军工股预演

张建锋

2009年，在牛年牛头的小阳春行情中，人们的目光追逐于新能源概念股的轮番炒作，却少有人注意到，伴随着航母、军演、阅兵等题材，军工概念股已经悄然开始了一波上扬行情。

从2009年1月5日至5月11日，军工板块个股平均涨幅达77.32％，远远高于同期上证指数37.17％的涨幅。在52只军工股中，有41只个股涨幅超过50％，10只个股涨幅过100％。其中，北方国际(000065.SZ)以238.76％的期间涨幅，登上军工股涨幅榜冠军宝座，湘电股份(600416.SH)和新华光(600184.SH)分别以165.21％、156.44％的涨幅位列二、三位。已经完成部分军工资产注入的中兵光电(600435.SH)，最近半年更是脱离大盘走势，独立走出了涨幅接近4倍的军工股神话行情。

涨幅的背后，是蛟龙潜伏的投资逻辑。

伴随着中国走向世界步伐的加快，中国的国际地位和国际利益正受到更多的关注，中国必定需要与之相匹配的强大国防军力来做保证。军费增加趋势化、军队发展信息化、军备升级加速化、军工资产证券化，必将催生一个强大的军工资本板块。

与此同时，目前已经上市的军工企业基本上都是属于小规模、小市值类型，且占整个A股公司总市值比重较小。以2009年5月11日收盘价计算，军工板块总市值为3744.26亿元，仅占A股总市值的1.78％。在确定的行业增长背景和资本整合路径选择下，可以预见未来几年内，将会有更多的优质资产注入到军工上市公司中，将会涌现出更多的“中兵光电”与“北方国际”。

放眼更长的时间和更大的空间，军工股行情，也许才刚刚开始预演。

产业背景军费增加趋势化军队发展信息化

要建设一支强大的国防军队，就必须有足够的军费作为经济基础，有战斗力超群的现代化武器装备做后盾，美国就是个很好的例子。目前，中国国防政策正在向这两个核心要素倾斜。军费增加趋势化已经形成，国防军队信息化和机械化方向也已经确立。

军费是国家军队发展的基石，一个国家要想成为强国，没有强大的军队做保障是行不通的，而没有足够的军费作为支援，也就不可能有强大的军队。

近期，中国国防军费再次成为世界关注的话题。

2009年中国国防费预算为4806.86亿元人民币，比去年的预算执行数增加624.82亿元人民币，增速为14.9％，国防经费预算占当年全国财政支出预算的6.3％，与前几年相比所占比重略有下降。

即便如此，仍有外媒对此感到不安，路透社引述外国专家的话称“中国在全球经济危机之际仍然保持这一水平的军费开支令人吃惊”。

从上世纪90年代中后期开始，中国国防预算近10年的平均增长速度达到16.2％。同其它国家相比，无论是绝对量还是GDP占比，我国军费投入水平仍然较低。

如俄罗斯2009年军费预算将由2008年的400亿美元增长至500亿美元，增幅达到25.7％。根据一份3年的军费预算计划，俄罗斯的军费开支2010年将增长至545亿美元，2011年将达到580亿美元，最近3年，印度军费开支平均每年以18％的速度增长，未来计划亦相当庞大。

中国军事专家彭光谦解读说，中国军费增长是与国际军事环境的变化相适应的，尤其是如今中国已经越来越多地参与到全球军事合作中。可以肯定的是，明年、后年中国军费投入还会增加，

要想拥有一只战斗力超强的军队，就必须有先进的武器装备，为此，信息化和机械化已经被确定为我国军队的发展方向。

今年1月份，我国政府发布《2008年中国的国防》白皮书。白皮书指出，我国武器装备建设坚持服从服务于国家发展战略、安全战略，发展适合未来信息化条件下作战的武器装备。

解放军军事科学院研究员、国防白皮书的撰写者之一陈舟博士表示，和发达国家相比，中国军队的机械化还没有彻底完成，又面临着信息化的挑战，所以就要把机械化和信息化结合起来。

在信息化方向的指导下，未来军事信息化装备将成为国防投入的重点，其增长速度有望达到17％以上。部队兵种建设拉动了军事装备升级，其中陆军将加快发展陆军航空兵、轻型机械化部队和信息对抗部队，重点加强战役战术导弹、地空导弹等部队建设。海军建造新型国产潜艇、驱逐舰、护卫舰和飞机。空军加快实现由国土防空型向攻防兼备型转变，提高侦察预警、空中打击、防空反导和战略投送能力。

投资逻辑：整合预期装备升级

随着大环境的改善和利好消息不断出现，军工股目前已经由以前业绩低下、濒临破产的境地，开始步入到价值投资的时代。

首先，在积极防御的国防策略下，国防军费在逐年增加。虽然与发达国家相比，我国的国防军费并不高，但其逐年增加的趋势不会改变，这将会有效带动国防工业的发展，与之相关的上市公司，也将从中受益不少。特别是近期，随着南海趋势的复杂化，以及保护航运物资安全的需要，未来海军的投入将会大大增加。

其次，信息化是未来的发展方向。中国的海军、陆军、空军以及航空将会面临着较好的发展机会，生产相关武器装备的上司公司将从中获益。

最后，最重要的是，在军工改革的资产证券化路径确定后，相关军工集团正将核心资产注入到上市公司。如2007年西飞集团将相关业务资产注入到西飞国际(000768.SZ)，使西飞国际的资产质量得到大幅提高，类似运作今后将成为军工资产整合的常规动作，这将给资本市场带来相当大的想像空间。

在军工股步入价值投资时代的大背景下，投资者投资军工股可以抓住两条主线，即武器装备升级和资产整合预期。

武器装备升级方面。随着信息化和机械化被确定为中国国防军队的发展方向，未来以信息化装备及高端装备制造为主的军工企业将从中受益。

在陆军装备方面，陆军航空兵、轻型机械化部队和信息对抗部队，以及远程火箭炮将会成为以后的重点发展方向，生产相关装备的上市公司将从中受益。如生产直升机为主的哈飞股份(600038.SH)、提供信息化设备装置的四创电子(600990.SH)、生产远程火箭炮的中兵光电，都有可能直接获益。

在海军装备方面，未来建设大型舰艇和航空母舰，将是加强我国海军力量的直接有效手段。银河证券研究报告认为，生产燃气轮机的航空动力(600893.SH)、提供电子元器件的中航光电(002179.SZ)等与之相关的上市公司，将从中受益匪浅。而市场一直认为能从航空母舰建设中获益的中船股份(600072.SH)、中国船舶(600150.SH)及广船国际(600685.SH)3家上市公司，其实主要以民用船只为主，并无军用舰船业务，获利的可能性很小。

在航空航天方面，大飞机建造以及航天高分辨率对地观测系统将是发展的一个

重要方向。为此，能够从大飞机制造获得订单的上市公司，以及发展卫星为主的上市公司如中国卫星(600118.SH)将从中受益不少。

军工股资产整合预期是投资的另一大逻辑主线。

国防白皮书指出，中国将加速推进军工企业体制机制转变，稳步推进军工企业股份制改造，重点扶持符合条件的优势企业整体改制上市。以上表述与航空工业资产整合及新中航集团成立后的发展战略相契合，也表明了军工集团将在专业化整合、资本化运作等方面继续大踏步前进。

据估计，军企未来3年直接融资或逾500亿元，5年左右将基本完成公司制股份制改造，其中，中航工业集团八成资产有可能在明年实现上市。

早在几年前，政府决策部门已经认识到需要充分利用资本市场，做大做强同防工业，原国防科工委在2007年出台了包括《军工企业股份制改造实施暂行办法》在内的多项政策法规，军工企业资产证券化已经不存在任何法律上的障碍

2007年两飞集团将相关业务资产注入到西飞国际(000768.SZ)，开创了军工资产注入上市公司的先河。自此之后，军工资产注入上市公司的步伐开始加快。

2008年11月，新的中国航空工业集团成立，其旗下多家公司公布重组方案，军工重组步伐进一步加快。如ST宇航(000738.SZ)，已经宣布将注入包括西控公司、长航液控、贵州红林、北京长风在内的航空发动机控制系统资产，成为国内唯一一家从事航空发动机控制系统研制生产销售的企业。

除中航工业集团对其旗下上市公司进行资产注入外，兵器工业集团也加快对旗下10家上市公司注入资产的步伐，目前正在实施重组的有中兵光电(600435.SH)与新华光(600184.SH)。

江南证券军工行业研究员帅再先预计，未来中国10大军工集团将不同程度加快资产注入步伐。如中航工业旗下的哈飞股份(600038.SH)、航空动力(600893.SH)，尤其值得关注的是该集团防务公司旗下上市公司洪都航空(600316.SH)、成飞集成(002190.SZ)。最近洪都航空年报中称，放弃其原先的定向增发方案。弃增意味着其作为防务公司整合将加快，极有可能注入枭龙、歼10等资产。

市场策略：八成涨幅过半耐心等待蛟龙

受重组预期、国防军费增加、海上阅兵、建设航空母舰、60周年国庆大阅兵等利好消息影响，军工股从今年初就掀起了一轮小牛市。

1月份，军工股走势强劲。以民用雷达整机及其配套产品为主营的四创电子(600990.SH)股价从1月5日涨至1月23日，涨幅达45％，同期中兵光电(600435.SH)的涨幅也高达31％。

2月份，受2009年中国国防费预算同比增长14.9％消息的影响，军工股股价继续沿着1月份的强劲势头接力上涨，其中凌云股份(600480.SH)在1月份上涨的基础上，再次上涨43％。

3月份，受中国要建造航空母舰消息的影响，军工板块中相关个股继续其强劲走势。

从2009年1月5日至5月11日，军工板块个股平均涨幅达77.32％，远远高于同期上证指数37.17％的涨幅。在52只军工股中，有41只个股涨幅超过50％，10只个股涨幅过100％。其中，北方国际(000065.SZ)以238.76％的期间涨幅，登上军工股涨幅榜冠军宝座，湘电股份(600416.SH)和新华光(600184.SH)分别以165.21％、156.44％的涨幅位列二、三位，已经完成部分军工资产注入的中兵光电(600435.SH)，最近半年更是脱离大盘走势，独立走出了涨幅接近4倍的军工股神话行情。

经历过一轮小阳春行情之后，目前的军工板块涨幅已经过高，估值存在较大压力。

“目前军工板块的价格已经偏高于估值水平，大多数分析师的研究报告对军工行业的评级已经改为了中性，即大多都认为偏高了。”东海证券军工行业研究员李军政表示，自己原看好的几个公司。目前已经被市场发掘得差不多了。

中投证券军工行业研究员真怡也认为，该板块由于前期涨幅较大，目前估值已普遍偏高，进一步上涨的压力比较大。就其资产重组预期，从市盈率来看，已经反映在股价中。

为此，投资者目前应该让前期澎湃的心情平静下来，冷静地分析哪些上市公司将会从行业大变革中获益，耐心地等待未来军工板块中的蛟龙出海。

军工板块的“金蛟龙”可依照3条线索来寻找。

首先，前期涨幅过小的军工股。这轮军工股整体涨幅接近80％，但也有一些军工股涨幅较低，后期可能存在补涨机会，如中国卫星(600118.SH)从今年1月5日至5月11日，涨幅仅为26.10％。

其次，受益于武器装备升级换代和信息化发展趋势的公司。如中兵光电的远程火箭弹业务具有良好的发展前景，并将成为公司的主要利润来源。公司火箭弹产品涵盖了70km、150km和300km3种型号，70km型号产品已经批量生产并装备部队，150km型号产品除装备我军之外，还具有良好的出口前景。以直升机制造为主业的哈飞股份，承担着国内主要的军民用直升机生产任务，公司将从未来直升机行业景气上升中受益颇丰。

第三，未来存在强烈资产注入预期的上市公司。未来军工行业存在资产重组可能的上市公司有：兵器工业集团旗下北方国际(000065.SZ)、凌云股份(600480.SH)；航天科工集团旗下航天通信(600677.SH)、航天长峰(600855.SH)；核工业集团旗下中核科技(000777.SZ)；电子工业集团旗下四创电子(600990.SH)等。这些存在资产注入预期的上市公司，有可能成为未来一飞冲天的出海蛟龙。