们变现而被分配。里嘉斯认为，目前资产价格混乱是这支新基金投资的好时机。

当“私募”遇上“对冲”

两年前，对冲基金管理者们为追求更大的投资回报，试图将投资范围扩大到私募股权投资领域，例如一些房地产和非上市公司项目；现今，全球经济遭受重创，银行纷纷开始剥离自身的不良资产，私募股权投资基金借此机会低价购买了很多银行的不良贷款，并试图参与公开市场投资。从始至终两种基金都不是竞争对手，如今大家成为合作伙伴融为一体也并不稀奇，资本最大化是每个投资人追求的理想境界。

传统意义上，对冲基金通过在公开市场对可流动的股票进行交易，私募股权投资基金投资流通性差的私有企业或资产，两种基金投资不同种类的资产类型，从而形成了两种截然不同的基金类型。而随着市场的发展，一支基金同时投资流动资产和非流动资产，混合投资模式便产生了。目前一些对冲基金开始通过使用侧袋账户(Side Pncket)进行混合投资。这种所谓的侧袋账户就像是由对冲基金来管理传统私募股权投资基金，即从对冲基金的资金中拿出一定量的资本用于投资非流动的私人投资。侧袋账户投资就像私有股权投资一样对股权的转让有明确的限制，但是与典型的私募股权基金管理者相比，负责侧袋账户的对冲基金管理者很少参与被投资企业的管理。相反地，也有私募股权基金通过成立对冲基金来进行混合投资。随着市场更加有效、竞争更加激烈，这种对冲基金与私募股权投资基金相结合的形式是一种自然进化的表现。

侧袋账户投资和私募对冲基金投资对于基金管理者来说很有吸引力，因为它允许将投资在一个市场中的经验运用到另一个市场中去。另外，混合投资为基金投资公司扩大了获得收益的基础，因此可以说是潜在地增加了收益的同时减少了风险。这种可能性吸引了很多希望同时从投资私有市场和公开市场中获益的投资人，这样可以减少同时独立运营一支对冲基金和一支私募股权投资基金所需要的融资和管理成本，从而增加资本效率。

与此同时，对冲基金和私募股权投资基金的结合可以延长对冲基金的锁定期。通常情况下对冲基金资金的锁定期不会超过两年，但他们希望自旨够延长锁定期，使资本能够长时期的留在基金中。引入私募股权投资基金的概念是对冲基金实现资金长期锁定的好方法。

但值得注意的是，混合资产种类和投资策略可能会对基金投资公司和投资人引起一些法律方面的问题，流动资产和非流动资产种类对信息披露、报告义务以及税收方面的要求有所不同。举例来说，有一些公司加强对冲基金特殊投资人的陈述，同时对对冲基金通过私募股权投资获得的股票购买协议进行担保，以便削弱对冲基金的有限合伙人对所购买股票进行转让的能力，这在传统意义上的私募股权投资基金和对冲基金中都是不常见的。

别把鸡蛋放在一个篮子里

美国著名作家马克·吐温在《傻瓜威尔逊》中说：

“傻瓜说，不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里；而聪明的人却说，把你的鸡蛋放在一个篮子里，然后看管好那个篮子。”这是金融业界很多投资人士奉行的真理，但真理也要与时俱进，在市场环境好的情况下看好一个篮子不难，但是当市场环境出现问题时，并不是我们没有看好篮子而是篮子自己出现问题的时候，我们还是应该想想西班牙剧作家米格尔·德·塞万提斯在其传世之作《堂吉诃德》中的那句忠告：“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子。”

传统意义上对冲基金和私募股权投资基金是有着明显区别的，对冲基金通过在公开市场买卖股票获得收益，而私募股权投资公司通过投资私有企业或非流动资产盈利。然而，现在有一些大型的对冲基金开始投资非流动资产和一些大型的非上市企业。这种新型的投资模式正在逐步弱化对冲基金和私募股权投资基金之间的差别。在目前的经济环境下，把“鸡蛋”分别放在公开市场和私有市场这些不同的篮子中是规避风险的上上策。

从目前来看，混合基金已经开始在中间市场中扮演着较为重要的角色。随着资本不断地流入私募股权投资基金和对冲基金，这些基金为争夺好项目不断进行竞价战。此外，随着市场变得更加有效，传统中介的角色变得越来越重要，通过竞价获得好项目的情况发生的越来越频繁。自从估值不再是唯一获得投资的标准以来，行业的经验、时机的选择、过往业绩和混合投资的灵活性都变成了衡量一家公司是否有能力获得投资的标准。

一些大型对冲基金已经开始通过使用侧袋账户进行中间市场并购活动，与风险投资公司和私募股权投资公司相比，这种混合基金投资公司对于被投资公司来说更有吸引力，因为他们同样能为被投资企业提供资金支持，但是对被投资企业运营和发展方面的干预比较少，而纯粹的私募股权投资公司会要求完全控股被投资企业或者要求少数股东权益保护。

除此之外，私募对冲混合基金对收益的要求也不是很高，因为他们对私有股权项目的投资是为了使投资多样化，从而分散整个基金的投资风险，而他们的主要收益来源仍是像传统对冲基金那样进行公开股票投资。因此与追求高回报的私募股权投资公司相比，私募对冲混合基金在竞价方面更有优势。

如果未来越来越多大型的私募对冲混合基金开始参与中间市场交易，这将对中间市场中的传统对冲基金和中等规模的私募股权投资基金造成很大的压力，迫使他们采用这种混合投资的策略来提高自身的竞争能力。目前一些中间市场里的对冲基金与大型对冲基金合作，联合对目标投资企业进行竞投，这种投资者协作模式的普及有可能引起一些中型私募股权投资公司开始关注传统投资领域以外的项目。目前来看，投资流通性证券就是一个不错的选择。由于全球经济环境衰退，很多私募股权目标投资项目的PE值下跌严重，与一些在公开市场中交易的上市公司的PE值相差无几，在这种情况下选择公开市场投资固然是一种更为稳妥的投资方式。经过市场的筛选与历练，投资上市公司的风险固然要比投资未上市公司小得多。在PE值相差不多的情况下，私募股权投资公司没理由选择风险更高的私有企业。

投资多种资产类别除了可以降低风险以外，还能为私募股权投资公司快速地变现一部分资产，从而达到快速盈利。目前市场上有一些大型的私募股权投资已经开始采用这种混合投资的策略，但事实上小型私募股权投资公司更需要采取这种策略，因为他们的抗风险能力更差，降低风险对他们而言更为重要。