股市需要进入热兵器时代

创业板上市后，出现了大家熟悉的猛炒现象，更加突出了健全股市内在稳定机制的重要性和必要性。完善股票的风险管理，其中重要措施就是推出股指期货和期权。

此次金融危机中，已推出股指期货的22个市场，股市平均跌幅为46.9％，其中新兴市场跌幅也只有47.1％，远低于没有推出股指期货市场63％的平均跌幅。而我国股市同期跌幅超过70％。印度比较明显，2000年推出股指期货后，年波动率迅速下降。

中国股市是全球波动最大的市场，新兴加转轨的阶段性特征十分明显。具体表现为：一，暴涨暴跌、宽幅振荡。2007年全球股市比较平稳，中国股市几乎翻一番，上证综指上涨97％。2008年中国不在金融风暴中心，股指跌幅达到65%，大大超出美国、欧洲股市30％－40％的波幅。二，大幅波动的频率非常高，每日波动比例超过3%的天数，占整个交易日的一半以上。而在成熟国际市场波动2％就算高位振荡。三，换手率极高，2008年我国股市年换手率达800％，相当于投资者（包括机构和散户）平均持股时间不到2个月。而同期美国市场换手率为207%，欧洲为185%，香港为94%。

引发我国股市暴涨暴跌的因素很多，其中一个重要原因是我国股市缺乏双向交易与对冲平衡机制，是一个单边市。在目前市场只有做多才能盈利，大家一、二、三把股价抬上来，赚钱后再扔下来，抄底后再买上去。大小机构都只能在股市上涨当中赚钱，这样就容易形成泡沫积累。好比汽车只有前进挡，没有刹车挡和倒车挡，推出股指期货是改变目前股市单边运行最有效的手段。做空的机会使双方能够平等博弈，上冲不了太高，下跌不了太深，减少对股市的折腾。当股市非理性上涨时，投资者能够通过期货做空来平衡股价；当股市非理性下跌时，通过期货做多给予市场支撑。就如同股市有了一个内在减震器，将大波动化为小波动。

股指期货最基本的作用，就是为机构和散户提供避险工具，化解投资风险。现在除了中国以外，其他市场都用这个工具做风险管理。它是最简单、最好用、最便宜的避险工具。从全球看，股指期货产生30多年历史，广泛运用20多年。目前，股指期货作为全球期货市场第一大交易品种，其交易量占期货交易总量的37%，加上个股期货和期权，合计占比近七成。需要指出的是，股指期货改变不了股市基本的涨跌方向，不能将牛市变熊市，熊市变牛市。它的稳定作用是熨平波幅，从而有利于整个大盘的稳定。

现在农民都在用大豆、玉米期货做避险，金融机构却还没有，从避险的感觉看，它们还不如农民对市场的理解。近几年超常规发展机构投资者后，股票投资上的机构持仓比例超过60%。但机构投资者的行为和散户一样，也是在追涨杀跌。目前，大量的金融机构和证券机构的所有产品都是风险敞开，都属于“风险投资”，靠天吃饭，是不可持续的投资。重要原因之一就在于缺乏股指期货等避险工具，导致机构散户化，长期资金短期化。好比几万只大船在汪洋大海中漂泊，但船东们没有任何保险。股指期货能够吸引长期资金入市，机构投资者会利用股指期货来套期保值，因此敢于持有股票。

现在的股市处于冷兵器时代，A股市场规模那么大，但玩法很简单，还是加减法的玩法，所有的大户散户机构，玩的东西都是选股。大的基金公司海外招募很多人才，这些人来了之后发现没有用武之地，股市的产品太少。股指期权出来，可以丰富股市投资品种，未来还可以搞一二十个产品，比如创业板指数、银行板指数、短期利率国债等。

多一点产品出来，进入到热兵器时代。这样投资者的产品选择和机构投资策略都将趋于多元化，就能从根本上解决股市同质化问题。喝白酒的投资者做期货，喝葡萄酒的做股票，喝啤酒的做债券，喝果汁的做存款。各类投资者可以根据自己的风险偏好来选择产品，从而增加资本市场的弹性和深度。整个市场的生态就会改变，进一步走向成熟和多元。▲（作者是中国金融期货交易所总经理，本文为作者在第六届中国国际金融论坛上的发言整理。）

朱玉辰