人民币国际化路漫漫

蔡恩泽

中国人民银行一再强调，人民币实现自由兑换没有时间表。何时开放资本项目自由兑换，最终取决于我国金融市场的发展状况和金融监管水平与之相适应的程度。

4月8日，国务院常务会议决定，在上海、广州、深圳、珠海、东莞等地开展跨境贸易人民币结算试点。此前，中国先后与六个国家和地区签署了总额达6500亿元的货币互换协议。这意味着人民币国际化正在启程。

从货币职能来看，一国货币实现国际化，要经过“三步走”，即先成为区域和全球的结算货币，进而成为投资货币，最后成为国际的储备货币。漫漫征程上关山阻隔，人民币国际化还要面临许多门槛。

利率和汇率市场化

人民币要成为区域和全球的结算货币，首先要实现利率和汇率的市场化。

在汇率问题上，这些年来中美摩擦不断，西方国家对人民币低估的喧嚣一直就没有停止过，总是抓住这个“把柄”说事，不无攻讦之言，动辄给中国贴上“汇率操纵国”的标签。

中国央行目前采取的是以“一篮子”货币为基础、有管理的浮动汇率体制。这对保持中国金融的安全起到了防火墙的作用。中国政府需要力保人民币汇率的稳定，以最大限度挽救劳动密集型企业为主的出口行业，坚守人民币兑换美元不吃亏的底线。因此，人民币汇率在当前的形势下不太可能做出大幅度升值的“牺牲”。

而央行副行长苏宁也对外公开表态：我们不会人为推进人民币国际化，能做的是尽量减少制度障碍，给使用人民币创造便利条件。弦外之音就是汇率稳定第一，其次才是国际化。

这样一来，人民币汇率就面临更大的压力。在G20峰会上，中国试图以人民币打进国际货币基金组织SDR(特别提款权)的货币篮子，以提升人民币的国际地位，却遭到西方国家极力阻挠，就是因为人民币汇率没有市场化的缘故。

因此，人民币汇率市场化势在必行。要改革人民币汇率中间价的形成机制，推动人民币汇率波动幅度的市场化。要放弃人民币汇率作为货币政策工具，实行市场化汇率。

在利率问题上，人民币利率的市场化程度还很低。迄今为止，几大国有商业银行的存贷款利率都要看央行的脸色，不能越雷池一步。

但按照国际货币基金组织和世界银行专家们的观点，只有一国宏观经济稳定和银行监管充分有效并同时存在时，才可迅速实现利率自由化，否则需要有一个创造条件的过程。

我国目前的经济正在打“保八”攻坚战，经济复苏趋势尚未明朗，中国的实体经济，还没有真正意义强大到足以支撑人民币国际化。而银行监管水平还比较低，人民币利率市场化步伐还不能太快，需要采用渐进式。

平心而论，人民币要想实现国际化，一个健全的金融市场至关重要，而利率和汇率市场化应当是健全的金融市场的主要内容。以我国目前金融市场的现状，人民币国际化尚需漫长的时日。

而人民币国际化不可避免地要以牺牲一定民生为代价，所以在眼下步子不能迈得太大。

资本项目可自由兑换

中国社会科学院金融研究所金融市场研究室主任曹红辉指出，要完成人民币国际化的第二步即让人民币成为区域问的投资货币，其前提是必须实现人民币的可自由兑换。目前我国人民币仅在经常项目下实现了自由兑换，资本项目下的自由兑换还没有实现，这成为未来人民币国际化的最大障碍。

人民币国际化，必须实现资本项目下的可自由兑换。因为一种无法自由兑换的货币在国际上活动的范围将是十分有限的。

改革开放以来，我国外汇管理体制逐步向市场化迈进，尤其是1994年以来，我国出台了一系列重大改革措施，逐步实现了人民币经常项目的完全可兑换。在市场汇率基础上，正式确立了“人民币经常项目可兑换，资本项目外汇实行管制”的现行外汇管理框架。

现阶段，我国之所以对资本项目仍然实行严格管制，是由于我国目前金融市场和金融监管都还处在一个比较低的水平，还不具备放开资本项目自由兑换的条件。

考虑到中国经济尚处于金融危机余波之中，国内金融体系还不完善，企业改革尚未完全到位，有必要继续完善宏观调控，保持国民经济持续快速健康发展，为资本项目有序开放奠定坚实基础。

此外，推进资本项目可兑换还需要与利率和汇率的市场化、金融市场发展、企业制度改革等相协调、相配套，同时加强金融监管，完善跨境资本监测预警体系，防止跨境资本流动的冲击和可能的风险。

虽说资本项目下有序对外开放能提高利用外资的质量，促进国内金融市场发展及其与国际市场的接轨，便于市场主体扩大对外投资，分散风险、提高收益。但受企业竞争力和风险管理能力等因素的制约，对外直接投资和金融投资整体规模仍较为有限，放松资本管制，推进资本项目可兑换是一项长远的制度安排。

4月11日，温家宝在泰国回答记者提问时指出，中国是一个发展中国家，金融改革发展与发达国家相比历史短暂，缺乏经验和人才，制度也需要完善。目前中国实行的是贸易项目下人民币自由兑换，实行资本项目下人民币自由兑换还需一个较长过程。

中国人民银行也一再强调，人民币实现自由兑换没有时间表。何时开放资本项目自由兑换，最终取决于我国金融市场的发展状况和金融监管水平与之相适应的程度。

但中国央行4月11日公布，中国第

季度末外汇储备刷新历史新高，达1.9537万亿美元，这为人民币自由兑换巩固了物质基础。

创新金融产品

人民币国际化，要求我国必须具有成熟的金融市场，有能力为周边国家提供更多以人民币计价的金融产品，必须推动人民币计值的亚洲债券市场的发展，为形成储备货币职能奠定金融市场基础，减轻对美元债券市场的过度依赖，给国外的人民币持有者创造投资的渠道。

花旗集团金融运营副总裁尚楠指出，中国金融系统相对落后，金融产品单一，无法与国际先进金融系统接轨。这使得银行系统的风险控制很弱。如果中国的银行业有各种各样金融产品的融合，系统健全，那么银行业国际化就很容易了。比如中国的工商银行、中国银行，在纽约都建立了分支机构，但是只有存取款系统，没有办法融入美国的金融系统。

但监管层对金融产品创新持谨慎态度。4月23日，中国银监会主席刘明康在“国际掉期与衍生工具协会

(ISDA)第24届北京年会”上表示，银监会坚决赞成金融创新，但坚决反对在高杠杆率下搞金融创新，去赚取自己的奖金；坚决反对产品的复杂化，在没有透明度的情况下推进金融创新：坚决反对严重脱离实体经济和实际需要的金融创新。

刘明康指出，中国银行业要创新，要积极参与到衍生产品的发展推进过程中，但是必须遵循风险可控原则、成本可算原则，以及增加产品透明度原则。

“在这三个条件下，根据中国市场的发展条件和我们交易对手的实际情况，以及中国市场架构下的法规制度，有序地开展衍生产品的创新和发展。”

中国金融机构要创造出既适应国际市场需求又比较安全的金融产品，尚需假以时日。

专家们提醒，我国人民币国际化并非一蹴而就，世界列强货币国际化之路的前车之鉴应当记取：英国依靠坚船利炮建立起英镑的霸主地位，随着“日不落帝国”称号消亡，英镑的地位也江河日下；美元的国际化是用二战的废墟堆积起来的，如今在金融危机之下，美元的全球化地位已经摇摇欲坠；欧元受欧盟—体化的大格局所限，在国际化方面始终未能完成挑战美元的重任，甚至臣服于美元的“淫威”；日元虽然在上世纪下半叶曾一度风光过，但最终因受政治、经济等诸多因素制约，并受到美元打压，其国际化征程也是铺满荆棘。

西方列强的货币国际化之路尚且如此曲折，人民币国际化道路更是说易行难了。

(编辑：卢小平)