攻守转换，选择基建基金

香港御峰理财

从姜国最新公布的经济数据看来，衰退最坏的时候已过，套用联储局主席伯南克的话，经济“嫩芽”已出现。不过，现时环球经济前景仍未明朗，纵使今年底真的可以走出衰退，复苏力度恐怕不强。在经济复苏疲弱的前提下，股票投资者宜关注较具防守性的行业。

这期谈到的基建基金所投资的行业就属于防守性行业，其中介绍了迄今为止今年收益达到91.7％印度基建投资基金。我们想探讨的是，基础建设行业类的基金，收益是虚高，还是有一定的投资价值呢?

过去3个月，环球股市上演绝地反击，普遍反弹四成以上。股市急涨的原因包括估值过份低残、市场游资充裕、经济开始出现曙光等等。从美国最新公布的经济数据看来，衰退最坏的时候已过去，套用联储局主席伯南克的话，经济“嫩芽”已出现。不过，现时环球经济前景仍未明朗：美国楼市未见底、市民消费减少、欧美政府负债日益严重、环球出现产能过剩。纵使今年底真的可以走出衰退，复苏力度恐怕不强。换言之，经济难以出现理想的“v”型反弹，反而有可能轻微反弹过后再回落，形成“W”型走势。

在经济复苏疲弱的前提下，股票投资者宜更关注较具防守性的行业，防守性行业的最大特点，是行业的营业额及盈利与经济周期的相关性低，相对稳定，当经济处于衰退。行业的盈利亦不至于受太大打击。典型的防守性行业包括健康护理、烟草、公用事业及基建等等。其中基建行业更受惠于各国政府庞大的开支，可谓稳中求胜。

基建行业投资，稳中求胜

“基建公司”指提供一些小区发展所依赖的基本服务及设备的公司，范畴包括运输、物流、通讯、工程服务、工业机器、航运和电力等。全球经历了前所未有的信贷危机，商业活动急剧下降，进而打击个人收入及消费，令经济陷入二次世界大战以来最严重的衰退。

基建行业的一大优点是现金流稳定。一般来说，基建项目规模庞大，草拟时间及完工时间亦较长，在计划落实后尚要签署详细合约，因此相关企业的收入能见度甚高。正因为基建公司的收入稳定，盈利能见度高，派息往往亦既高且稳定，增添了防守性，并能吸引好“息”之徒，包括退休基金等大型机构投资者。另外，由于基建需要庞大的投资，市场的门坎较高，行业竞争较小，为基建公司提供很好的屏障，有助支持行业内企业的盈利质素及稳定性。

各国政府为振兴经济，不惜大增开支，其中一大部份正是投放于基建。据经济合作暨发展组织及世界银行的预计，由目前至2030年，整个环球基建项目(包括电讯、道路、能源)的投资额度高达71万亿美元。由此可见环球基建板块未来不乏增长动力。随着各国已先后计划开展基建项目，基建公司渴望安然渡过经济低潮。

目前在香港主要有5只获香港证监会认可的基建基金，截至6月8日，2009年前6个月期间回报率最高达到91.73％的是东方汇理印度基建投资基金，而亚洲基建类基金也超过30％回报率，投资于全球基建，行业的MQ基建策略基金和首域全球基建基金收益率各是4.64％和18.19％。

可见，上述基金投资的市场并不一样，收益率也大有不同，先看看这几个地区的基建行业前景。

环球增长潜力稍逊但派息高

环球基建基金主要投资于欧、美、日等已发展国家，较少涉足发展中国家。由于发展国家的基建设施颇为完善，对新设施的需求远低于新兴国家，需求较多来自旧有设施的替换、维修及升级。由此推断，环球基建基金的增长潜力不及集中于新兴市场的基建基金。不过，成熟国家基建企业的资本开支一般较小，可将较大部分盈利分派给股东，股息率通常较高，可为投资者带来稳定收益。以首域全球基建基金10大持股中的Vinci及E.On公司为例，股息率分别达4.8％及5.8％。

亚洲城市化推动基建需求

虽说面对环球经济危机，基建投资都成为各国挽救经济的焦点，但财力雄厚的国家才有能力大兴土木发展基建。亚洲各国于1997年金融风暴后固本培元，累积了庞大外汇储备，金融体系亦远较欧美所受打击为轻，具备较佳的经济基调，将是最能受惠基建投资的市场。

相比起欧、美、日，亚洲各国的基建设施明显不足，发展空间极大。而且亚洲多国正处于城市化进程，不断有农民移居城市，令电力、建筑、燃气、运输等基建需求与日俱增。有见于此，多国政府均有详尽的基建规划，例如中国的第11个5年计划便有铁路建设等计划：马来西亚第9个计划是基建类计划；新加坡则有运输基建10年计划。

与其它发达国家甚至新兴市场相比，印度的基础建设是落后的：道路狭窄、坑洼不平，10亿元人中有41亿人没有足够的电力，将近5亿人不能获得干净的饮水，机场与港口建设也严重不足。曾到印度实地研究的“商品大王”罗杰斯亦早已指出，印度基建远远落后于中国。印度政府当然亦深明此问题，因而在其第11个5年计划(2007-2012)编列了超过4千亿美元的预算，希望能够藉此平衡城乡之间基础设施的落差，而在中国于年初推出的4万亿人民币刺激方案亦包含大量基建项目，纵观亚洲，基建业的发展潜力由此可见一斑。

另外，现今的利率环境亦利好亚洲基建行业。因为大部分亚洲基建项目的资金主要来自债务融资，现时利率低企，而由于美国应会维持低利率一段颇长时间，亚洲的低息环境亦有望持续，有助减低基建公司的财务开支，提升盈利。

不过，新兴亚洲的基建行业仍在发展阶段，纯粹的基建公司数目不多，因此亚洲基建基金或会持有一些只有部分业务与基建相关的股票。

基建基金，要看长期

基建行业作为投资类别的概念颇新，因此各基建基金的历史都不长，大概只有一两年。往绩较短，参考性不大，比较各基金时可留意它们的管理风格、选股策略、地区分布、规模等，MQ基建策略基金是580万美元、保诚亚洲基建股票基金890.7万美元、景顺亚洲栋梁基金26.81亿美元、东方汇理印度基建投资基金340.7万美元、首域全球基建基金210.7万美元。

首域全球基建基金跌幅小

首域全球基建基金本年至今表现仅属一般，微跌1.58％，比起亚洲基建基金逊色，始终欧美股市今年以来表现难及新兴市场，而此基金最多只可有20％投资于新兴市场。根据评级机构标准普尔的报告，基金经理运用“由下而上”的选股策略，利用量化数据筛选股票，挑选高质素及价值相高吸引的股票。基金持股较集中，截至去年11月，持有39只股票，当中10大持股已占资产43％。

MQ基建策略基金持股分散

此基金是由麦格理旗下的MQ投资管理有限公司推出，其策略颇为特别。基金的投资组合主要由两部份组成。较重要的部份是“股息收益策略组合”，占基金资产的70％至100％。

基金经理从“麦格理环球基建指数”的

250多只成份股之中，挑选当中派息稳定及息率较高的100至150只股票，组成此部份。另一部份则是“循环策略组合”，干基金成立时，将购入一篮子与基建相关环球新近上市公司的组合。其后，会把持仓最久的股票剔除，并且申请认购新上市的目标新股。倘新股分配不足，则余额待上市后购入。MQ基建策略基金的持股很分散，最大持股浙江沪杭甬仅占基金资产2.5％，5大持股共占不足10％。表现方面，它与首域全球基建基金一样乏善足陈。

景顺亚洲栋梁基金后起之秀

景顺亚洲栋梁基金规模甚大，逾26亿美元，反观其它基建基金平均共得数千万美元。它集中投资于亚洲，但比首域全球基建基金持股更为分散，持有70至130只股票。基金经理选取高质素且盈利增长高于平均值的股票。地区分布方面。以香港及中国为主，分别占2017％及14.4％。澳洲的比重暂时偏低，只占12.9％，远低于基准指数中的26％。不过，基金经理表示，随着澳洲政府决定投入320亿澳元的经济刺激开支后(包括支持物料业的运输及设施)，基金将增加对澳洲的投资。

东方汇理印度基建投资基金08年跌势惨烈

仅看今年表现，东方汇理印度基建投资基金表现最佳，近3个月升幅更逾倍，半年达到91，7％收益率，尽管如此高却仍未完全收复2008年失地，看图表1所示，1年表现仍是负数，可见印度基建股之前跌得甚为惨烈。然而对印度而言，实际的情况是，10亿人中有4亿人没有足够的电力，将近5亿人不能获得干净的饮水，机场与港口建设也严重不足。

目前政治局势对印度基建发展甚有利，因为现时执政的国大党(UPA)于今年5月份的大选大胜。该党致力改革及推动经济发展，现时于国会取得控制权，推行基建政策时将畅通无阻。尽管目前印度的基建股数目仍颇有限，可投资的基建股仅约为150只。但东方汇理基金公司预计，未来两、三年可投资的基建股将增至200至250只，届时此基金的选择将更多。

总结

无论发达国家及发展中国家，于未来几年将大举发展基建，而新兴国家的基建发展更将最少延展十多年，可作为长线投资。作风较保守、以稳定回报及高息为目标的投资者。宣选择投资于环球的基建基金，较进取的投资者则可专攻亚洲，投资景顺亚洲栋梁基金，至于像东方汇理印度基建投资基金这种投资于单一国家的基金波幅惊人，激进型投资者方可考虑。